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国金策略李立峰:美联储降息概率决定此轮A股反弹高度

2019年07月08日 08:13
作者:李立峰
来源: 国金证券

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A股投资者在行业配置和个股选择中仍会坚持两个“溢价”原则:即给予板块“业绩确定性溢价”,给予中大市值个股“流动性溢价”,短期内这个风格还难以看到实质性转变。由此,行业上我们仍主推“金融、消费”板块,对弱周期且有政策红利的“新能源(光伏)、军工、环保”板块我们亦给予推荐评级。

  主要观点

  海外市场:主要权益类市场以普涨为主,美6月非农数据超预期促使美元指数上行,大宗商品大多小幅下跌;美联储实施十年来首次降息仍是大概率事件

  刚刚过去的一周,海外主要权益类市场以普涨为主,市场普遍在押注“美联储7月底将实施十年来首次降息”。全球主要股指中“纳指、日经指、恒指”周表现分别1.94%、2.21%、0.81%。6月新增非农就业人数22.4万人,大幅度超出了市场预期(16万人),创下5个月来的新高,但失业率没有随着非农就业数据的超预期而下降,反而小幅度上升到了3.7%,此外平均小时工资环比和同比小幅度弱于预期,显示工资增长仍然温和,此外5月份季调后数据从7.5万略微下修至7.2万人。另一方面,美国物价持续疲软,近期大宗商品价格的下跌强化了市场对美国物价继续走软的预期。

  美国总统特朗普7月5日继续向美联储及鲍威尔施压,重申降息将对经济提供助力。美联储实际上已经失去了进行预期管理的好的时间窗口,当前市场对7月降息预期仍维持在100%,若7月美联储选择不降息,这反而会给市场带来新的不确定性,这可能是美联储不愿意看到的。美联储下一步将于7月31日做出利率决定,7月美联储选择实施降息25个BP也是我们的基准预期。6月非农数据的超预期促使美元指数上行至97.25,美元指数周表现1.1%,与之对应的欧元兑美元,人民币兑美元小幅回落。美元指数相对走强背景下,大宗商品普跌为主,COMEX黄金、ICE布油、LME铜周表现分别-0.88%、-0.46%、-1.59%。

  后续海外市场将聚焦:①鲍威尔将于周三(7月10日)将在众议院金融服务委员会作证,周四(7月11日)在参议院银行委员会作证,预计他将向市场进一步澄清美联储未来降息的意愿;②美联储7月26日披露美国二季度GDP数据。上述两因素将对美联储7月底FOMC利率决议作出前瞻性指引。

  A股中报披露逐步展开:PPI同比回升叠加减税降费,预计A股(剔除金融)中报业绩小幅改善,同比增长约3%

  A股2019年中报披露时间基本确定,7月10日起拉开序幕。根据上交所和深交所发布的公告显示,7月10日ST岩石将打响中报披露第一枪。截至目前,7月份将有121家公司披露中报,从时间分布上看,主要集中在7月底披露。此外,8月份是密集披露月,8月的每一周都将有超百家上市公司披露,而最后一周成为密集披露周,将有超过2000家上市公司集中在这一周披露。从目前已披露数据来看,截至7月7日,共有538家上市公司披露中报预告,其中362家公司披露了预告业绩增速具体数据,业绩增速分化明显。我们预计A股中报业绩增速较一季报略有改善 。尽管工业增加值PMI等指标显示生产端和需求端仍然偏弱,但二季度PPI同比相对一季度仍然较强,叠加减税降费带来的企业费用率的明显下行等影响,预计A股(剔除金融)整体业绩增速较一季度会有小幅改善。

  行业层面,我们从已披露中报预告具体业绩的公司中(362家)来找到些线索:1)业绩增幅较大的公司主要集中在“养殖、计算机、电子”等个股上,业绩降幅度较大的公司主要集中在“汽车零部件”等行业;2)中上游资源品行业业绩总体仍然承压,如“钢铁、化工、有色”等,“煤炭、建材”业绩在周期板块内相对更好;3)减税降费对中游制造业利好效应最大,中游的“电气设备、机械设备”等行业盈利预计或有所改善;4)下游消费中,与地产弱相关的必需消费(食品饮料、医药)业绩相对好于与地产链条相关的可选消费;5)TMT业绩或继续改善,但行业内部分化较大。从宏观数据来看,战略新兴产业利润增速回升,计算机通信电子制造业利润增速降幅收窄。

  迎来科创板打新募集期,21只科创板新股同台开展IPO,科创板正式交易上市将渐行渐近

  科创板企业的发行安排正在迅速推进。自2018年11月5日,习近平主席在上海第一届进口博览会上宣布“上交所将设立科创板并试点注册制”以来,至今仅245天,科创板市场将在7月22日挂牌正式运行(7月5日,上交所表示“将于7月22日举行科创板首批公司上市仪式”),这在A股历史上看,其从提出到建立与运行一个全新的交易板块的速度是较快的。

  截至7月7日,已有4家公布了中签率等网上网下发行情况,3/4企业超募、投资者网上接近顶格申购。从已成功发行并取得发行价的科创板四家公司市盈率来看,睿创微纳市盈率居首,高达79.09倍;天准科技市盈率也达到了57.48倍,华兴源创杭可科技市盈率均为40倍左右。从近一年A股在主板、中小板、创业板上市的企业,其发行市盈率约在20倍来看,在科创板上市的企业发行市盈率是较高。按照已披露的取得批文的科创板公司新股申购日来看,下周A股市场将迎来21只科创板新股同台开展新股申购。考虑到新股申购成功后需要及时缴款,或对当前存量资金的A股市场运行造成一定的影响。

  投资建议:本轮反弹有望延续,但高度受限于3100点

  站在当前时点,我们延续2019年A股中期策略研报《韬光养晦、否极泰来》的观点:二、三季度A股处于“圆弧底”的阶段,6月中下旬有望开启年内第二轮反弹,相对看好三季度A股行情。6月27日我们发布的7月研报《资金不眠,反弹继续》进一步阐述了我们对A股走势演绎的观点。

  站在当前时点,三因素仍有助于A股延续此轮超跌反弹行情,但高度受限于3100点的位置。三大因素分别是:1)全球货币宽松信号有望得到确认,7月美联储大概率选择实施十年来首次降息25个BP;2)贸易影响暂缓,给予了权益类市场喘息的机会;3)新兴市场汇率企稳,外资净流入仍可持续,我们预计7月份“北上资金”净流入规模有望在“250亿-300亿”。A股延续超跌反弹的同时,我们也应看到潜在制约A股反弹高度的风险点,如A股企业盈利偏弱、A股产业资本减持,且包商行被接管引发市场信用收缩,金融机构同业业务避险情绪很难说短期内完全释放。鉴于此,我们预计本轮A股超跌反弹有望延续,但反弹高度受限于3100点附近。

  行业配置上,A股投资者在行业配置和个股选择中仍会坚持两个“溢价”原则:即给予板块“业绩确定性溢价”,给予中大市值个股“流动性溢价”,短期内这个风格还难以看到实质性转变。由此,行业上我们仍主推“金融、消费”板块,对弱周期且有政策红利的“新能源(光伏)、军工、环保”板块我们亦给予推荐评级。

  风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)

(文章来源:国金证券

(责任编辑:DF078)

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