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横店影视:低线城市快速渗透 非票业务流量变现

2019年07月06日 08:52
来源: 德邦证券

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  投资要点:

  以小规模直营影院快速渗透低线城市,以票价和经营效率双升缓冲单银幕产出下滑:近年来,公司在二线城市重点布局的同时,前瞻性布局了三四五线城市,并以小规模直营影院和低票价为切入点,很好地迎合了低线城市消费需求,从而达到快速渗透市场和提高市占率的目的。而我国三四五线城市观影人次和票房增速持续超过一二线城市,公司的“农村包围城市”战略有望持续受益于渠道下沉。目前,由于受到全国范围银幕快速扩建的同步影响,公司的单座产出和单银幕产出依旧呈现一定的下行趋势,但随着行业票价的普升和公司在业内高水平的运营效率,其下滑速度明显收窄。我们认为随着全国银幕建设的逐步就位,放映业务正迎边际改善,有望在 2020 年前后迎来拐点。

  观影流量和广告资源点位规模双升,服务和议价能力助长影院广告单价广告资源点位数量和单价是决定广告合作总额的主要因素。一方面,公司仍以业内较高的增速水平扩建旗下影院,将使得观影流量和广告资源点位规模同步攀升;另一方面,广告主在影院场景下投放广告的意愿较其他传统线下场景更为强烈,在媒介产业整体景气下将的背景下,影院广告刊例花费依然处于较高水平增速,意味着影院广告单价上涨仍有较大空间。同时,未来贴片广告的经营权有望逐步回归至影院,影院自主招商市场份额将越来越大。我们认为,随着公司开发更多广告新阵地和新渠道,为客户提供更多维度和更立体的广告解决方案,其对广告商的服务能力和谈判议价能力都将明显增强,广告业务将持续提升公司盈利能力。

  依托影院的庞大流量,深入挖掘消费需求并提升ARPU一方面,公司在网络购票占比不断提高、消费者大堂停留时间减少的不利影响下,不断开发适合影院销售和符合消费需求的卖品和服务,积极推进“4+1”战略,增加客户粘性并提高ARPU;另一方面,公司通过加大对卖品的统筹规划,洽谈全国性商务合作,大大降低采购成本。我们认为,卖品业务依托影院的庞大流量将持续支撑公司业绩

  投资建议:首次覆盖给予“中性”评级。基于公司以影院为流量入口、以非票业务为主要盈利渠道并持续增长的假设,我们预计公司 2019-2021 年营收为 29.60、32.37 和 35.78 亿元,净利润为 3.62、4.13和 4.92 亿元,对应 EPS 为0.57、0.65

  和 0.78 元。当前股价对应的 2019-2021 年市盈率为 28 倍、24 倍和 20 倍。考虑到可比公司估值均值 22 倍,以及公司历史估值中位值约 35 倍和业内较高的 ROE水平,我们认为公司的合理估值区间为对应 2019 年市盈率 25-30 倍,对应目标价区间 14.25-17.10 元,当前股价处于目标价区间内,首次覆盖给予“中性”评级。

  风险提示: 票房表现不及预期风险,市场竞争加剧风险,宏观经济下行风险。

(文章来源:德邦证券)

(责任编辑:DF207)

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