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麦格理:首予天伦燃气买入评级目标价11.3港元

2019年06月17日 11:36
来源: 香港智远权证网

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  6月14日,麦格理首次发表了天伦燃气报告,给予买入评级,目标价11.3港元,意味着较当日收盘价有约42%的升幅。

  麦格理认为,鉴于天伦燃气2018至2021财年每股盈利年复合增长率将达30%,以及在河南农村煤改气项目和并购方面导致净资产收益率达到25%,因此应对天伦燃气进行首次覆盖并给予买入评级。

  天伦燃气是河南省政府煤改气领域的唯一合作伙伴,从2018年下半年开始,在未来3-5年内完成500万户农村煤改气。通过与中原豫资组建合资公司,天伦燃气有效避免了农村煤改气中通常存在的融资问题和接驳费回款风险。首先能以低于基准利率10%的成本获得国家开发银行的贷款; 其次能在一年内收回每户3000元人民币的接驳费,并拥有煤改气项目的资产。合资公司目前总资本为10亿元人民币(天伦及中原豫资分别出资40%和60%),计划在未来扩大至100-150亿元人民币,其中股权和债务融资占比为20%/80%。预计国家开发银行将在19年第3季度批准首批10亿元人民币贷款。

  麦格理预计,天伦燃气在2018-2021财年每股盈利和经营性现金流将分别实现30%和48%的复合年增长率,以及25%的净资产收益率,其驱动因素为:1)2019/20/21年将分别完成60万、80万、及90万户的农村煤改气接驳;2)预计2018-2021年实现23%的天然气销量复合年增长率。麦格理估计,随着农村煤改气的强劲现金流入,天伦燃气自由现金流将在2020年转正。麦格理预测农村接驳产生的利润在2018-2020年期间在毛利中的占比分别为29%、36%、42%。

  麦格理认为,考虑到农村煤改气强劲的现金流入和良好的并购记录,天伦燃气将通过更高质量的每股收益增值以及从并购中获益。天伦燃气计划在2019年斥资7亿元人民币进行并购,同比增长84%,并在未来3-5年保持这一速度。麦格理认为,小型A股上市分销商将受到更严格的监管。根据2019年5月1日的行业报告显示,A股净资产收益率比H股上市公司低7-13点,因此为天伦燃气提供更多的并购机会。

  天伦燃气的净资产收益率从2017年的11%上升到2018年的24%。麦格理预计天伦燃气在2019-2020年将实现25%的净资产收益率,以及2018-2021年期间30%的每股收益复合年增长率,这是同行中最高的。麦格理认为,2019-2020年,天伦燃气应该从当前的历史低谷6-7倍的EV/EBITDA重新调整为目标价7-8.5倍,而历史平均值为9.6倍。

(责任编辑:DF513)

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