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北向资金是更聪明的资金吗?

2019年04月25日 10:06
作者:格隆汇精选
来源: 格隆汇

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  作者:王兆宇赵文荣厉海强张依文顾晟曦朱必远刘方王宇鹏姜鹏

  来源:中信证券研究

  北向资金配置属性强,持续净流入能够表明A股具备相对配置价值;而公募基金对市场变化更敏感,跟随其先行者能够捕捉市场风格切换。4月以来,北向资金净流入趋缓,A股长期配置价值已降低;主动权益类基金风格由大盘向小盘风格切换,中证500或已具备相对配置价值。

  投资聚焦:北向资金的启示。

  陆港通开通以来,北向资金的边际影响逐渐增强。截至2019年4月23日,北向资金累计净买入额已达7514.61亿元,成为A股市场上不可忽视的力量。北向资金常被看作更成熟的投资者,其资金流动也备受市场关注,本篇报告将北向资金代表的投资者行为与公募基金、以及公募基金背后的投资者行为对比,试图发现聪明的投资决策对投资者予以启发。

  北向资金配置属性较强,风险偏好较为稳定。

  1)沪深300相对恒指的估值水平能够一定程度解释北向资金净流入,相比追涨杀跌特性明显的A股市场,北向资金更注重在合理的价格区间配置A股。

  2)北向资金偏好大市值、高盈利风格的股票。90%以上的北向资金配置于陆股通标的池市值Top20%股票,75%以上北向资金配置于陆股通标的池ROE Top20%股票,且配置偏好不随市场风格变化而改变,说明北向资金配置属性较强。

  公募基金交易属性较强,对市场变化更为敏感。

  1)从净申赎来看,公募基金净申赎金额与市场走势总体呈反向变动趋势,反映了持有人在不同市场环境下情绪的变化;

  2)从仓位变动来看,短期相对排名考核机制下,公募基金仓位随行情同向波动;

  3)从风格配置来看,每次市场风格的变迁中,均有一小部分先知先觉者先进行风格切换,随后大部队跟随而至,跟随先行者能够获取市场变化过程中的超额收益。通过构建跟随公募基金先行者的风格切换策略,2012年以来策略跑赢沪深300指数108%、跑赢中证500指数109%。

  来自聪明资金的启示。

  1)截至4月23日,4月以来,北向资金净流出157亿,历史经验来看,北向资金净买入趋缓并不意味着行情的结束,但从长期配置层面来看,A股性价比已经降低;

  2)2019Q1基金净赎回仅反映市场上涨后基金持有人情绪的变化,与市场情绪无关;

  3)主动权益类基金风格在逐渐从大盘向小盘漂移,公募基金大盘风格占比已由年初78.9%下降至59.2%,中证800空间内小市值风格存在一定机会。

  结论与建议:

  1)北向资金持续净流入能够表明A股的配置价值;

  2)公募基金群体对市场变化更敏感,跟随先行者能够捕捉风格切换的超额收益;

  3)4月以来,北向资金净流入趋缓,A股相对长期配置价值或有所降低;

  4)主动权益类基金风格逐渐从大盘向小盘漂移,中证500或已具备相对配置价值。

  风险因素:

  1)A股市场开放进程受阻;2)基本面预期或宏观流动性突变,市场波动增大,风格大幅切换。

(责任编辑:DF398)

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