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山西证券评政治局会议:重提“结构性去杠杆” 货币政策边际收紧

2019年04月20日 21:08
来源: 山西证券

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  投资要点

  我们对近来三次的政治局会议的重点内容表述做了详细对比,从中即可窥见最高决策层在政策态度上的一些细微变化。(详见正文表1)

  我们对会议涉及经济、政策的关键表述做了逐一解读,要点包括:

  1。 中央对经济态度变得乐观

  2。 经济运行仍存在困难,结构性改革是破局之道

  3。 政策总基调:稳中求进

  但在全面维稳政策已经取得阶段性显著成效之后,其他经济工作(如调结构、防风险等)的优先级有望得到相应的提升。

  4。 重提“结构性去杠杆”,货币政策边际收紧

  5。 房地产政策亮明态度,重申“房住不炒”

  6。 以关键制度创新促进资本市场健康发展:科创板及注册制

  事件

  1.1 中共中央政治局召开会议

  中共中央政治局4月19日召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作;听取2018年脱贫攻坚成效考核等情况汇报,对打好脱贫攻坚战提出要求;审议《中国共产党宣传工作条例》。中共中央总书记习近平主持会议。

  中央政治局通常于季度末召开会议专门讨论当下经济形势,并对未来的经济工作作出部署。因此,会议内容的关键表述可以反映出决策最高层对当前经济运行的观察和论断,对政策总基调、各项重要经济政策的态度和指引,是后市政策预期调整的重要参考依据。

  1.2 近三次政治局会议内容对比

  我们对近来三次的政治局会议的重点内容表述做了详细对比,从中即可窥见最高决策层在政策态度上的一些细微变化。(标红)

  表1 近三次政治局会议内容对比

  会议要点解读

  (一) 中央对经济态度变得乐观

  “主要宏观经济指标保持在合理区间,市场信心明显提升,新旧动能转换加快实施,改革开放继续有力推进,一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好。”

  解读:一季度经济数据超预期回暖,生产端、需求端的各项核心指标,社融数据的总量和结构均出现显著改善,从“一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好”的表述中就可以看出中央对于一季度经济表现还是很满意的,说明过去一段时间逆周期调节的政策组合拳显现成效,同时也印证了政策总基调和大方向是正确的。

  (二) 经济运行仍存在困难,结构性改革是破局之道

  会议指出,“在充分肯定成绩的同时,要清醒看到,经济运行仍然存在不少困难和问题,外部经济环境总体趋紧,国内经济存在下行压力,这其中既有周期性因素,但更多是结构性、体制性的,必须保持定力、增强耐力,勇于攻坚克难。”

  解读:决策层对内外部风险仍然保有清醒的认知,外围来讲,欧洲为代表的主要经济体需求同步走弱、全球经济形势不容乐观;内部而言,下行压力仍然存在,结构性、体制性的问题亟需解决。因此,唯有保持政策定力和耐力,进一步深化结构性改革,才有可能带领宏观经济渡险、破局,并迎来真正的复苏。

  (三) 政策主基调

  会议强调,“做好全年经济工作,要紧紧围绕贯彻落实中央经济工作会议精神,稳中求进、突出主线、守住底线、把握好度,坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路,统筹国内国际两个大局,做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作。要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局。要细化”巩固、增强、提升、畅通八字方针落实举措,注重以供给侧结构性改革的办法稳需求,坚持结构性去杠杆,在推动高质量发展中防范化解风险,坚决打好三大攻坚战。宏观政策要立足于推动高质量发展,更加注重质的提升,更加注重激发市场活力,积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度。

  解读:延续“稳中求进”、“守住底线”的政策总基调,但未提“六稳”,而是变为“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定”的表述,或许预示着在全面维稳政策已经取得阶段性显著成效之后,其他经济工作(如调结构、防风险等)的优先级有望得到相应的提升。

  (四) 重提“结构性去杠杆”,货币政策边际收紧

  解读:财政和货币政策的提法没有变化。但由于会议重提“结构性去杠杆”,结合近来央行缩量续作MLF等一系列收回流动性的操作来看,货币政策边际收紧的趋势已经十分明朗。

  未来一段时间内,无风险利率下行空间有限、市场对政策宽松的博弈热情减退(带来风险偏好下降),二者叠加对权益资产估值的压制效应,将强于基本面修复对估值的提升效应,权益市场将步入震荡并伴随阶段性下行的区间。

  同时,偏紧的流动性环境尤其不利于流动性敏感的板块(中小盘题材股)的表现,经济和政策环境变化之下,基本面修复有望成为主导市场风格走向的新逻辑。

  (五) 房地产政策亮明态度,重申“房住不炒”

  “要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。”

  解读:地产调控政策端沉寂多时之后,决策层在此重提“房住不炒”,算是对市场上各种放松预期的正面回应,决策层不会迫于经济下行的压力而放松对房价的管控,防风险与稳经济同等重要。

  (六) 以关键制度创新促进资本市场健康发展:科创板及注册制

  “要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。”

  解读:从去年下半年开始,资本市场在重大会议中频频被提及,重要程度可见一斑,相关政策的施行、改革的推进都步入了快车道,不仅有利于国内资本市场中长期的健康发展,也将提升市场预期,引流长线资金,并推动A股市场慢牛行情的演绎。同时,科创板无疑是今年资本市场的头号事件,也是金融供给侧改革、资本市场制度变革的重要抓手,科创板的有序推进将引领资本市场关键制度的创新革命、并带来整个资本市场生态的重塑。

(文章来源:山西证券)

(责任编辑:DF010)

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