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中信建投:宽信用基础货币略紧 降准对冲值得期待

2019年04月10日 07:55
来源: 中信建投

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由于二季度有大量MLF集中到期,同时财政存款与信贷投放将产生较大的基础货币缺口,加上目前基础货币短期供需失衡偶有发生,预计4月17日3,665亿MLF到期前,央行需要投放资金填补缺口。

  上周央行公告表示,由于目前银行体系内流动性总量处于较高水平,可吸收政府证券发行缴款等因素的影响,4月4日暂不开展逆回购操作。从利率走势来看,上周货币利率下行,国债利率上行。截至2019年4月4日,R007与DR007对应利率分别为2.24%与2.27%,较年初下降37BP与20BP。尽管银行间市场仍然较为宽松,但是我们了留意到3月市场短端银行间市场波动性远大于2月,短期供需失衡时有发生。依据《信用宽松与牛市全景》,中国银行体系再信用供给中面临着三大实质性约束:(1)资本金约束、(2)流动性约束、(3)利率传导不畅导致的需求约束。资本金初步得到补充下,商业银行的风险偏好将上升,2月社融总量上行已经充分证明了宽信用的有效性。我们认为随着银行信贷投放逐步恢复,法定准备金消耗增加,资金面逐步趋紧,货币市场波动性加大。

  二季度MLF到期11,855亿元,其中4月17日到期3,665亿,5月14日到期1,560亿,6月6日和19日分别到期4,630亿和2,000亿。4月、5月是企业缴税大月,财政支出小月,而6月则会释放流动性。依据过去5年的经验,4月、5月平均回笼资金6,953亿元,6月平均释放流动性2,717亿元,财政存款缺口平均值为4,237亿元。除此以外,春节后二季度现金回流平均值为2,723亿元。由于二季度有大量MLF集中到期,同时财政存款与信贷投放将产生较大的基础货币缺口,加上目前基础货币短期供需失衡偶有发生,预计4月17日3,665亿MLF到期前,央行需要投放资金填补缺口。

  根据我们3月24日在《信用宽松与牛市全景》深度报告的结论,当前正处于信用宽松阶段,准备金约束会对投资活动构成约束,在上行阶段的约束将降低经济周期的振幅,缩短经济周期的波长,使得经济复苏和繁荣过程提前终止。因此接触信用宽松中的约束是经济走向复苏的前提条件。2019年央行在信用扩张过程中,会继续降低存款准备金率1-2次,保证金融机构在信用扩张过程中不会受到流动性的约束。从降准的方式上来看,普遍降准和定向降准都是重要的选项。我们认为更有可能是除了普遍降准之外,还会对小微企业贷款形成的存款进行定向降准。如果是对所有金融结构降准1次,对中小型存款类金融机构定向降准1次,那么准备金率将进一步下调到13%和10.5%,有助于提升对小微企业的支持。

  上周沪深两市共有548家上市公司涨停,上周涨停的上市公司数环比增长150家。上周重要股东减持2.15亿元,环比减持增加35.18亿元。上周新发股票型及混合型基金环比增加,融资融券余额资金环比增长,融资买入额亦下行,北上资金流入上升,其中沪市环比增加29.76亿元;深市环比增加21.79元。上周市场情绪有所上行,涨停家数环比上行,AH溢价率达到1年以来高位。与此同时,上周融资融券余额上升至9,452亿,连续十周的上行,逼近万亿关键关口,即使有小幅产业资本减持,股市流动性仍然保持较好状态。

  截至3月28日,美元兑人民币汇率中间价报6.72,环比上升0.0025。截止2019年4月7日,实际人民币有效汇率指数126.32。德国短端利率下行,长端利率下行,期限利差收窄;美国收益率震荡,期限利差有轻微波动;日本长端利率下行,短端利率下行,利差收窄。人民币对美元升值,验证我们在上周周报《经济企稳初见端倪,蓝筹接力再下一城》中,对汇率上行的判断。与此同时,受益于人民币在上周重新快速升值0.4%,上周陆股通资金从前周的流出转为快速流入,累计净流入达50.70亿元。考虑到人民币仍处升值通道,叠加5月MSCI扩大纳入与6月富时罗素指数纳入利好,未来一到两个月外资流入情况有望继续向好。

(文章来源:中信建投)

(责任编辑:DF010)

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