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中信证券罕见看空! 中国人保A股不值这个价

2019年03月08日 06:40
来源: 第一财经日报

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【中信证券罕见看空! 中国人保A股不值这个价】尽管整个保险板块在周四出现了小幅回调,但是近来的板块领涨龙头中国人保的涨势却呈现加速态势,全天一字涨停板封得结结实实,在以12.83元报收之后,中国人保的总市值也已攀升至5674亿元,成为A股市场总市值排名第11位的蓝筹大鳄。(第一财经日报)

K图 601319_1

  “卖出”评级!

  这一中国A股市场罕见的评级居然出现在龙头券商中信证券(600030.SH)对中国人保(601319.SH)这样的蓝筹个股研报之中,实在是A股市场罕见的情况。而这一事件对于A股市场的影响如何,市场人士也是众说纷纭。

  股价突飞猛进的中国人保

  尽管整个保险板块在周四出现了小幅回调,但是近来的板块领涨龙头中国人保的涨势却呈现加速态势,全天一字涨停板封得结结实实,在以12.83元报收之后,中国人保的总市值也已攀升至5674亿元,成为A股市场总市值排名第11位的蓝筹大鳄。

  中国人保A股近来的走势可谓异常强劲,9天7板的走势使得其成为次新股的领涨龙头,不过连续上涨也使得其A股和H股股价的差距越拉越大,

  A股周四的收盘价12.83元比H股的收盘价3.65港元(约为3.12元人民币)高出3倍有余。

  一份“卖出”评级的研报

  虽然A股和H股的价差一直存在,但是在目前沪港通和深港通通道较为畅通的背景之下,如此之大的价差存在,显然不具有可持续性。也正是在此时,一份A股市场罕见的“卖出”评级研报横空出世。

  这份研报的作者是中信证券研究部的非银行业分析师团队,从研报的作者署名顺序来看,主要执笔人应该是非银分析师童成墩。在这份题为《财险龙头,但A股显著高估》的中国人保投资价值分析报告中,中信证券非银行业分析师团队认为,公司是以财险为核心的综合保险集团。中国人保拥有人保财险、人保寿险、人保健康、人保资产、人保再保险、人保香港和人保养老等控股子公司。公司持有人保财险69%股权,是核心盈利来源。

  承保盈利是中国人保内部首要的考核指标,持续领先同业,是公司寡头格局下规模优势的体现。公司规模优势能够保持,来自于渠道优势、区域优势和客户对大公司的选择。但在强竞争和强监管下,承保盈利能力有所下降。

  从资产管理方面来看,人保资产的长期股权投资占比高于同业。截至2018年中期末,持有兴业银行、华夏银行等长期股权投资资产1014.7亿元,占投资资产比重为11.6%,按照权益法核算的投资收益率13%~15%。公司2015~2018年上半年总投资收益率分别为7.3%、5.8%、6.0%和5.1%,处于较高水平。

  中信证券预计,受益于公司财产险业务13%左右的ROE水平,中国人保未来三年摊薄ROE为9%~10%左右,对应每股净资产复合增速为10%左右。参照市场估值平均水平,分别按PB和PEV分部估值看,预计公司2019年合理股价为每股4.71~5.38元,对应1.25~1.42倍PB,对应13.1~15.0倍PE。

  中信证券认为,目前公司A股股价显著高于合理区间,按合理估值算,公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%(记者注:报告是按周三收盘价11.66元计算的),存在较大的估值下行风险,首次覆盖给予中国人保A股“卖出”评级。

  在报告中,中信证券非银行业分析师团队分别通过PB分部估值法和P/EV分部估值法给出的中国人保2019年合理估值为2085亿元和2378亿元,分别为其目前实际市值5674亿元的36.75%和41.91%。

  市场影响如何

  对于这样一份A股市场罕见的“卖出”评级研报,市场人士对其的解读也各不相同。甚至有市场人士猜测,这份研报的出台很可能是出于监管层的授意,理由是,即便是中信证券这样龙头券商的明星分析师,恐怕也没有能力去打破目前A股市场的现有生态,更不用说还要通过公司严格的风控管理体系将研报发出来了。

  一位私募基金经理持这样观点:在他看来,这可能在一定程度上体现了监管层对于目前市场走势的一种态度。

  “虽然资金短线对于像中国人保这样的个股炒得有点过火,但监管层还是希望通过更加市场化的方式来进行管理,而不是简单粗暴的一刀切,这或许是新主席上任之后监管的新方式。对于这种提醒的方式,还是乐见其成的,也有助于打破目前相对僵化的A股研究评价系统的固有生态。”前述私募经理称。

  不过也有市场人士认为,无论研报背景如何,市场资金是否会买账却仍存疑问。对于短线资金而言,利用市场情绪拉高股价是其拿手好戏,估值水平高低并不是最重要的因素,以前连续涨停就会被特停都不能阻止游资继续拉高股价,这种出“卖出”评级研报的方式能否真正有效还要等待市场走势的检验。

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(文章来源:第一财经日报)

(责任编辑:DF387)

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