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国泰君安:市场演绎的几条路 推荐科技、周期及券商板块

2019年02月28日 12:05
作者:李少君 周隆刚
来源: 国泰君安

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  摘要

  回顾2010年以来上证综指,共发生过7次“踏空”行情,结果不尽相同。从历史上踏空行情表现来看,无盈利估值修复行情的结果,主要取决于两个因素,其一,风险偏好上行结束;其二,经济数据证伪。若政策宽松预期与盈利复苏预期能有效衔接,市场的上行也将一直持续;反之,估值上行动力终将为盈利回落压力对冲。此外,政策的方向变化,也易通过风险偏好回落传导。

  近期市场风险偏好超预期修复,上演“踏空”行情。本轮行情连续7周收阳。从市场驱动来看,政策边际优化远超预期是核心驱动。风险溢价数据上看,下行至中枢仍有空间;政策上看,未来政策改善预期犹存。经济上看,传统的经济数据空窗期,证真期仍待时日;外围看,近期中美经贸谈判预期好转、美欧澳印央行均释放出偏宽松信号。经济证真、证伪前,风险偏好驱动的估值行情大概率仍将延续。

  市场运行或由第四象限迁移至第二象限。从价格角度来看,下一阶段CPI有望阶段小幅上行,主要原因有三:其一,食品价格有上行压力;其二,去年同期基数较低;其三,社融规模带来价格复苏预期。从经济角度来看,下一阶段增长可能继续放缓,主要原因有三:其一,地产新开工有回调压力;其二,制造业投资面临下行压力;其三,全球经济增速放缓带动需求回落,出口压力犹存。在投资时钟框架下,当前运行区间可能由第四象限向第二象限迁移,第四象限估值分布总体偏低,第二象限估值显著提升,成长受益较为明显。

  据“国君总量五大交易”及当前市场运行逻辑,建议重视结构,推荐科技、周期及券商板块。结合美林时钟推演和历次踏空行情EPR变化对比,当前积极因素仍在发力,风险溢价下行空间仍存。据国君“2019年五大交易”,外资定价板块已经表现,科创板定价逻辑逐渐升温。从配置结构上来看,建议重视结构的选择,推荐风险溢价回落敏感的科技成长板块;受益市场活跃度显著提升及金融供给侧改革逻辑,推荐券商板块;据货币向信用有效传导的预期,推荐经济复苏受益显著的周期板块。

(文章来源:国泰君安)

(责任编辑:DF010)

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