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美亚光电:光电识别设备龙头 口腔CT设备高速成长

2019年02月12日 15:44
来源: 中泰证券

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  光电识别领域龙头,聚焦三大板块业务,业绩稳健增长,盈利能力强。1)光电识别技术领先,聚焦三大业务:色选机收入占比 69.5%为主营业务;口腔 CT 设备占比 25.4%是公司营收加速增长的来源,2017 年口腔 CT 收入同比增长 57.28%;工业检测设备小部分放量。2)业绩稳健增长,盈利能力强:公司 7 年业绩复合增长 15.5%。盈利能力稳定,三类产品毛利率高于 50%;费用率稳定合理,管理费用略降;而且公司自上市以来经营状况良好,现金充足。3) 股权结构稳定:实际控制人田明董事长兼总经理持股 61.45%,决策效率高。

  口腔 CBCT:市场扩大叠加市占率提升,业绩高增长。1)消费升级、人口老龄化促使国内口腔市场规模 10 年复合增长 18%。民营口腔医疗机构是驱动口腔诊疗产业的主要力量,2016 年已达到 8.1 万家。2)CBCT 成像优势明显,渗透率逐渐提高,未来 5 年空间 140 亿元。口腔数字化趋势下, CBCT 替代全景机和传统 CT,我们从存量市场+增量市场+更换需求三个方面测算未来 5 年国内口腔 CBCT 的市场空间约为 140 亿元。3)美亚光电打破 CBCT 国际垄断,目前国内市占率约 30%:美亚凭借其产品的高性价比占据民营诊所等中低端市场,我们估计目前美亚国内市占率为 30%左右。我们判断公司 2018 年销售量有望超过 1500 台,同比增长 50%以上。4)受益市场扩大和渗透率提升,美亚光电口腔 CBCT 业务快速发展:业绩高速增长,5 年收入复合增长 85%,盈利能力强毛利率约为 60%。5)“妙思”椅旁设备,构建“数字化口腔医疗生态链”:椅旁修复系统是未来牙科设备高端配置方向。美亚是国内首家,预计于 2019 年进入市场。

  色选机:收入稳定,海外需求驱动成长。1)色选机为公司支柱产业,营业收入国内强势领先市场占有率约为 30%。2)海外市场是公司未来色选机市场增量的主要动力:美亚色选机出口销量约占 30%,毛利率在 60%以上。目前主要拓展东南亚、印度、南美等市场。海外色选机渗透率显著低于中国,具有较大增长潜力。3)色选品类不断拓展,行业天花板越来越高,智能化设备也进一步提升色选机的更换需求。

  工业检测设备:延续进口替代,静待消费升级。公司是国内第一家进口替代厂商,工业检测设备主要用于食品、汽车行业

  投资建议:预计公司 2018-2020 年净利润有望达 4.36、5.27、6.28 亿元,同比分别增长 19.66%、20.86%、19.12%。对应的 EPS 为 0.65、0.78、0.93元,PE 分别为 36/30/25 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

(文章来源:中泰证券)

(责任编辑:DF376)

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