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5G大热 为何无人跨界?

2019年02月11日 17:55
作者:孙亚雄
来源: 英才

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  什么热门干什么,一直是很长时间以来A股市场“看破不说破”的潜规则。

  不仅上市公司热衷于跨界新兴产业,不差钱的大佬们也不能免俗。例如过去躺着挣钱的房企纷纷跨界新能源汽车,包括恒大、碧桂园、宝能、华夏幸福等巨鳄纷纷入局。

  然而,通信行业似乎是个例外,尽管5G在市场的热度空前高涨,却依然鲜有企业跨界到通信领域。

  根据赛迪顾问发布的《2018年中国5G产业与应用发展白皮书》显示,中国的5G产业规模到2026年预计将达到1.15万亿元,比4G产业总体市场规模增长高出近50%。

  在如此广阔的市场前景下,跨界5G,甚至说通信领域的企业仍然少之又少,个中缘由值得深思。

  凯乐科技(600260.SH)是A股为数不多跨界通信的企业,其看似成功的转型背后,却隐藏着诸多难以解释的疑问。《英才》从业务模式和财务表现两个维度,来分析凯乐科技转型后所存在的问题,同时诠释造成“无人”跨界通信的原因。

  凯乐科技故事多

  如果仅从业绩的规模和增长上来看,凯乐科技应该是跨界通信相当成功的案例。

  2015年正式步入专网通信行业的凯乐科技,上市18年来先后涉及的概念有近20个之多,其中包括建筑、地产、教育、白酒、光纤光缆、量子通信等,被戏称A股“故事大王”。

  入驻专网通信领域后,凯乐科技逐渐变得专一起来,财务数据也有所改善,2015年的净利润扭亏为盈,营收和净利润也由负增长转向正增长。

  也正是从2015年开始,凯乐科技的业绩一路高歌,从2014年-900万元的扣非净利润,增长至2018年前三季度的8.24亿元。

  如果仅从业绩的规模和增长上来看,凯乐科技应该是跨界通信相当成功的案例,然而,事实并非如表面看的那么简单。

  从公司的业务结构上来看,凯乐科技近80%的业务来自于专网通信,然而这部分业务的毛利率极低,2017年全年该业务的毛利率仅为8.61%,2018年上半年专网通信业务毛利率有所提升,但也仅为13.94%。

  如果按凯乐科技专网通信业务体量来说,已经超过该领域的龙头公司海能达(002583.SZ),但是与其40%以上的毛利率相差甚远,这主要是由于凯乐科技自身的业务模式所导致的。

  凯乐科技专网通信业务主要分为两块,一是后端加工业务,其承接的主要是软件灌装和产品测试检测,毛利率较低;二是多环节生产制造业务,从设计研发、集成总装到产品调试、软件灌装计测试等,毛利率同样不高,约为20%。

  更为关键的是,凯乐科技向客户提供产品的元器件需要完全外购,并且核心原材料的采购商必须是客户指定的供应商。更令人惊叹的是,客户指定的供应商为客户的关联公司,给供应商的预付账款远高于客户的预收账款。

  这种商业模式意味着,凯乐科技存在严重的流动性风险。事实也确实如此,2016年开始,凯乐科技的经营性现金流急速下滑,一年时间,由2015年的9.57亿元下滑至-16.39亿元。2017年经营性现金流虽然“由负转正”,但主要是因为凯乐科技在2017年通过定增融资了10.01亿元。

  经营性现金流入不敷出,就只能依靠筹资的方式来缓解,财务费用这个指标也能很好的说明这个问题。凯乐科技自跨界专网通信开始,其财务费用每年急速攀升,从2015年的1.46亿元,增长至2017年的4.33亿元。

  随着凯乐科技专网通信业务规模的不断扩大,预付账款的投入只能越来越大,现金流承压也将越来越重。另一方面,在行情低迷的环境下,再想依靠二级市场股权和债券进行融资,也变得越发困难,只能寻求融资成本更高的融资方式,形成更高的财务费用。

  为何无人跨界?

  依靠并购完成的跨界转型,很难拥有真实的竞争优势。

  归根溯源,凯乐科技最主要的问题,还是其在整个产业链中的地位太低,基本没有议价权。在通信这类高科技产业中,没有核心技术和议价权只能任人宰割。

  相较于发达国家,目前大多数中国通信公司仍处于产业链的中低端,上游核心技术基本被美日欧发达国家所垄断。而一旦上游出现“断粮”的事件,下游就只能承受巨大冲击。

  以中兴事件为例,从公司层面来看,就是由于基础能力的缺失,对国外元件和技术的高度依赖所致,这也是为何成功跨界转型通信行业的公司少之又少。

  不论是中兴事件还是凯乐科技所面临的困境,其实都说明了目前市场上很多所谓成功企业,其实都将业务建立在别人的地基上,尤其是在高精尖领域。

  只有所谓“地基”,才是这些行业真正的壁垒所在。

  以整个A股通信板块来说,销售毛利率低于30%的企业合计73家,占比超过50%。这些企业在整个通信产业链上,大多都扮演着中低端代加工的角色,缺乏竞争优势。

  目前,5G被市场炒的热火朝天,市场上看到的更多是依靠炒概念“鸡犬升天”的公司,核心技术缺失,只能依靠外延并购来扩张业务,但这种模式并非长久之计,也很难构建真正意义的竞争优势。

  任正非曾经表示,5G的作用实际上被夸大了,我们需要更长时间来沉淀。事实上,目前我们连4G的技术潜力都还没有深度的发掘,只有将核心技术提升上来,才能不受制于人。

  总的来说,通信作为一个高科技领域,上游的核心技术才是企业通往成功之路的必要条件,加工和制造环节不仅盈利能力不强,还有沦为上游“提款机”之虞,而依靠并购完成的跨界转型,很难拥有真实的竞争优势。这也是现如今5G大火,而无人跨界5G主要的原因之一。

(文章来源:英才)

(责任编辑:DF376)

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