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PMI线下微升 通胀仍趋下行

2019年02月11日 15:46
作者:姜超
来源: 姜超宏观债券研究

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PMI线下微升,通胀仍趋下行

——海通宏观周报(姜超等)

  摘要

  海外:1月31日,欧洲统计局公布18年四季度欧元区GDP环比初值0.2%,持平于前值,同比初值1.2%,低于前值的1.6%,为近四年新低。上周四,印度央行以4票赞成、2票反对通过了下调回购利率25个基点至6.25%的决议。

  经济:PMI线下微升。18年工业企业利润增速较17年显著下滑,主要缘于终端需求放缓拖累工业需求,以及工业品价格涨幅明显回落,其中12月利润增速回落至-1.9%,创16年以来新低。19年1月全国制造业PMI为49.5%,仍在荣枯线下,这固然与19年春节较早有关,但也同样反映制造业景气依然偏弱。主要分项指标中,需求、生产偏弱,库存改善,价格反弹。受春节错位影响,2月上旬地产销量增速走低,而乘用车批发增速跌幅仍大,需求依然偏弱。19年1月上中旬重点钢企粗钢产量增速回落,1月六大集团发电耗煤增速也在低位,指向工业生产低迷。

  物价:通胀仍趋下行。节前一周食品价格涨幅趋缓,预计1月CPI食品价格环涨2%,1月CPI稳定在1.9%。1月购进价格指数回升至46.3%,出厂价格指数也升至44.5%,我们预测1月PPI环降0.4%,同比降至0.2%。节前蔬菜价格季节性上涨,但涨幅低于去年同期,1月CPI有望保持稳定,但2月CPI由于春节错位效应或大幅下滑。虽然1月份以来商品价格明显反弹,但环比依旧在下降,而由于去年同期PPI环比涨幅为正,因此1月PPI同比涨幅会明显回落。综合来看,通胀短期仍趋回落。

  流动性:宏观审慎管理。节前一周货币利率继续震荡,其中R007均值上行至2.63%,R001均值下行至2.14%。DR007上行至2.56%,DR001下行至2.1%。节前一周央行逆回购投放1800亿,1月份央行净回笼6300亿。节前一周美元指数回落,人民币兑美元走势分化,在岸人民币汇率升至6.73,离岸人民币贬至6.78。中国机构编制网发布央行“三定”方案,设立宏观审慎管理局,可以看出,防范化解金融风险仍将是19年监管重点。

  政策:全面建成小康社会。中共中央国务院举行春节团拜会,指出要坚持推进高质量发展,为全面建成小康社会收官打下决定性基础。此前已有9省市发布今年重点项目投资计划,涉及投资总规模接近25万亿元。“铁公机”、“电气水”等传统基建、重大产业项目、生态环保项目等仍是各地投资主要领域。从数据上看,各省市2019年调低全年棚改计划。

  一、海外:欧元区经济增速放缓

  1.1欧元区经济增速放缓

  1月31日,欧洲统计局公布欧元区18年四季度经济数据,18年四季度欧元区GDP环比初值0.2%,持平于前值,同比初值1.2%,低于前值的1.6%,为近四年新低。随后一天公布的欧元区1月通胀数据同样不佳,1月欧元区调和CPI同比1.4%,连续第三个月下滑,为18年4月以来的最低。

  上周四,印度央行以4票赞成、2票反对通过了下调回购利率25个基点至6.25%的决议,这是继2018年8月降息以来印度再次放松货币政策。18年12月印度消费者物价指数同比2.2%,创下18个月的新低,远低于印度央行4%的中期目标。

  二、国内经济:PMI线下微升2.1工业利润增速下滑

  18年工业利润增速下滑。18年规模以上工业企业利润总额增速10.3%,较17年显著下滑,主要缘于终端需求放缓拖累工业需求,以及工业品价格涨幅明显回落。其中12月利润总额同比增速继续下滑至-1.9%,创16年以来新低。而12月工业生产反弹但仍偏低,工业品价格涨幅大幅回落,指向12月工业产销双双放缓。

  国企继续转弱,民企再上台阶。分经济类型看:18年国有及国有控股企业利润增速大幅回落至12.6%,集体企业利润增速降幅收窄至-1%,股份制企业利润增速降至14.4%,外商及港澳台商企业利润增速回落至1.9%,私营企业利润增速微升至11.9%。从单月增速看,12月国企利润增速降幅扩大至-46.4%,民企利润增速升至41.1%。

  工业收入增速继续回落。18年规上工业企业主营收入增速8.5%,较17年小幅回落。其中12月单月收入同比增速下滑至1.7%,主要缘于终端需求持续低迷、工业品出厂价格涨幅回落,以及17年同期基数抬升。

  主营利润率仍在同期高位。18年企业成本持续降低,每百元主营收入中的成本费用降至92.58元,同比降低0.18元,主营收入利润率升至6.49%,同比提高0.11个百分点,也是2011年以来的同期新高,因而利润增长仍快于收入。

  库存回落仍待去化。12月工业企业产成品存货增速7.4%,继续下滑并创下18年6月以来新低。而12月工业企业库存销售比升至55.3%,并处历年同期高位,指向库存仍待去化。需求、库存双双下滑,而库销比仍偏高,指向主动去库存仍将延续。

  新增利润主要来自上游行业,但贡献率有所下滑。18年41个工业大类行业中,32个行业实现利润增长,其中新增利润最多的是油气开采、建材、钢铁、化工、酒茶饮料等五大行业,对利润增长贡献率合计为77.1%。值得注意的是,上游行业对利润增长的贡献率有所下滑,钢铁、建材、化工、煤炭、油气开采等五大行业贡献率已从1-11月的75.3%降至73.7%。

  分行业利润增速涨少跌多。与1-11月相比,1-12月各行业利润增速涨少跌多,其中:下游涨多跌少,酒茶饮料、服装、医药、汽车利润增速均回升,食品小幅下滑;中游普遍回落,通用设备、专用设备、电气机械、计算机通信电子、电力热力利润增速全线下滑;上游涨少跌多,有色利润增速回升,但钢铁、建材、煤炭、化工、化纤均下滑。

  2.2制造业PMI线下微升

  191月制造业PMI线下微升。19年1月全国制造业PMI为49.5%,较18年12月微幅回升0.1个百分点,仍在荣枯线下,也处于16年3月以来次低点、17年以来同期新低,这固然与19年春节较早有关,但也同样反映制造业景气依然偏弱。主要分项指标中,需求、生产偏弱,库存改善,价格反弹。分规模看,大型企业PMI线上回升,中、小型企业PMI线下回落。

  内需偏弱,外需趋稳。19年1月新订单指标由18年12月的49.7%微降至49.6%,仍处线下,并创下16年3月以来新低、17年以来同期新低,指向内需依然偏弱。但中美贸易紧张状况改善令进口指数触底回升。受益于中美贸易摩擦紧张局势暂时缓解,出口下行趋势也有所缓和,19年1月新出口订单指标由18年12月的46.6%回升至46.9%,指向外需趋于平稳,但仍处于历年同期低位。

  生产仍较低迷,就业压力尚存。19年1月生产指标由18年12月的50.8%微升至50.9%,创下13年以来同期新低,采购量也由18年12月的49.8%继续下探至49.1%,创16年3月以来新低。这其中固然有春节错位因素的干扰,但根据农历口径调整后,六大集团发电耗煤增速从春节前一个月开始逐周下滑,预示着工业生产仍较低迷。19年1月份从业人员由18年12月的48.0%回落至47.8%,创下16年5月以来新低,并持平于13年以来历史同期最低点,指向制造业企业用工量继续收缩。

  价格略有反弹,库存状况改善。19年1月原材料购进价格由18年12月的44.8%回升至46.3%,出厂价格指数也由18年12月的43.3%升至44.5%,但均未超过18年11月水平,印证1月以来国际油价、钢价反弹,煤价先涨后跌。我们预测19年1月PPI环比增速下降0.4%,同比增速降至0.2%。19年1月原材料库存由18年12月的47.1%回升至48.1%,产成品库存由18年12月的48.2%小降至47.1%。库存状况边际改善,但考虑到需求、生产均处弱势,主动去库存或仍将延续。

  2.3需求依然偏弱

  地产销量走低,汽车零售改善。受春节错位因素影响,2月上旬41城地产日均销量增速深跌至-84%,剔除春节效应后增速仍跌至-53%,较19年1月继续下滑。19年1月前四周乘联会乘用车批发增速跌幅扩大至24%,零售增速降幅收窄至1%。

  2.4 工业生产低迷

  粗钢产量增速下滑,发电耗煤仍在低位。19年1月中旬重点钢企粗钢产量增速回落至1.6%,1月上中旬增速2.3%,较18年12月明显下滑。19年1月六大集团发电耗煤同比增速下降7%,比18年12月降幅明显扩大。但由于今年的春节早于去年,因此1月份的下滑其实是在节前赶工的情况下取得的。剔除春节效应之后,春节前一周发电耗煤增速降幅达4.8%,虽因基数走低而有所回升,但尚在低位。

  三、物价:通胀仍趋下行

  3.1食品涨幅趋缓

  节前一周食品价格涨幅趋缓,其中蔬菜价格环比上涨2.9%,而猪肉价格下跌3.6%,食品价格环比持平。

  3.2预测CPI保持稳定

  1月份商务部食用农产品价格、农业部农产品批发环比涨幅分别为1.4%、4.1%,预计1月CPI食品价格环涨2%,1月CPI稳定在1.9%。

  3.3预测PPI继续下降

  1月购进价格指数回升至46.3%,出厂价格指数也升至44.5%,印证1月以来国际油价、钢价反弹,煤价先涨后跌,我们预测1月PPI环降0.4%,同比降至0.2%。

  3.4通缩仍趋下行

  节前蔬菜价格季节性上涨,但涨幅低于去年同期,1月CPI有望保持稳定,但2月CPI由于春节错位效应或大幅下滑。虽然1月份以来商品价格明显反弹,但环比依旧在下降,而由于去年同期PPI环比涨幅为正,因此1月PPI同比涨幅会明显回落。综合来看,通胀短期仍趋回落。

  四、流动性:宏观审慎管理

  4.1货币利率震荡

  节前一周货币利率继续震荡,其中R007均值上行5BP至2.63%,R001均值下行18BP至2.14%。DR007上行1bp至2.56%,DR001下行17bp至2.1%。

  4.2 央行小幅投放

  节前一周央行逆回购投放1800亿,1月份央行净回笼6300亿。

  4.3汇率走势分化

  节前一周美元指数回落,人民币兑美元走势分化,在岸人民币汇率升至6.73,离岸人民币贬至6.78。

  4.4宏观审慎管理

  中国机构编制网发布央行“三定”方案,设立宏观审慎管理局,牵头建立宏观审慎政策框架和基本制度,以及系统重要性金融机构评估、识别和处置机制。而在央行的职能方面,新增对系统性金融风险防范内容,央行牵头负责系统性金融风险防范和应急处置。可以看出,防范化解金融风险仍将是19年监管重点。

  五、政策:全面建成小康社会

  全面建成小康社会。中共中央国务院举行春节团拜会,指出要坚持推进高质量发展,继续打好三大攻坚战,统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作,不断提高人民群众获得感、幸福感、安全感,保持经济持续健康发展和社会大局稳定,为全面建成小康社会收官打下决定性基础,以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年。

  基建仍是投资重点。随着各地今年政府工作报告出炉,备受资本市场关注的各地2019年固定资产投资或重点项目投资计划也纷纷浮现。此前,已有9省市发布今年重点项目投资计划,涉及投资总规模接近25万亿元。“铁公机”、“电气水”等传统基建、重大产业项目、生态环保项目等仍是各地投资主要领域。

  棚改目标下调。从数据上看,各省市2019年调低全年棚改计划,如北京由上年的2.36万套下调至今年的1.15万套;四川则由上年的25.5万套下调至15万套;河南由上年的50万套下调至15万套。对整体楼市而言,未来棚改及其货币化安置对三四线城市楼市拉动作用或有所减弱。

(文章来源:姜超宏观债券研究)

(原标题:PMI线下微升,通胀仍趋下行——海通宏观周报(姜超 等))

(责任编辑:DF010)

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