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招商宏观谢亚轩:预期周期底部将在今年二季度出现

2019年02月01日 08:55
作者:谢亚轩
来源: 轩言全球宏观

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预期周期底部将在2019Q2出现,目前已经从财政收支、投资、房地产销售、南华商品指数等诸多指标观察到筑底迹象。

  事件:

  2019年1月31日,国家统计局发布:2019年1月中国制造业PMI为49.5%,前值49.4%;非制造业商务活动指数为54.7%,前值53.8%。

  点评:

  1、制造业PMI从峰值(2018年5月的51.9%)下行至谷值(2018年12月的49.4%),本月回升至49.5%,但仍低于临界点。制造业衰退引发政策宽松取向。

  2、非制造业(建筑业、服务业)保持高景气,这是中国经济尚未严重失速的原因,也是政策力度目前为止较为温和的原因。特别提示,建筑业景气指数是从2016年下半年跃升至60%左右的高景气区间的,并不能确定是近期逆周期政策的结果。

  3、制造业PMI指数中,大型企业指数从2018年12月的50.1回升至2019年1月的51.3;而同期中、小型企业指数继续下行,分别从48.4、48.6降至47.2、47.3。

  4、主要构成指数中,当前最应关注(1)新订单指数,反应逆周期需求管理的力度;(2)新出口订单指数,反映外需变化;(3)从业人员指数,反映政策底线。当前,制造业新订单指数、新出口订单指数都在持续恶化,这要求进一步增加稳定内需的力度;同时制造业、非制造业的从业人员指数也都持续恶化,而就业人员指数低于48%也将加快政策底的出现。

  5、预期周期底部将在2019Q2出现,目前已经从财政收支、投资、房地产销售、南华商品指数等诸多指标观察到筑底迹象。

  以下为正文内容:

  一、 制造业进入衰退阶段,引发政策转向宽松

  2018年下半年以来制造业景气程度持续下行:

  (1)制造业PMI从峰值(2018年5月的51.9%)下行至谷值(2018年12月的49.4%),本月回升至49.5%,但仍低于临界点(图1)。

  (2)PPI增速从峰值(2018年6月的4.7%)降至2018年12月的0.9%。

  (3)规模以上工业企业利润当月同比增速也从峰值(2018年4月的21.9%)降至2018年12月的-1.9%,已连续两个月负增长(图1)。

  二、 非制造业保持高景气,政策力度相对有限

  在制造业陷入衰退时期,非制造业(包括建筑业、服务业)保持了高景气度(图2)。但需要注意两点:

  (1)建筑业PMI是从2016年下半年跃升至60%左右的高景气区间的,并不能确定是近期逆周期需求管理政策的结果。

  (2)非制造业(尤其是建筑业)保持了高景气度,这是中国经济尚未严重失速的原因,但也是政策力度相对温和的原因。

  合力之下,2019年经济衰退程度、政策宽松力度都会较为缓和。

  三、 大型企业景气回升,中、小企业继续向下

  分企业规模来看,大型企业指数从2018年12月的50.1回升至2019年1月的51.3;而同期中型、小型企业指数继续下行,分别从48.4、48.6降至47.2、47.3(图3)。

  四、 三个核心的分项指数

  在制造业PMI和非制造业PMI指数的构成指数之中,当前最应关注三项,一是新订单指数,反映当前逆周期政策的力度;二是新出口订单指数,反映外需改善情况,从过去两年经验来看,可能是中国经济景气程度在边际上的决定性力量;三是从业人员指数,反映当前政策底线,即政策宽松程度是否进一步加码。

  (一)新订单指数

  当前,制造业新订单指数延续下行趋势,自2018年12月降至临界值以下后,2019年1月再次下降0.1个百分点。服务业新订单指数自2018年10月以来反弹回升,2019年1月升至临界值以上;这也推升了非制造业整体的新订单指数(图4)。而建筑业新订单指数保持在55%以上的高景气位置。

  (二)新出口订单指数

  从新出口订单指数来看,目前制造业面临的形势比较严峻,其景气程度自2018年6月以来加速恶化。服务业新出口订单指数目前也持续位于临界值以下,但程度相对较轻。

  (三)从业人员指数

  当前从业人员指数全面恶化。制造业、服务业(进而非制造业)从业人员指数自2018年中期以来都在持续下行,目前已接近甚至达到2015年时的最低点。建筑业从业人员指数虽然仍保持在临界值以上,但相比之前景气程度有明显下降(图6)。而从业人员指数的恶化可能会导致政策宽松力度进一步加大,加快政策底的出现。

  五、 预期经济周期底部将在2019Q2形成

  预期经济周期的底部将在2019Q2出现,目前已从一些领先指标观察到了筑底迹象:

  (1)2018年10月以来财政支出开始加速(从2018年8月的6.8%升至12月的8.7%),带动固定资产投资增速持续回升(从2018年9月的5.4%回升至12月的5.9%)。

  (2)住宅销售面积当月同比增速结束了2018年9至11月连续3个月的负增长,已于12月转正;百城住宅价格指数同比增速进入2018下半年以来下行速度放缓,逐渐在5.2%左右的水平上企稳。

  (3)2018年10月工业品价格(以南华综合指数来衡量)快速下降,但之后逐渐企稳,进入2019年之后甚至开始回升;而PPI增速会在2个月左右出现滞后反应。

  (4)铁路货运量当月同比增速从2018年8月的6.7%持续升至12月的14.0%;但工业用电量当月同比增速在2018年12月才出现反弹,此前连续3个月下行。

(文章来源:轩言全球宏观)

(责任编辑:DF078)

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