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海通宏观姜超:期待万亿规模减税

2019年01月25日 10:50
作者:姜超
来源: 姜超宏观债券研究

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  期待万亿规模减税

  ——实体经济观察2019年第4

  (海通宏观姜超、于博、陈兴)

  摘要

  191月接近尾声,春节假期临近。从中观高频数据来看,供需两端起步均弱:终端需求方面,地产销量增速再度回落转负,乘用车零售初现回暖但批发跌幅扩大;工业生产方面,发电耗煤跌幅扩大,主要行业开工率均处同期偏低水平。受需求持续低迷拖累,前期生产改善未能持续。

  18年积极财政的主线是减税降费,表现为税收增速放缓、非税收入下滑。目前各部委工作会议、各省地方两会相继召开。财政部称19年将深化增值税改革,减轻居民税负,研究制定降低社会保险费率综合方案;国税总局称将配合完善降低增值税、社保费率方案;浙江省最新出台一揽子减税降费政策,预计每年可为小微企业减征税费195亿元。我们预计19年有望出台更大规模减税降费政策,万亿减税规模可期!

  需求:下游地产走弱,乘用车仍弱,家电、纺服均改善。中游钢铁、水泥走弱,化工弱改善。上游煤炭走弱,有色分化。交运改善。

  价格:上周国内生资价格涨少跌多,国际油价回升。

  库存:下游地产回补,乘用车、家电去化。中游钢铁、水泥回补,化工去化。上游煤炭回补,有色分化。

  下游行业:

  地产:1月以来41城地产销售转弱,节前土地市场渐显冷清18年12月全国地产销量增速暂稳在0.9%,与41城地产销量走势一致。19年1月前23天41城地产销量增速再度下滑转负至-3.7%,指向地产需求依然承压。销售放缓令地产库存高企,上周十大城市商品房库销比回升至60.6周,并创下13年以来同期新高。节前土地市场渐显冷清,18年12月全国土地购置面积增速升至14%,上周百城土地成交面积再度回落,同比跌幅扩大。

  乘用车:1月前三周乘用车零售降幅收窄,批发增速仍在探底18年汽车行业弱势收官,12月各口径下乘用车产、销增速略有反弹:全国汽车产量同比降幅收窄至15%,限额以上汽车类零售同比降幅收窄至8.5%,十大龙头车企销量同比降幅收窄至11.2%,均处于18年内低位。19年1月前三周乘联会乘用车零售降幅大幅收窄至1%,终端需求出现改善迹象,但受渠道库存高企拖累,批发降幅继续扩大至-29%,厂家销售仍显疲态。受厂家销售低迷、春节假期临近影响,上周半钢胎开工率大幅下滑至59.9%,创14年以来同期新低。

  家电:12月限额以上家电零售增速回升,空调厂家销量略升18年12月限额以上零售家电音像类同比增速继续回升至13.9%,创7月以来新高,指向需求继续改善。一方面,18年底“双十一”、“双十二”等促销活动频繁,提振家电线上零售;另一方面,18年底一二线城市推盘加速,也对家电需求起到一定的促进作用。受18年末备货带动,12月产业在线空调厂家销量增速小升至11.8%,库销比继续回落,降至0.95,处于历年同期低位。

  纺织服装:12月限额以上零售增速回升,内需改善外需转弱在17年同期基数较高的背景下,18年12月限额以上服装鞋帽类零售同比增速继续回升至7.4%,指向需求继续改善。但受中美贸易摩擦加征关税影响,12月纺织服装子行业出口增速普遍回落。整体来看,内需改善外需转弱,内需显著优于外需。

  商贸零售:12月零售增速反弹但仍偏低,石油仍是主要拖累18年12月社消名义增速、限额以上零售增速均较11月反弹,分别升至8.2%、2.2%,但仍处18年次低点;1-12月实物商品网上零售额累计同比增速为25.4%。而油价下滑拖累消费品价格,从而令消费实际增速回升幅度大于名义增速。分品类看,必需消费继续改善而可选消费涨多跌少,其中石油及制品类零售增速继续下滑并创18年年内新低,仍是消费低迷的主要拖累。

  中游行业:

  钢铁:12月粗钢产销双降,上周钢价降、开工低,社库回补上周钢价螺纹、热板双双下跌,但因钢价降幅不及原材料,吨钢毛利略回升。18年12月全国粗钢产、销量增速双双下滑,分别降至8.2%、14.4%,指向供需双双转弱。上周钢材社会库存继续回补,指向春节假期临近,终端需求转弱。1月上旬重点钢企产量增速继续下滑至3.1%;上周高炉开工率反弹至64.9%,但依然偏低,同比仅微幅回升,均指向生产依然偏弱。淡季来临,行业供需继续转弱。

  水泥:上周全国水泥均价继续回落,库容比季节性回升。上周全国水泥均价加速回落,环比跌幅扩大至1.6%;库容比季节性回升至57.3%,已接近17年同期水平。1月中旬,全国水泥市场需求减弱,高位地区水泥价格延续下行态势。而随着春节临近,下游市场需求萎缩将会更加明显,局部地区水泥价格仍有下调可能。分区域来看,华北地区以稳为主,而华东、中南和西南地区均现下调。

  化工:上周PTA产业链价格涨多跌少,涤纶POY库存去化。上周PTA产业链产品价格涨多跌少,其中聚酯切片价格略降,涤纶POY、PTA价格均升。上周PTA产业链负荷率涨少跌多,PTA工厂略升,聚酯工厂和江浙织机双双回落。上周涤纶POY库存天数降至4天,已为14年以来同期新低。下游织造需求有所回暖,但春节假期临近,生产持续放缓,供需格局改善令价格企稳,也令库存明显去化。

  电力:12月发电量增速回升,1月以来发电耗煤同比降幅扩大18年12月发电量同比增速小幅回升至6.2%,与发电耗煤增速走势一致,印证工业增加值增速略有反弹。19年1月前24天六大集团发电耗煤同比增速-2.6%,较18年12月跌幅扩大,而春节前第二周日均发电耗煤增速也继续下滑,且汽车、钢铁和化工等主要行业开工率均较低迷,意味着节前工业生产趋稳。

  上游行业和交运:

  煤炭:上周煤炭价格有平有降,电厂、钢厂库存双双回补。上周煤炭价格有平有降,其中秦皇岛港煤价格走平。19年1月前23天六大集团发电耗煤同比增速较18年12月降幅扩大,且农历口径下周度增速也在放缓,上周电厂煤炭库存天数升至18.7天。18年12月粗钢产销增速双双放缓,上周钢厂煤炭库存天数升至17天。

  有色:上周LME铜价升、铝价降,铜库存降、铝库存升上周基本金属价格涨多跌少。中美贸易摩擦有所缓和,19年1月起我国全面实施“废七类”废铜禁止进口措施,上周铜价均值回升。巴西环保部门称海德鲁Alunorte氧化铝厂已经具备恢复正常运营条件,以此为依据可以解除生产禁令,上周铝价均值略降。

  大宗商品:上周原油价格回升,CRB指数微跌,美元指数上行上周原油价格继续回升,俄罗斯能源部副部长称俄罗斯有望在4月之前实现OPEC+减产目标,伊朗原油出口量下降倒逼其国内减产。上周CRB指数均值微跌。上周美元指数上行,美国经济数据显示劳动力市场强劲依旧,英国退欧前景不明、欧元区表现偏弱令美元被动走强。

  交通运输:12月全国货运量增速因低基数回升,上周BDI回落受基数走低影响,18年12月全国货运量同比增速回升至8.9%,印证工业增加值增速小幅反弹,其中公路货运量增速回升至8.3%而铁路货运增速持平在14%。上周集运表现继续优于散运,BDI指数降而CCFI指数回升。上周公路物流运价指数略升。

(文章来源:姜超宏观债券研究)

(责任编辑:DF010)

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