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【视频】科技赋能金融 链接人与财富!优优私募震撼发布!

2019年01月12日 13:33
来源: 东方财富网

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【科技赋能金融 链接人与财富!优优私募震撼发布!】2019年1月12日下午,备受关注的东方财富旗下私募资讯及交易服务平台——优优私募发布会于上海隆重举行。

  2019年1月12日下午,备受关注的东方财富旗下私募资讯及交易服务平台——优优私募发布会于上海隆重举行。本次发布会以“科技赋能金融,链接人与财富”为主题,旨在利用东方财富的金融科技实力,助力私募行业的蓬勃发展。数百家重量级金融机构应邀出席此次盛会,共同见证这一重要时刻。本次发布会由东方财富、优优私募主办,东方财富证券协办,Choice数据提供全程数据支持。即日起可登录东方财富优优私募发布会专题页面观看发布会盛况。

  2018年以来,“去杠杆”的宏观背景之下,金融市场快速扩张的时代已经过去,“去通道”以消除监管套利、“打破刚兑”推动产品净值化管理,这对劣质资产产生直接的挤出效应。整个经济和金融环境发生的巨大变化,给私募行业的发展带来诸多困难和挑战,投资者和私募机构面临的一些痛点也在逐渐显现。为了让管理人专注于投资管理,让投资人能够放心购买产品,东方财富在这个时点推出了优优私募。

  优优私募震撼发布

  优优私募致力于打造全面、及时、权威的私募一站式服务平台,通过优优私募平台“链接”私募基金投资者与私募基金管理人,实现双方的直接对话,为投资决策和运营推广提供支持。

  优优私募四大赋能

  优优私募依托东方财富丰富的产品线、海量的用户和148家线下网点的服务布局进行流量赋能;通过对已有的金融产品、财经资讯、用户行为、用户互动以及金融产品交易数据的采集加工,形成可以广泛应用的数据服务,进而数据赋能;借助AI、金融大数据、人脸识别、OCR以及云计算的核心技术,在智能客服、智能投顾、身份识别、大数据风控、个性化推荐等领域广泛布局,实现科技赋能;通过连接线上开放运营平台“私募财富号”和线下网点“证券营业部”,合力构建一体化的运营管理体系,实现运营赋能。

  优优私募产品介绍

  优优私募包含移动端产品与PC端产品,提供权威的私募专业数据,及时的私募行业资讯,深度的私募投资教育,安全便捷的私募购买流程,以及自主运营的私募财富号。

  通过科技赋能金融,私募基金管理人能够更高效更全面地展示自己的投资能力,投资者能够在专业的平台上匹配自己的收益预期,实现机构优中更优,用户优中选优。

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  发布会当天同时举办了主题演讲和圆桌论坛,邀请到多位重量级嘉宾就私募行业未来的发展进行了精彩探讨与分享。

  以下是发布会文字实录:

  主持人:各位领导、各位来宾,女士们,先生们,大家下午好,欢迎各位来到“科技赋能金融,链接人与财富”优优私募发布会活动现场,本次论坛由东方财富和优优私募主办,东方财富证券协办,Choice数据提供全程数据支持。今天非常荣幸受邀主持此次论坛。

  出席本次会议的嘉宾有:

  主办方东方财富信息股份有限公司董事长 其实先生

  东方财富信息股份有限公司总经理、东方财富证券董事长 陶涛先生

  以及各家私募基金公司的董事长、总经理等,热烈欢迎各位远道而来的嘉宾朋友们。

  自2004年第一支阳光私募基金“深国投-赤子之心”发行以来,我国私募基金行业至今已经走到了第15个年头。在这过去的14年中,随着我国资本市场的成熟和金融工具的不断丰富,私募基金行业从草莽时代迈入专业化时代,从监管边缘被完全纳入监管,从新生产物成长为资本市场的中坚力量。监管也是越来越严格,会发现投资在资本市场当中也是遇到很多一些困难。所以展望2019年有怎么样的私募基金发展前景。

  如今,资管新规的落地实施将我国资产管理行业全面带入大资管时代。私募基金作为大资管行业中最具活力的组成部分,也面临着新的机遇和挑战。如何在新的监管框架下更好的为高净值客户提供个性化的理财服务成为了私募全行业在新时期下共同面临的新的课题。

  今天各位私募行业的伙伴们汇聚一堂,与我们东方财富一起共同来探讨新课题,也一起来探讨在2019年的资本市场变革期私募基金行业的破局之道。

  下面让我们通过一个宣传片一起来了解一下东方财富和今天隆重登上东方财富产品线的优优私募,一起来看大屏幕。

  主持人:相信通过这一段宣传片带我们一起见证了东方财富网乘风破浪,飞速发展的15年,也让我们更加期待优优私募再创佳绩,让我们用热烈的掌声有请主办方东方财富信息股份有限公司董事长其实先生。

  东方财富董事长其实先生在发布会上率先致辞。

  以下是其实先生的致辞记录稿:

  今天很荣幸,能够借“优优私募发布会”的机会,和大家在这里聚会。非常感谢,年末大家都非常忙,今天能够来的朋友非常不容易,还有因为各种原因没能来的朋友,我们都非常感谢,感谢大家对东方财富的关注,这么多年来大家一直支持我们,这里一并表示感谢。

  说起优优私募,大家可能会感觉,为什么要做一个优优私募?因为完全可以在东方财富网下面做一个私募频道。其实,我们做天天基金的时候就有类似的问题,在推出天天基金的时候,各大门户网站都叫基金频道,而我们之所以把天天基金网独立出来,是因为我们觉得,天天基金网将来是可以和东方财富网相提并论的品牌。如果这个品牌可以做得和公司原来的品牌一样大,可以并驾齐驱,我们觉得就应该独立。就像阿里巴巴完全可以做一个C2C频道,为什么还推出一个淘宝?这是同样的道理。新品牌的出现,代表了公司战略上的认可。所以,我们把东方财富网的论坛叫做股吧,还有天天基金,Choice数据,包括今天推出的优优私募,都有独立品牌的需求。我们认为,在品牌独立后,优优私募将来是不亚于天天基金的品牌。截至2018年9月30日,天天基金的累计销售额超过两万亿元,而优优私募未来完全有希望和天天基金相互媲美,希望大家能尽快和优优私募开展合作。

  那么,为什么叫优优私募?优优这个名字,2007年我们就注册了。优优的第一层意思是“优中选优”,每一位经理人都很优秀,但用户不可能选所有人,只会选择更优秀和最优秀的管理人,这是优优的第一层含义。第二层意思是:我们已经很优秀了,但还要挑战自己,让自己更加优秀,这就是“优上更优”的概念。对于用户来说是“优中选优”,对于管理人来说是“优上更优”。

  早在推出天天基金的时候,我们就已经想同时做优优私募了,但是当时时机不成熟,而到了今天,最新数据显示,私募基金规模已经达到12.8万亿元,也就是和公募基金正好持平。优优私募在这个时候推出,正好是天时、地利、人和三者具备。

  东方财富有自己的使命,我们的使命是链接人与财富,为用户创造价值。我们并不喜欢员工说:我要为公司赚钱;我们更愿意我们的员工说:我要为用户、给合作伙伴创造价值,至于是否赚钱,那是以后的事情。我们推出Choice数据的时候是免费的,是希望服务更多的用户,但是外界总觉得免费无好货,我们只好被迫收费。不过,我们在推出产品的时候,一定会首先考虑服务好用户,为用户创造价值,为我们的客户创造价值,这才是我们应该做的事情。

  本次活动的主办方是东方财富,协办方是东方财富证券,数据支持是Choice数据,这些品牌都是我们自己的,完全可以只叫东方财富。但是我们希望大家都能看到,我们已经有了一整套的生态系统。而且,只要是我们进入的门类,最终都成为了第一,或者是发展速度第一。到目前为止,我们进入的每一个门类都做到这一点,我们也相信,优优私募未来一定会成为私募领域非常响亮的一块品牌。

  服务好用户,服务好我们的客户,是大家共同的目标。希望大家携手优优私募,一起携手共进,共创未来!再次感谢各位合作伙伴对我们的信任和支持,也祝大家在新的一年里身体健康,事业再上台阶,谢谢大家!

  东方财富证券副董事长郑立坤:东方财富优优私募拥有四大赋能

  郑立坤:各位来宾,各位合作伙伴,大家下午好。首先,非常高兴大家能够参加东方财富“科技赋能金融,链接人与财富”优优私募发布会。相信在座所有人对东方财富比较熟悉,也比较了解,对东方财富发展也是比较关心。接下来我给大家介绍一下我们东方财富在私募行业、私募领域的规划。

  首先,简单介绍一下东方财富。东方财富于2004年成立,15年来我们从互联网财经门户网站发展为集金融信息服务,金融产品交易服务,证券期货交易服务,资产管理服务为一体的金融科技公司,我们一直践行“链接人与财富,为用户创造更多价值”的使命,为用户不断提供好的产品和服务。为了用户更好地进行信息获取,进行投资决策,我们用东方财富网及东方财富相关终端产品为用户提供金融信息解决能力,为了让用户进行更好的理财服务,我们为用户提供了天天基金平台,为了用户更好的证券交易服务,我们为用户提供了东方财富证券等股票期货交易平台。

  随着私募发展,用户对私募产品对财富管理的需求越来越多。东方财富基于自己的平台和行业情况不断思考。

  首先,我们看一下私募行业目前遇到的问题。私募行业发展比较快,从2004年第一支阳光私募,到2013年私募进入监管体系,私募行业快速发展。不过快速发展的同时,私募行业也存在一些问题。对私募机构来说如何募集资金、如何进行客户管理,如何加强投研能力等;对于用户来说,有没有一个好的平台能够放心购买,能否匹配自己的收益,资金是否有保障,能否获取满意的投资受益,风险能否有效控制。

  基于这些行业情况和问题,东方财富结合自己的优势,通过我们的努力为这个行业提供我们的整个思考和结果。

  接下来,给大家介绍一下我们的产品优优私募。优优私募是东方财富旗下私募证券交易服务平台,希望通过优优私募服务帮助机构管理人优上更优,让用户优中选优,这是推出优优私募初衷。优优私募如何做?如何能够做到我们想达到的结果?基于东方财富平台,基于优优私募,我们如何赋能优优私募。对我们东方财富来说我们将从如下四个方面为我们优优私募赋能。

  接下来给大家介绍一下东方财富优优私募四个赋能。

  第一,流量优势。相信在座所有人对这一块比较感兴趣。流量方面,东方财富有海量用户,平台上累积下来超过一亿投资者,这些用户在我们平台上进行信息获取、投资决策、金融产品交易、证券交易、互动交流,每天活跃于这个平台,可以产生相应金融行为数据。东方财富的用户还有自己特有的平台特点,这是与其他互联网平台不一样的地方。东方财富用户每天使用东方财富产品的频率很高,达到7-8次,这个频率在互联网产品领域里面是少有的。另外使用时长也很长,平均每天45-60分钟,就这个市场来说也就微信有这个时长,微信是70分钟左右。东方财富还有一个特点,人均资产高,我们平台人均资产在15万左右,是一般平台的20-30倍左右。基于这些数据、用户,未来可以更好为产品进行赋能。另外东方财富2015年以来也在积极布局线下网点,我们全国95个城市布局148家网点,通过这些网点我们可以更好的为用户、管理人提供服务。

  第二,数据赋能。东方财富本身是一家金融信息公司,我们有很强专业信息服务能力,不管金融产品数据,还是用户行为数据,金融产品交易数据,这些数据原始积累可以通过采集、加工、转换、计算、形成服务,可以为整个产品进行赋能,可以赋能于投研,量化交易,个性化用户画像,信息推介,也可以用于风险管理,风控等方面。

  这些数据未来也会开放给合作机构,通过数据开放,可以帮助管理人进行产品设计,可以开放产品交易数据,通过算法可以帮助用户、管理人知道,什么时候用户对产品选择是什么样的,对什么类型产品更加关心,相信管理人用数据设计符合市场偏好的产品。

  我相信我们会把数据提供给我们的合作者,提供他们运营效率,我们数据也会用于优优私募,用于我们平台,通过数据服务,我们相信用户在我们平台上可以便捷、快速获取信息,比较信息,可以比较方便与账户资产,账户情况进行分析。还可以通过把整个数据和用户偏好,用户行为结合起来,可以精准推送一些内容,推送产品信息,可以提升使用产品价值。

  第三,科技赋能。东方财富本身是一家互联网公司,作为互联网公司,我们整个核心优势是科技,科技是贯穿于整个产品周期当中,东方财富所有的产品,所有的服务,包括前台、后台、IT,我们都是自研,有自己的服务体系,有自己整个研发体系,我们也布局新的研发能力,比如对AI、深度学习研究,我们本身有很强数据能力,也有很大数据基础,需要通过这方面研究促进数据转化和使用。在人工智能、OCR识别方面,我们也是尽我们的研究能力,用于风险管理和交易管理。

  基于科技研究和赋能,我们可以把它用于未来整个产品里面,对于智能客服应用可以帮助客户更好使用产品。还有身份识别,在线上交易通过科技植入,人脸识别可以有效分析情况。还可以通过区块链把用户权益体系联系起来。

  第四,运营赋能。我们更关心运营优势,如何进行更好运营,让投资者跟我们的管理人之间更好互动,这是优优私募考虑的事情。所以东方财富通过优优私募,把我们整个线上平台、线下平台整合起来,让私募管理人通过帐号可以进行自运营,可以帮助进行品牌推广,客户推广。

  用户在优优私募财富号里面可以和管理人进行一对一交流,可以比较好了解我们的投资风格、投资偏好、管理能力。我们也会开放线下网点,在未来交易环节过程当中,可以对投后管理做好一对一咨询,也可以把我们财富沙龙开放给我们合作伙伴,可以进行定向路演,可以形成和用户不同交流。我们线上线下一体化运营,未来不断完善当中会有更多服务和内容出来,帮助我们的产品进行完善,帮助我们投资人更好选择产品,帮助管理人更好管理产品。

  以上是四个赋能。讲这么多优优私募究竟是什么样?包含什么功能,可以做什么事情?接下来把我们的产品,整个情况给大家汇报一下。

  优优私募产品包含整个移动端、PC端和功能五块:私募数据、私募内容、私募投教、交易环节、私募财富号,可以涵盖从用户选择产品、了解产品、购买产品、投资服务,整个运营环节可以完整包含进来。相信我们私募体验会越来越好。

  优优私募数据方面,优优私募数据本身来说是基于东方财富本身的能力,我们从整个数据基础上对优优私募做了很好数据加工,目前平台收录14万+数据,所以通过优优私募产品数据,整个投资者使用产品的时候,可以方便了解产品资料,产品基本情况,历史收益,风险偏好,运营能力。通过对整体产品了解,用户可以比较快速进行了解。

  作为私募投资来说,更关注私募基金经理,关注私募管理人,我们对整个管理人做了风险完善,对公司经营情况,对整个公司产品状态情况,我们也加入公司股权结构情况。在整个私募管理人里面,对股权情况了解我们是最强的。我们对整个私募基金经理也是进行完整动态评价体系,通过评价体系,私募投资人进行产品筛选,可以快速了解业绩情况,风险能力,可以对投资偏好做匹配。通过数据完善,整个优优私募基于很好数据基础,用户可以在上面放心了解产品。

  私募内容方面,好的金融产品离不开私募内容,作为东方财富内容是我们本身的特点,我们通过私募内容,通过私募社区为用户打造开放式内容体系。内容包含全行业一些基本信息,市场产品信息,宏观研究,行业研究,产品情况。社区这方面,本身东方财富是具备很强社交能力,运营社区能力也会植入到优优私募里面,打造不同用户群体,有意见领袖、有牛人、投资人、产品购买人,通过不同层次用户,不同层次交流可以丰富我们的内容,让客户通过互动了解产品,购买产品。通过内容打造,相信未来优优私募社区会越来越活跃,越来越完善。

  投教方面,如何让用户了解风险,理解风险也是我们的职责,优优私募我们有两个功能,一个是私募学院,还有一个路演直播。通过学院了解私募情况,法律法规,通过学院可以快速对私募状况有一个传统了解,我们也会有定期路演直播,邀请行业大咖和管理人,定期参加我们的沙龙和路演。

  交易环节,交易是整个功能里面花时间和精力比较多地方,整个私募产品购买是比较复杂,原来在线下做产品购买基本上是一小时左右,如何让用户购买更加便捷,如何放到互联网上,这是花了我们很多精力。所以我们要做好这个事情,我们在合规方面做好安全保障,在整个技术方面做好整个保障。所以东方财富优优私募目前具备完整的线上交易流程,线上植入科技环节,对人脸识别,对身份认证,通过整个技术,可以做到严格管理。整个交易过程当中我们也会有完整投中投后能力,对用户购买以后有回访安排,对回访以后风险监控,本身用户行为在我们平台上是有延续性,通过交易研究,可以在日常情况下提醒用户。所以交易环节目前我们是做得最好的一家平台。相信未来大家可以体验一下,交易环节5-10分钟左右可以做完流程。所以东方财富未来通过技术不断推进,跟合作伙伴不断推进,去完善和研发我们线上交易环节,让整个环节更加舒适。

  财富号方面,财富号是我们连接私募投资者和连接机构管理人运营纽带。未来对财富号还会做一些功能和优化。财富号是我们推出的一个产品,我们希望为整个合作伙伴通过财富号不断做连接,不断做完善功能服务,通过它可以帮助我们管理人实现一些运营上效率提升。有一点类似于大家比较直观了解的,类似于电商商铺,我们有一些金融领域的改善,通过优优私募财富号,让用户购买产品,了解公司,了解产品过程当中,可以快速关注它。从整个公司情况,品牌情况,产品情况,还可以看整个的观点,我们这里面也有内容的服务在里面。所有私募管理人,可以在这个平台上面发内容,表达他的观点和理念,通过时间积累和运营积累,我相信会积累自己的粉丝和用户,积累整个的品牌。

  为了更好维护私募管理人在运营上便捷性,我们开发了优优私募管理平台,通过管理平台我们做的会越来越完善。有内容管理、数据分析、路演管理、信息披露、合同管理,我们包含内容、产品、推广、合规、净值管理。我们也会开放我们的能力,把我们的用户开发出来,在私募财富号里面,你可以看到用户行为是什么样的,什么地方流量比较高,应该写什么名单,做什么产品,做什么运营,可以快速达到一期目标。所以优优私募财富号管理人未来是综合的。我们会帮助一些私募做定向管理,帮助他维护客户,也会有效释放我们私募管理人人员。私募管理核心是怎么样做好投资,而不是怎么样做服务。

  基于产品和功能完善,各方产品优优私募,未来会不断通过技术、数据、运营来完善,让整个产品、技术、功能服务好我们的管理人和用户。

  未来有一些规划,未来做一些新的指数,基于我们很多理解,优优私募行业跟公募行业不一样,优优私募本身是追求绝对收益,公募是追求相对收益。私募孵化有很多投资能力人他们想做私募,只不过如何成立私募和管理私募,不知道如何获取用户,如何进行产品销售,这是我们需要未来对他们进行服务。我们会给他们提供种子基金,提供互动支持,我们也会一如既往完善,这是我们一体化服务,我们也会不断进行功能完善。

  以上是接下来整个优优私募现在包括未来发展的目标,我们的核心其实就是要通过优优私募,通过科技赋能,不断为管理人提高更好服务,基于我们平台让用户投资过程当中放心购买产品,实现优中选优。

  最后祝大家2019年投资顺利,身体健康,谢谢大家。

  主持人:接下来进入今天主题演讲环节,主题演讲环节站在今天这个时间结点一定要展望一下2019,2018相信在座各位,如果没有什么必要大家也不想回顾了,大家也不想过多留恋。我们还是从过往和历史当中总结经验,吸取教训。2019年资本市场前景如何,2019年又要采取怎么样资产配置策略,才能够稳健前行。今天第一位主题演讲嘉宾,我们非常荣幸邀请到招商银行资产管理部副总经理魏青女士。掌声有请。

  招商银行资产管理部副总经理魏青:2019年宏观经济预测及大类资产配置思路

  尊敬的各位来宾,下午好。感谢东方财富的邀请,今天有机会在这里跟大家分享一下对2019年的市场看法。今天的演讲分为两个部分:第一部分是2019年宏观经济展望,第二部分是大类资产配置思路。

  回顾2018年,实际上是预期调整幅度超过实际变化一年,在这一年中,我们看到经济预期下滑、资本市场大幅度调整。展望2019年,中国经济面临很多博弈,包括中美经济周期博弈、贸易保护和全球化博弈、政策与内外约束博弈,改革与长期博弈。国内经济增速扔有下行压力,甚至是有大幅度下行可能性。长期经济和资本市场悲观预期,可能随着经济与政策调整,逐步进行预期修复。但是不管怎么样,博弈终究会达到一种均衡。在目前整体预期较悲观情况下,我们觉得预期再平衡过程,就是短期预期实现与长期预期修复交替过程。

  2018年影响国内经济两个比较大的因素,一个是中美贸易博弈,一个是国内去杠杆。首先,贸易博弈方面,贸易博弈背后是中美经济周期博弈,随着财政刺激效果逐步消退,我们预计美国2019年上半年将会小周期见底,美联储加息步伐也会放缓,中美经济周期结束分布走势,对国内政策约束也是减弱。经济下行环境当中贸易摩擦对特朗普经济影响大很多,中国应对贸易冲击政策空间会明显加大。

  我们对于贸易博弈看法是,短期缓和,长期持久战。两党都明确贸易保护主义的政策主张,同时民主党在众议院的领袖洛佩西过往言论非常反华,尤其在知识产权方面对华强硬。因此,中美摩擦长期化是必然趋势。

  但是,我们认为对华关税政策存在较大不确定性。短期内特朗普在国内政策受限的背景下,贸易政策将是重要的政绩来源,以特朗普过往的行事风格来看,不排除寻求达成中美贸易协议的可能性,而民主党反而可能持反对意见。当然,能否达成协议很大程度上取决于中国愿意牺牲多大的利益,如果达不到特朗普期望,可能用外政换取民主党对内政的妥协。

  另外,如果美国经济短期回落的概率提高,很可能意味着特朗普在外政时对经济利益的诉求上升,会增加中美达成协议的可能性。

  去杠杆方面,2018年国内较大经济下行压力下,本轮政策没有大幅度放松刺激经济,主要是目前政策存在较强内外部约束。其中杠杆率是目前主要制约因素之一。根据BIS数据,2018年一季度中国杠杆率达到261.1%,较新兴市场国家高出62.9,较欧元区高1.2个百分点,整体处于世界较高水平。更重要中国金融危机之后杠杆率上升过快。2008-2018年一季度中国杠杆率上升116.5,仅次于香港。

  近两年来,国内一系列改革政策的核心目的就是去杠杆,包括金融、政府、居民、企业。2017年主要是金融去杠杆,2018年逐步发展到政府及实体去杠杆,同时叠加了金融去杠杆导致的部分实体被动去杠杆。

  纵观全球各国去杠杆,其实都非常艰难,美国漂亮去杠杆,也是由中央政府加杠杆重新推动经济。美国去杠杆其实也是中央政府加杠杆,推动经济更大是做大分母而不是减少分子,从2008年以后地方政府、企业、居民一次加杠杆,目前国内三者杠杆都很高。目前只有中央政府,我们国家只有政府还有降杠杆可能,但是空间也不大。而且财政刺激效果不如美国,去杠杆路充满艰辛。并且经过过去两年去杠杆,我们国家杠杆率结束过去十年快速上升态势,因此我们预计今年金融去杠杆导致实体去杠杆接近尾声。

  讲了去年两个主要核心因素,再看看国内2019年宏观形式,经济下行压力较大,预计二次探底。金融危机之后中国经历了两次经济下行,时间持续两年左右。两次是以第二产业下滑为主。2018年是本轮经济下滑第一年,下半年加速下滑。2018年经济下行特征一个方面是内需下滑,2017年金融去杠杆升级到实体去杠杆,实体需求大幅度下降,这里面基建、房地产,汽车产业链下行导致快速萎缩,2018年内需产业链大幅度下滑导致经济下行压力。这里面产业链特征来看,主要是基建、房地产、汽车内需产业链下滑导致经济下行,尤其是基建和土地购置税,房地产投资这方面。

  除了内需下滑,我们还有2019年另外一个因素,就是外需冲击,2019年我们看贸易博弈阴影不散,即便贸易博弈阶段性缓和,10%关税是大概率征收,GDP增速可能被拖累0.15个百分点;如果贸易博弈升级,加升关税,会拖累GDP 0.38个百分点,我们重点关注出口产业链对就业负面冲击。

  总体来说,2019年全球经济复苏动能减弱,外需大概率下滑。房地产投资弱而不摔,基建有望触底反弹。我们判断中国宏观经济二次探底,通胀压力可控,短期阵痛仍在,经济下行压力大,GDP增速为6.3,2019年CPI较今年上行,增速在2.3左右,整体呈现先高后低走势。KPI上半年下行压力较小,下半年压力较大,整体呈现前高后低,全年增速在1.2左右。

  货币政策方面,其实降准打开货币政策空间,今年1月4日人民银行决定下调存款准备金率1个百分点,开年提前全面降准预示未来货币政策主线非常清晰,以内为主,也是警惕灰犀牛。我们预计央行年内还会有2-3次降准,我们认为降准对宽信用作用有限,宽信用环节当中,金融体系和融资主体问题,是疏通货币政策主要问题。本次降准意义在于央行面临经济下行压力,目前美联储还没有明确信号,加上央行对降息负面影响有顾虑。短期降息可能性较小。

  2019年普惠式减税规模会提高,财税收入和赤字约束,2019年赤字率上升到3%,积极拓展其他财政渠道。整体来看政策的选择取决于内外部约束博弈结果。内部包括高杠杆,高房价约束,外部受到全球货币政策收紧约束。GDP快速下滑情况下,政策出台力度较为克制。反应出政策对总量数据敏感性在下降,同时对就业金融风险敏感性比较高。未来影响就业金融风险经济指标大部分出发政策进一步放松关键。政策放松指标重点看出口、KPI,民企违约率。

  前面讲了2019宏观展望,接下来再看在大宏观经济金融形式背景下,2019年的大类资产配置策略。

  大类资产主要是三个方面,债券、股票、项目类资产。首先,债券方面。影响债券非常重要因素是利率。长端利率核心增长和通胀,未来经济增速会整体下台阶。长期增长潜力有待长时间积累。所以货币政策更多是对冲,无法有扭转趋势,通胀也没有内升上行动力。中期来看我们认为这个局面还会继续延续。

  中期预计,长端利率振荡伴随下行,利率和信用债下移到历史45%,这个比2018年90%左右分位数大幅度下移,所以是呈现了走平趋势。随着政策实政结束,市场将迎来市场地步。利率债将会下移,经济下滑,期限利差空间也是有限,十年期国开水平处于历史低位,曲线变平只有交易价值,配置比较低。外部压力缓解,各种刺激政策对风险产生托底效应,可能会对利率债产生一定挤出效应。

  中短端、低等级信用利差处在高位。伴随利率债活跃券突破前低,利率中枢整体下移,机构的仓位选择在中高等级券种上适当拉长了久期,导致中高等级中票的信用利差迅速收敛。但从估值来看,目前仍处在历史高分位的为短久期信用债和中低等级的长久期信用债,具有一定的性价比。去年10月以来支持民企的政策不断,一定程度上修复了市场对于民企债的风险偏好,信用利差有所收窄,但仍处在历史高位。

  “723国常会”提出的“积极的财政政策要更加积极”、“保障融资平台的合理融资需求”开始,中低评级城投债收益率大幅下行。随后一系列支持民营企业,小微贷款的政策出台,其中针对龙头民企的CRMW和针对小微贷款的定向支持,使得龙头民企和部分小型民企的收益率在经历一波出清和回调之后,在9月末也开始呈现下行。

  政策底与经济底之间一个最典型的特征就是,政策开始强力维稳经济,尤其是这一轮防范化解民企信用风险的一些措施,将直接作用于市场风险偏好,使得企业外部融资情况好转,从而减缓信用风险的发生。信用方面流动性风险降低,经营风险上升。由于政策转向与经济回暖之间存在时滞,2019年经济仍然会二次探底,企业经营风险逐步上升。同时,本轮政策倾斜主要集中在大型和小微民企,中型民企压力依然较大,警惕点状爆发的信用风险。

  中期来看,经济下行压力持续利好利率中枢下行,但维稳政策和风险偏好变化可能引起市场震荡加剧,企业经营风险上升仍需警惕信用风险。利率债7到10年长债仍有交易价值;5年期可作为信用债的替代品种,但短期内已无流动性改善带来的交易价值;信用债以3年高等级信用债为主,5年高等级目前性价比不足,无交易价值,可适当配置。择优信用下沉,警惕经营风险。追求绝对收益可适当择优信用下沉,尤其是行业龙头可积极参与。目前地产、基建施工中下游产业链、必选消费行业有超额收益机会,供改行业尚处于景气区间,房地产及城投行业整体违约概率较小,如果调整可适当增配短期品种。经营风险较高的行业和个券需提高警惕。

  关注可转债市场机会。随着2017年再融资新规落地,可转债供给速度明显加快,转债市场大幅扩容,机构关注度也不断提升。2019年债市预计震荡加剧,但基本面下行和流动性宽松给予转债较强的债底保护,下行空间较小;股市震荡磨底,下跌空间有限,波动率提升,期权价值提高,可在控制回撤的前提下博取股市反弹。转债市场在股市熊市中通常先于正股企稳,股市转牛后也保持充足的弹性,在当前市场环境下配置价值较高。

  展望2019年,对于基本面,我们判断2019上市公司利润增速继续呈现下滑趋势,全年增速预计降至5%左右;节奏上大概率先降后升,下半年好于上半年,不排除一季度出现负增长。上市公司ROE水平预计在2018年三季度见顶,2019年全年呈现回落态势,预计下滑至10.6%,较2018第三季度回落1个百分点。

  分行业来看,受供给侧改革和环保限产放松影响,预计周期板块盈利下滑较大;消费板块较为稳定;科技板块商誉减值压力有所放松,预计盈利有所反弹。

  估值方面提供了一定的安全保护。当前A股各主要指数的估值均处于历史30%分位数以下,相比国际市场和其他金融资产,目前A股估值也不贵,提供了一定的安全保护。

  流动性方面大概率呈现边际改善。2019年预计货币市场利率大概率保持低位,而且随着监管政策的放松和各类支持实体融资政策的落地,实体流动性也呈现边际改善。

  政策方面,从近期监管层表态和推出政策来看,资本市场的重要性大幅提升,已经成为稳预期的重要把手。预计2019年还将继续推出托底政策,边际上将有利于资金供求和交易活跃,同时客观上也会有助于修复极端悲观的情绪,提振短期情绪。

  风险偏好方面,2019年预计将有以下三条主线的冲击:一是基本面数据持续下滑所带来的冲击,其大小取决于盈利下滑的幅度和持续的时间,后续需要重点跟踪;二是中美贸易摩擦的进展,在正反两方面都会对市场造成一定的冲击;三是未来改革开放的深化措施,两会和四中全会都将是政策推出的关键时间窗口。

  海外资金的流入可能成为一个超预期变量。近期北上资金出现集体买入A股的行为,其背后逻辑是A股相对性价比的提高和全球流动性收紧的放缓。如果2019年美股波动持续加大,或者联储加息节奏放缓,可能带来A股市场的超预期上涨。

  总结来看,2019年我们判断市场整体仍将宽幅震荡,上市公司盈利增速的下滑和外部冲击会持续压制估值和情绪,但前期经过大幅调整以后市场的估值安全性已经显著提高,政策面、流动性也呈现边际改善。在宽幅震荡的大环境下,市场结构性机会涌现,龙头企业特别是龙头民企或存在超额收益机会,高股息策略的配置价值也凸显,此外优秀的委外管理人也存在获得超额收益的机会。

  中短期内A股市场受盈利下滑拖累预计仍将维持震荡磨底,政策面托底效应、资金面边际改善和风险偏好提升为估值提升创造有利条件。2019年下半年利润增速大概率好于上半年,但政策实质进展和路径、中美摩擦、科创板等尚有较大不确定性因素。

  产品端加大权益类二级市场产品的发行。考虑到目前市场估值具备较高的安全性,目前权益类二级市场产品发行时机较好,利于积累业绩,保持发行热度,持续总结销售经验。持续优化权益组合内部结构,积极储备优势策略。基于整体市场宽幅震荡的判断,我们认为好公司、好策略的结构性机会增加,将积极布局权益市场,加大配置优质龙头企业,尤其是龙头民企,现阶段主推高股息策略。同时,多次牛熊经历充分展现投顾管理能力,集中配置优质管理人。

  2018年项目类资产新增投放明显放缓,监管政策趋严和股市大幅调整是主要因素。展望2019年,一是经济下行压力进一步加大,监管政策对支持实体投融资的产品大概率会趋向宽松;二是经过本轮调整,股市整体风险基本释放完毕,2019年大概率呈现宽幅震荡,进一步大幅下行可能性不大。整体来看,2019年项目类资产投放的外部环境明显好转,可以进一步加大配置力度。

  重阳投资总裁王庆:2019年投资者需要关注这三点

  王庆:刚才招商银行魏总对宏观经济和资本市场已经做了分析,我们的观点基本一致,我重点讲讲权益投资这一块。我讲的资本市场前景和投资策略指的是股票市场。

  刚才主持人提到一个概念,尽管2018年是让我们从业人士和各位投资者感觉比较痛苦的一年,但是我们要展望前景,还是需要回顾一下,所以我也简单回顾一下。

  回顾的基本结论是2018年是不寻常的一年,市场出现大级别调整,我们A股表现在全球市场当中是最差的。这么大级别的调整一定是大级别因素来解释。不是一些我们可能习惯的变量、指标能够分析的。这是一个基本结论。去年股市调整到了什么程度?我们股票市场跌幅比2019年发生金融危机的国家还多,这是我们看问题很重要的出发点。大级别因素是什么?我们总结下来有三个大级别因素:中美贸易博弈、国内紧信用、美联储加息。这三者对于市场影响都是负面的,同时基本上是同一时间区间内发生,也产生一些共振效应,不是简单相加效应,而是复合效果。

  在这个时点上,展望2019年,或者说后续市场,我们需要对三个级别因素有一个认识。影响市场的有很多层次的因素,我们认为这三者是最重要的。

  第一,贸易博弈。贸易博弈对2018年市场影响毫无疑问是很大的,就股票市场而言,A股在2018年出现过五次大幅度跳空,三次是因为贸易博弈爆发。回头看有这样两个观察,一个观察是随着贸易博弈进一步升级和发酵,相关新闻对市场的影响越小。比如,3月份、5月份、6月份影响力很大,后续影响变小了,一直到G20峰会,贸易博弈这个事情已经出现很明确转机,市场出现积极反应,这是一个观察。

  另外,不同市场板块,面临同一个负面信息源,它的反应强度不一样,中证500最多,沪深300其次,港股相对最淡定。我们得出一个结论,贸易博弈本身对中国经济中长期影响显然没有看到,但是它对股票市场影响,以及由于对股票市场影响产生对全社会更远更大问题的忧虑上升,所以贸易博弈更多体现在对投资者情绪冲击上面。但是股票市场的特点是当它对负面信息反应强烈,而且反应比较充分的时候,当这个事情进一步发酵的时候,它反而不是那么敏感。这是当前的一个情况。

  大家回顾二季度、三季度的时候,贸易博弈这个事情对大家的情绪,对投资者行为影响最重,实际上大家想到了很糟糕的可能性,包括对国运担心等等。G20峰会似乎标志着最坏的结果可能不会出现,前瞻性看中美之间达成一定程度上妥协可能性大大增加。这是我们对贸易博弈这个问题的理解。这是一个因素。

  第二,国内政策。对于资本市场而言,国内“紧信用”政策造成市场紧张,大家聚焦于这样一个指标就是社会融资增速,融资增速出现迅速放缓,其中一块非标出现断崖式下降。它对未来影响是显而易见的,中国经济长期以来一直是对信用环境很敏感,社会融资增速放缓,预示着后续经济增速放缓确定性非常高。

  回顾2018年,市场下跌的另外一个重要原因,就是我们市场在2018年过程当中不断修正,下修经济成长预期,下修过程当中股票市场一路下跌。因为我们去年这个时候坦率讲我们投资者对于2018年金融前景还是比较乐观,后来表现让我们失望了。所以,前瞻性看经济增速进一步放缓,这个是确定性的。大家现在讨论问题,无非是经济放缓到什么程度,或者是2010年有没有可能触底反弹,这是大家关心的问题。至于资本市场而言,可能经济增速到底是到6%还是5.5%,也许不是那么重要,大家关心事情是经济增长到底有没有底,这是很多人关心的问题。只要有底我们就有底,如果没有底,这个市场就难以寻找到底,这是我们关心的问题。

  我们怎么看这个问题?解铃仍须系铃人,我们社会融资增速迅速放缓重要原因是2018年以来,2018年上半年政策层面推出加强金融监管,推出的去杠杆方式比较快,影响很大。我们在2018年过程当中看到一个非常有意思的现象,上半年去杠杆政策快速袭来,但下半年就调整了,国务院常务会议,政治局会议关于经济形势描述,政策指引都发生非常重要变化。不久前结束的中央经济工作会议,更是对相关变化做了更准确,更精准的描述,这个很重要,很值得关注。我们做投资来讲,大家都知道要敬畏市场。另外一点,我们一定要敬畏政策。去年这个时候,多数投资者都没有想到“去杠杆”政策会来得如此强烈,冲击如此之大,低估了政策决心。现在政策出现转向,也是越来越明确,我们是不是也容易低估当政策转向的时候政府的决心和最终产生的效果?这是我们需要思考的问题。这是关于经济政策。

  资本市场政策更是出现罕见的变化,上半年的时候市场承受压力,我们没有听到很明确的政策指引,甚至一部分同行也担心政府是不是把股票市场忘记了,但是这方面我们高层释放出非常罕见的政策姿态,也就是一行两会领导,包括更高层领导,在同一时间对股票市场作用、地位做了很重要表述,这是罕见的。以前几年让央行行长出来讲股市很难,现在所有的金融高层都谈到这个问题,以至于不久前结束的中央经济工作会议当中甚至是对股票市场定位,提升了一个高度,就是“牵一发而动全身”。这个变化也是需要我们关注的。

  为什么有这样一个变化,还有一些变化,我们尽管过去一年“紧信用”造成大家的困难,另外一方面出现“宽货币”,一方面有这种信用条件紧缩,另外一方面无风险利率下行速度很快,这是中国这么多年,尤其是改革开放以来宏观经济政策组合环境当中一个比较特殊的现象。即使不是第一次也是仅有的一两次。一方面有非常严峻的信用环境,另外一方面有非常宽松货币环境,这也是需要关注一个新现象,尤其是研究它可能对风险资产价格的影响。如果关注美国在2009年-2018年期间十年的牛市,这个牛市环境对应美国宏观经济环境就是宽松货币政策加“紧信用”的组合。美国的宽松货币政策加“紧信用”组合支撑美国十年牛市,同样的政策组合在中国会如何演化是需要关注的。

  我们看一个指标,宽松货币政策如果更精准定义,一个比较合适的指标就是债券期限利差和债券收益率曲线,当这个曲线陡峭的时候对应的是宽货币。从历史上看可以发现,中国的债券收益率曲线走高对应股票市场通常要么走平要么上涨,从没有出现股票市场像今年和去年的下跌情况这是一个非常有意思的现象。同样的环境下,美国市场股票表现,是对市场有利,我们看到A股的结果却是下跌的。这里面可能的原因是什么

  我们后续需要看的是,既然政策有这些变化,需要看的是到底效果什么时候出来,招商银行也是判断2019年社会融资增速会企稳,甚至出现反弹。我们也倾向于这样的判断。我觉得当前时点上这个指标显得尤其重要。我们分析股票市场的时候,我们通常有几个说法,估值底,政策底,市场底,我们需要捕捉市场底,但是捕捉市场底我们要知道什么时候是经济底,经济底在市场底之前。如果要判断经济我们需要有一个信用周期底,就是社会融资增速底。如果我们的判断正确,社会融资增速2019年中或者是上半年,最晚下半年企稳复苏,社会融资增速信用周期有一个底,经济周期就有底,经济周期有底市场就有底,市场底很可能是信用周期底之前出现。所以这个指标很重要。如果这样的话,我们这个底就会在2019年出现,也许已经出现了。

  我们回头看,如果总结这些大量级因素,大量级因素从国内来讲是“紧信用”和“贸易博弈”,这两个因素有四种组合,我们回头看这四种组合,分别对应前三个季度情景。考虑到G20,考虑到中央经济工作会议,以及之前一系列的会议,现在可以有信心判断“紧信用”作为政策已经结束了,或者说发生了方向性变化。“贸易博弈”我们判断对市场的影响也是结束了。所以回头看,影响2018年大量级的因素,实际上应该都已经出现了方向性变化。不仅仅是力度变化,是方向性变化,这个我觉得是很重要的。如果你同意市场出现大幅度调整,需要大量级因素来解释,那么这些大量级因素已经出现了这些变化。我们认为这个是很重要的。这是基本面分析。当然,股票市场或者是资产市场来讲,这两个市场是走在基本分析的前面的。

  第三,国际环境因素,就是美联储加息。美联储加息对我们新兴市场国家,包括A股、港股在内都有影响。对A股怎么影响,可以想到三个渠道。第一,美联储加息最终影响美国投资者风险偏好,会引起美国资产价格调整,美股调整会影响A股。第二,美国加息会引起全球资金重新流动,资金会回撤美国,这是对新兴市场都有影响的,对我们也有影响的。第三,美联储加息美元持续走强,会构成对人民币贬值持续压力,人民币美元之间汇率,很大程度上影响A股投资者风险偏好,还影响国内货币政策放松空间,所以美联储加息对于A股影响是不能忽视的。但是有意思的是,这一点可以说一个月前我们普遍认知到发生了戏剧性变化,就是美国美联储2019年可能不加息了,至少加息频度和级别是低于之前预期。大家看一个月前各大投行对美联储加息的预判,都是至少三次,甚至是更多,现在已经发生变化。

  如果美联储不加息了,看美国债券期货市场,实际上它反应的一个情况,美国债券期货市场甚至有一些减息可能,如果这样对A股市场影响,刚刚提到的三个渠道对A股市场的负面影响,也会相当程度上减除。回头看,三个大级别因素都出现了这些非常重要的变化。这是为什么我们在此时此刻对股票市场未来的前景不是那么悲观的一个重要基本面根据。

  实际上资本市场早走在基本面前面,市场跌这么多,就是因为负面因素才跌的,否则不会跌。所以估值处于历史底部,风险溢价处于历史顶部。现在估值水平在几次大熊市的底部基本上是一个水平甚至是更低,这是我们看到的这种教科书上讲的估值指标。

  再看投资者行为,当前上市公司一直在成规模,创记录的回购自己的股票,这是一个很重要的行为,而且我们的政策也在鼓励回购,昨天晚上交易所出来新的回购政策。

  大家通常所讲的长期机构比较专业的投资者,在持续的购买A股,不是那么懂上市公司的投资者,广大散户的行为是退出市场或者是无所作为,表现在交易量历史低位。A股市场交易量上来讲还是散户主导,交易量换手率反应个人投资者行为特征。我们从投资者行为上看,也是市场底部区域一个特点。

  现在这个时点上,我相信很多同行,也是对后市看不是那么悲观,至少觉得相对2018年来讲,风险释放比较充分了。当然大家对市场前景判断也没有那么乐观,也没有讲的那么乐观,因为大家有困惑,困惑就是市场是不是还会有最后一跌,这是一个问题。问这个问题和回答这个问题都是很危险和很不明智,这个问题很难回答,而且最后一跌往往是事后知道的。所以我们做了假设性分析,情景性分析,假设2018年市场底点,2449点是最后一跌,这个最后一跌有跟前几次熊市最后一跌,在特征上面有相似之处吗?这是我们看到这个问题,我们总结市场最后一跌之前,有什么特征,就是普跌和补跌特征。市场触底前一个季度和一年,市场指数表现离散程度,看标准差,市场触底前一季度标准差会迅速收敛。如果这样我们看2449点附近是有这个特征。之前一年分散程度很大,将近30%离散程度,在2449点前一个季度离散程度只有不到2%,所以就是这样一个情况。

  从统计特征有这个特征,谁都不排除还会有最后一跌。什么意思?如果最后一跌没有发生,2019年还会持续下跌,就是我们会在2019年底或者是2020年看到底,我们这个统计就会错,就一定是错的。因为统计规律告诉我们,熊市底部,前12个月标准差要超过20%甚至是30%,我们现在已经看到2%,如果持续跌就意味着现在看到这个图就是错的。所以这个也是值得思考的。

  最后,上证和港股的对比,它有趋势上下两个标准差,我们都知道正负一个标准差,这个区间是反应历史上统计规律是95%的概率,现在看到触及标准化下线。现在看到这个情况是历史上有2.5概率情况,港股也有类似的情况。综合看,我们有两个问题思考,但是对于很多专业投资者,也许市场上还有最后一跌,但是如果大家都预期有最后一跌,如果这是市场一致预期,我们总结这几年经验教训,这几年年初形成的一致预期都错了。2018年初大家一致预期是什么

  总体上来讲,我们总结来讲,2018年市场跌这么多,这么大级别调整,一定是大级别因素才可以解释的,而我们发现这三个大级别因素都在发生方向性变化,所以从这个意义上来讲,我们认为市场总体释放相对充分。2019年市场可能最后的表现会比2018年要好。所以我们跟大家分享,希望对于大家在2019年投资理解有所帮助,也祝大家2019年投资能比2018年更开心。谢谢。

  以下是圆桌会议的文字实录:

  主持人:亲爱的来宾朋友们,欢迎回到论坛场内,接下来将会进行圆桌论坛讨论环节。进行两场圆桌讨论,会有不同主题,也会邀请到不同讨论嘉宾,还有圆桌论坛嘉宾主持。

  首先讨论第一场圆桌论坛内容,在2018年经常提到的不忘初心,砥砺前行,2018年大家确实感触很深,我们邀请到很多私募行业老兵,他们也是中国资本市场牵引着,也是私募行业的见证者,在这里邀请他们和在座各位分享一下他们的心路历程。接下来邀请到论坛嘉宾主持田峰先生。

  上海景林资产总经理田峰:大家下午好,我是景林资产的田峰,前面听了魏总、王总的宏观判断,我看了一个数据,2008年A股市场是熊冠全球,权益市场跌幅超过70%,如果看过去三年多时间,这个跌幅还是很惨烈。尽管这期间2017年有一波蓝筹行情,2017年几十支股票往上涨的时候,还是有公司不断创新底,所以大家可见过去三四年时间里面,是一轮比较惨烈的下跌。

  面对这样的情况,我们进入2019年,今天难得有这样的机会,我们一起来讨论一下,交流一下。第一个先讲一下2018年,在过去一年里面,各位嘉宾在实际投资实践的感悟和想法。回顾一下。讲一下公司策略,再展望一下2019年,然后就大家感兴趣话题展开讨论。首先,讲一下策略包括2018年回顾。

  上海合晟资产总经理冯建桥:其实我们跟别的私募感受到压力不一样,我们本身是做债券为主,公司管理资产规模超过两百亿,股票只有不到五亿左右。2018年和大家直观感受不一样,2018年利率是小牛市,2018年全公司产品按照资产规模加权收益是8.8左右,还可以,但是实际上2018年感受是公司成立以来历史上最困难一年。

  2011年初去杠杆,整个债券和股票市场一起下跌。4月份开始到6月份,整个债券市场民营企业暴雷,整个市场流动性是处于冻结情况。一直到下半年整个宏观经济政策转向和对民营企业出现支持,整个利率下行,债券上涨,包括市场恢复,整体市场才好转。其次,由于资管新规发布,打破了刚性对付,导致市场价格基本上90块钱,在价格上出现巨大分化,给我们提供非常多投资机会。

  整个一年在4-6月份,不知道政策朝什么方向走,宏观方向感到忧虑,但是基本上无能为力,决策是最高层。贸易战这些决策甚至有一些不在国内,这是比较痛的。但是给我们总结很多经验和教训,使得相对来说比较顺利度过来,而且公司资产管理规模1月份最低谷到现在反弹40、50亿量级。经验方面,等后面下一个话题有机会再做分享,基本上今年心路历程就是这样,很痛苦但是熬过来了,创业不是人干的活。

  上海少薮派投资总经理周良:谢谢优优私募给我们这样的机会探讨一些证券商话题,我是周良是以股票管理为主的私募公司。2018年很难做,好在已经过去了。相对2017年,2018年整体来看差异很大,2017年机会很多,2018年在亏损。但是有一个,如果把研究做得更仔细,有一个特征一直在延续,就是市场的大蓝筹强势风格特征。2017年大蓝筹涨了50%,2018年整体都在跌,沪深30跌了25%,但是小于中证50。你看上证50跌幅更少。银行跌的15个百分点都不到,虽然跌但里面结构性特征依然很明显。

  我们做股票要判断这个市场,我们判断到底是什么?股票市场是有效的,我们对于市场大多数人获得的信息,所做的预期,在当前股票价格走势里面已经反应出来了。如果你的预期跟大家一样,这个市场对你来说是有效市场,你在个市场上赚不到收益。我们做研究、判断,恰恰是大多数人意识到是不是有偏差、误差,如果可以找到偏差、误差,往往可以带来机会。

  站在2019年年初,容易出现误区地方在什么地方?年底、年初各大卖方、研究所发布了很多策略报告,对于2019年风险因素预测比较多。大多数的预测对于风险预期,在当前股价里面,绝大多数蕴含里面。容易发生偏差地方是市场长期低迷之后,容易发生一个误差,容易陷入过度悲观,这是在长期低迷以后容易发生的偏差。

  当市场预期从过度悲观当中恢复,就会带来市场上涨。所以目前这个点上,其实市场潜在下跌风险是很小的,潜在盈利空间远远大于潜在价值空间,性价比是很高。所以我们对于2019年市场相对比较乐观,这是我们一些感悟和看法。

  上海弘尚资产创始人合伙人朱红裕:我们是做股权投资私募,是一帮公募小伙伴我们一起合作的机构,其实回顾是很好的话题,2018年熊市是从2015年以来大的熊市延续,不是简单某一个环节,从2015年下半年到2018年,走完了熊市各个环节或者是结构,2012、2013年算一下,我们走过大盘股、小盘股、价值股、成长股轮回。假设说2017年大部分机会选错了,基本面不是那么好的股票,2018年亏钱大多数是因为用很高价格来做股票。这一波熊市可以让我们总结或者是回顾,其实股票不仅仅要选得好,起码要选得,出的价格,对这个行业的定价,我们应该有一套非常理性或者是审慎的标准。不是因为短期价格,经济复苏放宽了对这个行业定价要求或者是标准。

  2017年年底的时候,其实行业里面很多基本面价格重塑结构,对2018年行情还是比较正面,所以其实我一个感触,对于自下而上选股策略来说,有的时候我们需要跳出微观层面,跳出纵观层面,我们要进行思考。怎么理解这个产业和行业变化和微观层面变化,这一轮经济回落过程当中发挥很多东西,其实是我们以前从来没有发生过的事情。我先分享到这里。

  深圳东方港湾投资总裁周明波:我们公司实际上在中国市场长期持有优质公司知名的,我们的投资人本身承担风险能力实际上比我们想象低一些,因为我们从发展里程来看,他们来自于存款部门,后来一些固定收益理财客户,不是在权益市场当中有过很长时间投入的人,他们对于这个波动承受能力比较低,作为产品管理人来讲,为了能够让这些客户不要在途中,因为波动太过剧烈,产品停盘了导致分类消失。管理产品下行风险对于我们来讲也是很重要的议题。

  2018年可以看到权益类产品降低仓位,基本上来讲在国内是最重要一个手段。从个股可以看到,2018年蓝筹已经进入高估值区域,结构上比较脆弱,有一些是拥挤交易,包括像苹果和腾讯。这种拥挤交易情况下预期改变会被打破。这个过程当中以腾讯为例,这个过程转变是怎么发生的,非常讨厌管理公司在这个过程当中信息追踪、评估,并且及时做调整。信息传播速度改变行业生态在一定程度上。

  从宏观角度来讲,固定收益类投资,会觉得权益类投资者反应偏慢,对宏观风险认知不是很重视。去年去杠杆,包括后来贸易冲突,以及资管新规影响对产品发行,反应是比较滞后,导致这个当中下行幅度,这个是超出很多人预计。这个市场开始对权益类投资者,如何把宏观作为一个因子纳入风控体系当中思考,或者是收益来源,也提出了很高要求。这样一个环境当中我们就要回到最基本方面,长期来讲怎么管理波动收益,自身体验是一部分,跨市场,跨资产类别配置,永远是一个重要需要思考方向。能否跨中国和海外市场通过产品设计。

  对于金融衍生工具使用,包括用来合成一些收益凭证类产品,能否做风险收益调整,使得向着更加有利于收益,更加有利于控制风险角度。权益类投资经理,包括我们长期是一个股票多投策略下,是否需要在一些系统性风险出现的时候,适当纳入一些市场中性策略。比如说做空,一些有问题的行业等等。

  上海景林资产总经理田峰:这个问题是过去一年私募行业面临问题,每次市场出现大下跌的时候,大家知道有一个词在全球流行,真正做风险管理,这个历来如此,面对净值回撤,客户感受,我们的投资哲学,我们的投资策略,坚持和迭代,这些种种问题思考,我觉得是很有意思思考。

  北京星石投资副总经理易爱言:谢谢大家,首先感谢东财邀请,让我有机会跟大家分享一下我的观点。田总第一个问题是回顾一下2018,我的感受和主持人很像,1月1日由衷感慨2018过去了。我们做投资回归一下理性,2018年整个市场概括来讲是变化,还有一个是超预期。上半年影响市场主要因素,下跌主要因素是中美贸易战影响,到下半年其实主要是内部一些因素,主要是去杠杆带来的整个市场,尤其是资金上面,这个过程当中对民营企业忧伤,使得市场经济下跌。上半年还是有不错的回报,下半年整个市场信心在双重内外攻击下,进入崩塌。所有的股票、行业都跌了。我们到10月预期和市场信心继续下跌这个刹车已经踩下去了。到现在进入到了一个相对市场信心虽然没有起来,但是基本上不下跌。

  第二,从行业和我们自身,2018年中国经济还有股票市场是一个大变化,但其实同样对于中国资产管理行业,以及我们私募作为其中一个比较小的子行业来讲,也是大的变化,这个里程碑事件是资管新规。有人说这个资管新规可以作为中国资产管理新纪元开启。我们在这个过程当中,2007年我们成立的到今年12年了,从时间来看以及规模我们超过百亿,我们2018年做总结的时候,我们自己给自己定位,必须是以当初创业的定位来继续往后做公司。因为创业过程,就是现在市场和行业未来会经历是分母多分子少过程。过去12年我们做了梳理,有四点比较重要的,还可以活到今天的,这是我们未来会继续坚持的。

  第一,做减法。我们到现在为止所有的产品只有一个策略是股票多投。过去也是有思考,要不要做一些别的产品策略。后来基本上一次次否定。今天为止面临未来大变化,我们在这一点上是继续坚持下去做减法。这样才可以把所有的资源投入到这个策略上面,因为未来我们觉得可能私募里面更多诞生出很专业的,私募领域上有竞争力公司,跟别的经济公司进行合作。第二,坚持长期。投资业绩上面,基本上前十也是很少的,其实前面会有客户,客户会对风险有一些不同声音。但是这几年对这个风险承受能力,其实这几年随着我们客户成熟度,还有机构投资者加入,其实会比原来至少是比12年前有改善。这个过程当中我们希望做到能够给客户提供有持续的好业绩目标。所以这是投资目标上坚持的。第三,在投资上面做压倒性投入。主要是投研团队上面投入,我们人数比例是50%,现在我们已经实现最早个人经理向十个人团队民营经济转变过程,未来基金经理人数会增加。整个经济大变化,过去一年感受到的也是很重要一点,也是坚持合规风控底线,大家都有被私募监管或者是处罚案例,这是我们可以长期发展的底线。

  上海宽远资产副总经理梁力:现在回过头来看2018年有那么多的情况,这也是很困难的。对于2018年也是压力很大一年,全部产品整体回报跌了6-7%的跌幅,整体压力是比较大。机会2019年,2017年是大蓝筹涨得很多一年,股票上涨其实很大程度上是一个最大的点,经过2018年下跌很多公司价值缩小,站在现在往后看,我们是自下而上投资模式,我们看到一些消费行业企业,类似于白酒行业,其实很多公司尽管有可能需求放缓,整个行业需求在放缓。很多行业面临很大压力,但是内部分化会更加明显。很多企业整个盈利储备或者是护城河是足够深的。或者是某些终端品种不是那么高的商务需求品种,更多是受到消费需求增长。如果这些企业在需求下滑,整个行业面临比较大压力情况下,本身发展过程中是相对稳妥发展策略,库存相对低,完全可以在这一波市场需求下跌过程当中抓住这个机会,他可以实现弯道超车。自下而上看到一些机会,除了消费以外,还有一些地产企业,过去几年整个经济比较好的状况下,整个行业受到很大压制,压力是很大的,房价上涨对整个舆论,在政治上压力很大。经济下行过程当中,不是全面放松,但是至少局部看到因城施册在逐步拓宽。

  由于大家对房地产市场长期悲观看法,实际上这个可能是有比较大误判。我们看海外很多数据,以日本为例子,日本城镇化结束以后,依然保持每年新房120万套销售,这个概念是中国人口是50倍消费,这个比去年高峰低一些,依然是很大量,不是断崖式下滑,中国城镇化还没有结束,还是往上走。所以这个行业有足够空间在,行业龙头份额提升很快。地产不是暴利行业,项目利润率不高,像万科项目利润率是12,你如果品牌溢价低一些,完全是不赚钱。行业有足够空间,而且龙头企业有足够大优势,这个当下很多估值只有三四倍。

  上海景林资产总经理田峰:这是自下而上看到行业和企业的机会,这方面大家可以观察到,逆向投资不光是一二级市场人,包括企业家也是在做这个事情。每次整体宏观环境好的时候,行业集中度相反,经过一轮经济低谷走出来,行业集中度提高了,特别是行业集中度本来不是很高行业,我们观察到很多行业在最近一段时间,整个行业往下走。但是TOP10、20收入还在增长,这个是大家可以观察到的,一些有意思的结论。梁总从你的角度来看,2019年买的股票数量是多了还是少了?

  上海宽远资产副总经理梁力:2019年机会肯定是多,跌得越多其实可能是最大利好。在这个时点来看,我们跟踪企业很多我们有很多感觉。目前来看企业盈利过去2016年下半年是底部,企业盈利开始往上走,一直到今年上半年企业盈利还是比较强,微观来看这个三季度已经出现企业盈利增长压力,四季度会更差一些,甚至是明年全年,整个企业看上市公司盈利加重,这个完成有可能出现2019年整体盈利增长的状态。整个驱动力是像银行地产盈利是增长,其他出现相对大比例下滑,这个说明什么,过去那么多年看起来估价涨跌和当年经济形势和当年增长不是直接相关。

  过去看到由于估值第一位,经济比较差放水比较厉害,这个时候2015年经济很差,盈利增长压力很大,行业是负增长的,2015年是券商增长很多,我们剔除这些整体盈利负增长,但是不妨碍2015年牛市。站在这个时点2019年有很多机会,有可能面临2019年某一个季度或者是全年业绩下滑,这是行业下滑。这个企业行业差的时候,资产负债表足够强,现金流足够强,可以在这个时间点做一些扩张,万通过弯道超车甚至是并购。微观上看到很多这样的机会,所以我们对2019年还是比较乐观。

  上海景林资产总经理田峰:宏观时间拉长看,不管美国还是国内,股票收益率和宏观之间的关系并不简单,宏观好股票一定涨得多。

  深圳东方港湾投资总裁周明波:我们公司是有宏观类的,我们也是自下而上的,2018年比较特殊,在产品管理角度来看,风险管理东西给我们更多思考,2018年我们的处理还是不错,比较早意识到那些情况。宏观方面, 2019年情况在三个主要方面都已经有方向性改变了,只是大家还在等这个企业,或者是细分行业业绩开始好转,大家可能才有更多信心做。我们是比较关注自下而上长期性机会,这种短期性机会我们是不关注的。我们最关注是像以前在低的价格上买进茅台。有一些方面,像教育这一块,在线教育这一块已经有全国性公司了,以前教育是个性化是地点性的。将来这些可能给投资者创造长期回报,宏观不是我们担心的,已经过了2018年,我相信美国这种情况下,全球同步都是有一点往下,更不应该是我们所担心的问题。

  上海景林资产总经理田峰:冯董您是研究债券,债市是大类资产一个重要类别,给大家提一下2019年债券投资方面有没有好的建议?

  上海合晟资产总经理冯建桥:主要说两块,第一块比较简单,我们为什么选择债券投资,主要是看好赛道,这个赛道上私募来说比较少,为什么固定收益得到比较好的发展,随着整个社会往下降,利率肯定是长期下降趋势,长期下降趋势就意味着这一定是长牛。还有居民财富资产配置一定会提升。这个赛道我们是长期看好,这是我们对于固定收益看法。2019年肯定不会像2018年那么差。

  我分享一个故事,无论是看好债市还是不看好,其实没有那么重要了,因为任何一个做私募人来说,我们一直想就是这样,我说今天看好,万一我看错了,2018年我们没有预见到整个宏观去杠杆如此快速,这是没有预见到的,但是等到年初我们也是很看好2018年市场。到三四月份发现市场苗头不对,这个时候必须有一个能力,你要发现自己错了,要认错,并且要快速调整我们认识错了,迅速纠正,这是公司必须具有的能力。往深一步你怎么样拥有纠错能力。

  我们总结几点:第一,在公司经营上面必须拥有一个非常纯正的价值观,你是为你委托人创造价值,你不是拿委托人钱当赌注验证你自己观点是正确的,所以你错了就要承认错误和改正。这个时间结点上我是看好,但不认为,万一我错了我会改。

  第二,人员配置上,你找合伙人或者是找你员工,他们必须有一个开放心态,他是可以以委托人利益为最大化,以这个为背景可以和你进行交流,可以指出你的错误,并且你们不因为是上下级关系,可以展开非常平等、真诚对话。

  第三,我们所理解的给投资人创造价值,有最高收益,不同金额和客户对投资诉求不一样,真有客户是愿意承受30%风险,然后获得50%收益,但是有一些客户是需要50%的风险,60%的收益,怎么样把委托人诉求,这是他价值所在。作为私募经营机构负责人,我可能更多是管理上面,公司架构上面,公司价值观上考虑问题,我相信是这样的,你拥有合适团队,合适价值观,合适管理机制,你能够在不同市场上识别不同市场风险机会,应对抓住机会,如果今天这个观点是对的,我们能够执行下去,如果是错了,内部有一个机制可以纠正掉,某一个时间结点上,调整到正确方向上,这是我作为公司负责人,所考虑更多的事情。整体来说这个时间结点上我和各位是没有很大差别的。

  债券方面,2019年相对来说不错,即便不会大幅度下行,但是上行空间不会很大,资管新规过去一段时间,民营企业暴雷已经充分暴露了,债券投资来讲我不觉得暴雷是坏事情,任何债券都有价值,因为企业总资产不会是零。风险充分暴露这个时候是在市场当中,特别是债券市场判断企业价值,风险收益比好时候,过去积累对企业持续跟踪,交易对手你有一批能够坚定认同客户,我觉得这个是可以持续走下去动机。风险充分暴露之后,2019年还有企业在经营上面处于高杠杆,投资机会是比过去刚性对付市场多很多的。

  上海景林资产总经理田峰:股债都有机会么?

  深圳东方港湾投资总裁周明波:股票不懂,不懂就不说话,承认自己不会不是丢人事情,我关注很少,我们公司这方面有专门投资团队做,我们是有期货公司权益做这一块,所以是他们讲这方面来说更专业,这方面我就不判断。

  上海景林资产总经理田峰:朱总,一二级都做过,以前做过一级,现在做二级,一二级做完比较一下有什么区别,2019年来讲,从你的观察给我们投资人有什么建议?

  上海弘尚资产创始合伙人朱红裕:一级二级差别很明显,本质上是企业或者是行业动态来看,一级市场看公司和行业维度,可能时间周期更长一些,举一个例子,比方说2016年年底和2017年经济复苏为例。2017年看,这一轮经济复苏,我们会得出2018、2019年宏观,应该还不错没有什么问题。如果站在更长维度去理解,我们把2017年年底,我们当时政府部门,企业部门,经营部门资产负债表,人口结构,各个因素列出来,我们认为2018年往上的概率和代价,在正常维度看,2017年人均GDP大概在9000美元或者是更高,我们认为这个经济增速往上概率是微乎其微。

  如果看得更长,对未来预测做判断,方向上判断不是绝对判断,犯错概率更小一些。有一些东西可以给我们借鉴,包括大行业框架判断,行业洞察力判断。但是区别是说一级和二级市场投的阶段,一般是早期成长期项目。这些通常是说行业格局不是那么清楚,一级市场是投资赛道,所以单个工具胜出概率,美国统计是2.5、3%,我们有很多LP,我们投资很多私募股权基金,10年、20年,95%以上私募产品都是不赚钱的,或者说没有办法跑赢存款利息。

  二级市场和一级市场相比,我们可能追求的是胜率而不是追求风。如果我们跟一级市场一样追风,发现我们追的风猪都掉下来了,所以我们没有办法把这个猪养大,二级市场核心还是追求确定值,这个来自行业经过残酷洗牌,这个行业竞争格局,稳定下来以后,或者是我们看到某一类公司可以在这个行业里面竞争格局改善过程当中,市场份额可以不断扩张,能够从这里面找到机会,提高我们对这个行业,落实到个股投资,这是把自己能够做投资比较大感触。梁总也是这个逻辑,就算这个行业未来可能没有太大的分,但是这个行业还是在不断洗牌,某几类公司在这个洗牌过程当中可以剩下来,可以活下来,就意味着会有较好投资机会。而且通常来说我们二级市场人,会给这一类公司充分风险补偿。特别是在2013、2014年对房地产定价非常偏移。当时很多开发商CEO认为地产行业黄金时代过去了。到2014、2015年很多开发商老板认为,一二线是核心,结果二三线爆了。

  上海少薮派投资总经理周良:讲到投资策略不断进化,我觉得这是做投资一辈子的问题,这个市场在进化,你交易对手变得聪明,一年比一年高明,这个监管也是在变化的,所以这个市场是在进化的,做投资的你投资方法、理念、策略是要迭代的。这是我们一直考虑的问题,特别是这几年我们发现我们也在慢慢改变,虽然我们做的是大陆主要管理股票型方向,也是没有门槛的,人人都可以做,人人都可以做的你要做好是不容易的。怎么样做这个股票投资,我们这几年觉得有一些变化在于,我们的投资理念和方法发生一些变化,跟传统股票投资体系开始分道扬镳。

  传统体系大家很熟悉,开策略会从宏观经济讲起,我们慢慢产生一点怀疑以前也是这样做的,这个市场上绝大部分人都是这样做股票。但是回过头看赚钱人不是大部分人,大部分人都这样做但是没有赚到钱,使得我慢慢开始怀疑这个研究体系。为什么会没有效果,关键在于这个市场是很聪明的,是不断进化的。大多数人预期早就反映当前股票价格走势里面,这个是有效的。有效市场里面你要获得超额收益不容易,我们要把研究重点,这是要做的。在基础研究之上我们做一些独特研究,研究这个市场上大多数人预期和判断有没有误区。这几年我们开始做一些研究,包括供求结构,筹码稀缺性,估值体系,我们找到一些分析点。

  上海景林资产总经理田峰:时间过得很快,最后问一个比较尖锐的问题,不尖锐圆桌就没有价值,咱们做主动管理的,咱们是买方不是卖方,也不是经济学家,我们一线投资里经常讲看多、看空、看仓位,如果简单定义一下,60以下是低仓位,60-80是中仓位,80以上是高仓位,2019年什么情况下把低的变成中的,中的变成高的,往上加一个仓,也可以减仓,是否可以讲一下?

  上海弘尚资产创始合伙人朱红裕:我自己过去十年买了一点B股,现在还是满仓升,所以估值特别是深圳B股很多股票是很低的。

  上海少薮派投资总经理周良:我们仓位比较高,不是高一两天,整体这个结构,整个周期是没有办法的,所以一直是高仓位持有的。

  深圳东方港湾投资总裁周明波:我们一直是长期满仓,我们还是维持合理仓位。我们看到公司整个情况,整个产品层面来讲,单一股票不能超仓,我们觉得是我们想买的就会放进去,但是整体来讲合理仓位是合理做法。现在不好判断,我认为是合理仓位。

  北京星石投资副总经理易爱言:我们是属于绝对高仓位,对宏观分析也是同意前面两位嘉宾,2019年肯定是比2018年好,2019年下行因素放在短期对市场影响很大,放到5-10年长期角度来看,A股而言我们经济调整是2018年开始调的,增速一直往下调,现在大家看到数据上2019年数据不太好看,这是经济下行我们觉得是尾声,长期角度来看现在是属于新旧动能转换,核心动能真正起来的时候,这个时候再加上内部的宏观看法,2019年大家要注意中央经济工作会议提出了新提法,叫做逆周期调节,这是以前2015年开始讲的三去一降一补,现在是讲逆周期调节,这是往下走的里面会把经济稳定在这个程度,实现转型。

  上海宽远资产副总经理梁力:我们总体是持有企业,靠企业增长来获得长期回报,长期来看仓位是60%以上,整体长期来看是保持在高仓位。去年11、12月我们感觉到往好的方向走,我们看到最高层民营企业座谈会,包括贸易战一些缓和,尽管2019年面临一些压力,但不是最重要点。目前仓位是到中等仓位。今年目前状态下不出其他变化我们仓位是逐步提高。

  上海景林资产总经理田峰:其实几位答案我听完之后特别高兴,如果全是满仓就没有钱了,既有仓位,同时大部分人没有打满,手里还有子弹挺好的。大家回顾2018年,展望2019年,从行业到一、二级市场,包括债券、宏观,一些基本投资理念价值,风险管理这方面很多话题,由于时间所限很难展开。

  2019年这个时点回归等质考虑问题,想象一个问题,其实我觉得从投资人角度来讲,首先有一个专业钱可以赚,我们这方面很多投资人有优势,大家有团队,有专业投资人。第二方面,在不同赛道里面,有一个人看一个月,有人看一年,在不同赛道里面你可能会赚到短期人钱。第三个钱是(仓位),以前高的时候大家去买,现在没有人要了,我们作为职业投资人,我们在这个位置上坚持仓位,还在找机会,这是我们真正可以赚钱的最核心本质,明年的时候我们坐这里,我相信这三点是不是有一个结果。悲观人越来越聪明,乐观人越来越有钱,希望2019年在座不管同业还是投资人,2019比2018年可以赚更多钱,谢谢大家。

  在当天的“科技赋能投资、量化投资中的金融科技”主题圆桌会议中,各位论坛嘉宾分享了他们对私募基金行业的观点。横琴广金美好基金总经理罗山作为此环节的主持人。

  横琴广金美好基金总经理罗山:感谢东方财富给我们这样一个机会和大家一起探讨科技赋能对金融,我给各位嘉宾,也是各位量化投资的专家和大佬们准备了四个方面的问题,分别是新数据、新算法、新工具、新模式。从这四个方面请各位分享一下自己在投资的实际操作当中体会、认知、经验或者一些可能踩到的雷。

  首先量化投资最基础东西是数据,以前量化投资比较传统数据,结构化数据,交易数据,包括我们今天发布的东方财富或者是优优私募提供各种数据。下面请各位嘉宾分享一下,超越传统数据以上,还有目前有什么新的数据,是用在我们的量化投资或者是可以用到量化投资策略研发上面。有请蔡总给大家分享一下。

  宁波灵均投资创始合伙人蔡枚杰:我来抛砖引玉,刚才罗总提到数据方面一些新的东西,我讲一下我们灵均方面的一些体会,做量化数据是本身,数据我们分两种,一种是传统的数据,比如大家看到财务数据,这是传统数据,我们定义成结构化数据。还有一种是非结构化数据,非结构化与大家生活也是有很大相关。比如淘宝一些数据,京东方面一些数据,还有文本的数据,舆情的数据,谷歌上、推特上的数据等等。非结构化数据我们感觉在量化当中一种作用和运用也是越来越多。有一些股票,在双十一的时候明显发现这个股票上涨特别多,这里面其实从非结构化数据,你会发现特征,你再挖掘因子挖掘出股票来,所以数据本身来看,我们未来做量化,这方面需要挖掘的东西还是很多,这是我们一些比较浅显看法,在座大佬特别多,他们肯定会比我们更好,也让他们给我们分享一下。

  横琴广金美好基金总经理罗山:谢谢蔡总分享,再请李教授,从实际投资也从学术研究方面分享一下,目前国内国外在这方面有没有新的尝试和新的经验。

  长江商学院教授、锋滔资产创始合伙人李海涛:很荣幸,其实我是做金融教授,做私募是一个不能说是爱好,是我们学术研究在实际当中应用的机会。怎么理解国内AI,从数据来讲,所谓AI和大数据,能够让我们从投资上能够有影响是两个方面,一个是数据,一个是算法。以前是线性模型现在是非线性模型,从我们做投资实践角度来讲,首先第一步,我们有财务报表数据,这里面就有很多可以挖的,比如说有文本东西,一个财务报表除了数有很多文本陈述,关于公司运营情况,我合伙人是会计学教授,他是十年前全球最早用文本挖掘算法,分析上市公司文本可读性,这里面有很多信息,一个公司运作不好可读性就很差,这对未来股票收益是有预测能力,这是眼前数据不一定非要到网络上爬的。

  第二,我有这么多数据,价值链,基本面很多数据,这里面可以做出很多因子,海外大家学术研究前沿,做基本面,以前做学术研究你发现一个因子,这个因子有一个超额收益就可以发表了,现在是做几百万因子,通过大数据,我可以连接上百万因子,把不同基本面指标,技术指标结合起来,这完全是自动,这里面可以找出以前按照逻辑找的。这是现有数据。另外是以前没有用过的,就是舆情的数据,这里面很重要是什么,我们都讲行为金融,量化投资是基于行为这种。但是真正很难所谓行为金融,如果从微信微博,很多公众号,这里面可以有很多数据,这些数据某种程度上通过自然语言分析,可以分析到市场投资人情绪是恐慌还是兴奋,这里面可以给我们提供一个真正的行为金融。另外一部分是政府的政策,去年李克强总理开了会议,一定要给孩子注意牛奶营养,你会发现伊利股份开始涨了,很多政策性东西通过爬虫把信息抓出来,对未来走向是有影响力的。

  横琴广金美好基金总经理罗山:谢谢李教授分享,我们公司和在座其他几位有很不一样地方,最不一样地方他们都是因为各种数据、工具、手段研发策略来交易股票、期货这一类的资产,我们是做母基金管理,我们是评价选择这些团队和策略,然后把资金配置给这些优秀团队和策略。所以我们对于不管策略本身,还是策略研发过程,更多不是说我们想怎么找到好的思路想法去在市场上获利。更多是从一种比较怀疑的态度去听他们介绍,这个到底靠不靠谱,这个是不是可以赚钱。

  我提一个问题,数据方面我一直有两个问题,第一个另类或者是非传统数据,看上去有很多类别,舆情、事件、古巴论坛搜索等等,但是大家有没有做过分析和比较,它的本质上和这些数据,是不是真的包含了完全不同的信息,还是只是说的信息只是换了一个马甲,大家是否做过相关性分析。比如说这个舆情,我之前做过很多这种,有一段时间公募是比较时髦,花大数据基金跟这些互联网企业合作,类似于舆情搜索这些,我当时做了很多分析,就发现舆情有几个特点,一个特点是滞后的,古巴之所以被很多问起来,是因为最近涨了跌了,价格波动引起舆情。这是一个特点。第二这个数据和其他数据相关性很高,不一定包含信息,看上去是不一样的,我想在这里给各位提一个问题,实际投资当中咱们用到的因子和数据,他对我们策略收益贡献有多大?和其他因子相关率怎么样?请各位分享一下。

  上海明汯投资董事长裘慧明:我们自己内部分法是结构化数据和非结构化数据,同样基本面如果万德从线性表格是结构化数据,一些年报里面用文本挖掘方法找出不在报表里面数据,称之为非结构化数据。这里面想挖掘的实际上是领先指标,而不是滞后的。我们做过一些尝试,没有增加对现有模型增加超收益,2015年散户非常强驱动市场还有作用,2016年以来超额很低。关键是里面不是没有信息,关键是提取一些能领先市场的,我们在海外做很长时间,2001年在海外高频交易,海外做11年投资,当时有一些指标是从期权市场来的,期权市场平均交易水平比股票市场高,所以反应了一个市场上聪明投资者,他是领先指标,但是国内如果看舆情,这是我们自己的体验,市场有更聪明研究员可以从简单指标上挖掘出信息。

  但是从我们个人来看,如果做一些简单数据处理,比如说舆情类很难做。第二类我们称之为,肯定是会领先,但是信息多少,比如说金融或者是拿到消费类公司,每一个月消费,海外我们做过一件事情,如果拿到信用卡的数据,你对预测,消费类公司盈利是非常有好处的,这是比较确定的,但是这一部分数据看你能不能拿到,还有及时性怎么样,还要看你能拿到数据代表性怎么样。2018年海外市场,如果看消费类指标不好,所以很多人做空了,实际上海外非美国业务扩张非常厉害,所以出来和大家预测相反。你拿到信用卡数据并不代表整个销售数据,这里面还是有很多的细节在里面,至少现在为止,这一部分的因子占我们策略贡献还是非常小的。

  横琴广金美好基金总经理罗山:谢谢裘慧明分享,我们话题很多,就这个数据我们不再继续花时间了,我们进入第二个话题算法,算法是对数据处理,通过回归分析发现信号,发现驱动因素,发现能够获取收益各种指标。除了这个传统算法以外,不管是计算机还是其他的,这个发展对我们投资带来的新工具,新的算法应用,我们这里最年轻吴总分享一下,他们在私企的体会。

  上海思勰投资总经理吴家麒:我谈一下我的体会,一方面我自己在数据公司工作,有这方面一些经验。我个人看法数据和工具是一体的,他们是共同为最后一个结果而服务。我们并不是关心这个数据我们有多好,我们这个好的定义是在于能否最后给我们做领先,能否通过数据和算法去给投资人赚钱。所以我觉得好的工具或者是好的数据来说,本质上未来来看有两个方向是我们需要关注的,一个是数据处理能力或者是我怎么用好的工具对这个数据处理,挖掘出有效的东西。你如何用工具和算法处理,在我们自己看来,私企还是标准偏统计,偏量化手段,我们做的很严谨,我们希望从统计角度说服我们自己做的东西,一定是未来可以赚钱的,这是一类。

  第二类是有数据源的东西,刚刚提到很多,比如说一些另类数据,信用卡数据,有微信照片数据拍沃尔玛停车场,看里面有多少车判断业绩,这是可以做的。这一块我比较看好未来包括有一些基础数据源公司,比如说东财,本质上自己也是数据产生公司,为什么现在大家越来越关注互联网公司,淘宝、百度,原因是它不是数据搬运商而是产生商,在自己平台上获得大量数据,东方财富也是有大量数据产生,这些数据未来一定是可以去给我们挣钱,因为它的背景,它的逻辑讲的非常清楚,这是第一。第二,从使用范围来说,相对来说用得人比较少,可能并没有那么大众,就让大家挣钱。对于私企来说其实我们基本上是这样看数据,我们本身做CTA比较多,在我们CTA里面有两类数据,一类是加量数据,第二类是一些基本面数据,但是我们并不是说什么样数据都可以做出好的策略,我们首先分析逻辑。对于短周期或者说换手频率比较高的,我们认为价量是比较高,这个时候价量是比较普通数据,大家都在用。这个时候对于工具要求比较高,你去处理一个数据,每天数据量很多。如果用偏机器学习,怎么样用到一个相对来说更好结果,工具升级大家可以看到,跟你本身数据使用有关。

  第二类有一些长周期,这种经济的数据,这一块相对里说量化里面用得比较少,做主观用得比较多,这个对于短期不大,但是对于中长期商品策略会比较强,这个时候可能未必需要用一些高深工具,一些比较简单工具可以做出一些可能和别人不太一样,但是比较有效的东西。所以我们看法是说工具、数据,并不能割裂,关键是工具如何配合数据使用,目的是做出一些有效的指标,最后能够给投资人赚钱。

  横琴广金美好基金总经理罗山:四位大佬都分享了自己的心得,最后一位就不用介绍了,申总是明人级别大佬,有请申总分享一下咱们数据算法方面,咱们申毅投资研究方面有一些什么样的应用?咱们业务有很大发展,这方面数据和算法上面有不少的有价值东西,可以跟大家分享一下。

  上海申毅投资董事长申毅:谢谢罗总给我这个机会,谢谢东方财富给我这个机会。刚才我们公开八年多,阳光之下无新事,罗总给我要求是总结模式,展望未来,我还是总结模式,新数据、新工具不断发现,人工智能我已经看了三波,从90年代、20年前,10年前,到2016年开始第三波,真正我个人看法其实不同,从投资模式上来说,大家使用最后目前我看到收益的,可以证明的收益,凡是自己拿一个自营盘,不能买到产品业绩不算,在可以买到产品业绩上证明实盘工具,往往是在传统工具上改进,新理论,新数据源去改进的。

  我个人认为目前投资行业里没有看到革命性突破,我们用的恐怕,说到AI,就是说原来线性回归现在变成更加复杂的线性回归,或者说回归不线性了但还是回归,这种状况是传统工具用新技术改进,但是我们又看到突破性发展。就像很多新技术,人工智能技术,目前我们看到大规模应用上有投资行业,有非常大成功。这是第三波。

  20年前有人说成功,后来证明不成功,10年前有人说成功,后来证明不成功。最后总结下来,比指数高一点,涨的时候多涨一点,亏的时候多亏一点。大陆人工智能我们还没有看到,但不是没有,今年1月份在美国有一个对冲基金,半年后他们给我看到结果,非常的神奇,我个人也是准备投资,物理学家做了一个很神奇人工智能策略,本身还是用工业技术,国内没有看到稳定人工智能,模式上不同公司会走上不同路,我们在座这些偏向于资产管理,但是资产管理路比较辛苦,这个模型衰减速度越来越快,交易时间越短,交易频率越高衰减速度越快,这种情况下我估计有一些公司会转型,把技术、数据慢慢变成IP,变成其他公司向散户销售,或者是争取上市,在科创板上占一席之地也有可能,这个可能超过我们可以跟进的脚步。

  我们自己在申毅投资,总体来说看到所有的工具和数据我们都试试,大家真正运用实际投资中我们会非常谨慎。我们目标投资人是以银行类、保险类为主,他们目标总体来说还是最小化,获得稳定收益,尽量变成类似固定收益类高于理财产品,前面一位老总说针对投资人,投资的工具和模式,是跟投资人有关,投资人希望什么样的,你就会得到什么样,投资人能力强,跟产品和投资技术非常有关,以罗总为例,他追求投资产品跟银行投资产品完全不同,因为罗总最我的理解,时时刻刻可以跟踪每一个策略变化,投资人分析他都知道,随时随地调仓,但是国内99%的投资人没有他这样的水平,所以没有办法及时调仓,及时适应变化,所以每一个投资人,其实我觉得最后你希望达到的效果,跟你希望管理人使用的新工具,新数据,跟你自己认知水平有关,你希望什么收益得到什么风险,你去找一个匹配投资公司,这个恐怕我觉得对投资人来说更加实际,你想达到罗总这个水平,我估计难上加难。

  横琴广金美好基金总经理罗山:谢谢申总对我们的肯定,我们是不断跟市场优秀团队学习,也是不断摸索投资模式,这也是为什么今天有这几个问题。接着往下我们谈数据和算法,数据和算法最终一定是要通过一些工具,一些软件、硬件来实现。请蔡总分享一下,在咱们灵均投资,在工具上面投入非常大,请您分享一下新科技运用上我们怎么做的。

  宁波灵均投资创始合伙人蔡枚杰:其实我个人非常同意申总讲的,我们看到很多媒体对AI一种宣传或者是对大家一种认知,我个人认为是保持谨慎的态度。但是我们灵均思维是这样的,对于新鲜东西我们很愿意学习和敬畏。我讲一下我们自己在人工智能方面一些投入和一些进度。我们2016年底从人才角度就开始布局这方面,我们认为人工智能在我们做量化人看来是新型算法,不是它有颠覆性作用。从我们观察和效果来看,我们是2016年年底投入,到现在有2年多,大家可以看到在我们因子组合当中,我们明显看到就是新型的,我们定义成新型因子,它的比例一直是在提升。最早比例只有5%,现在我们整体比例是40%,这个比例提升说明什么?说明对我们灵均自身模型优化是有帮助的。申总讲到整体做量化人模型迭代非常快。大家不要说一家模型很好,好像业绩就一定一直很好。

  我们自己感受到比如我们在挖掘数据方面和用的方面,我们感受到一方面社会投入很大,比如说你做神经网络机器学习,是一种新型算法训练,GPU、CPU方面我们也是投入很大,还有人才方面的投入,本来他去BAT,然后来你这里,他要价也是很高,我们看到如果有效果,我们自身还是愿意投入。业绩方面来看我们觉得这方面投入还是值得的,但是大家要理解一个,投资本质是什么,投资本质是对市场理解,大家千万不要偏离本质。媒体说AI完全替代人,我个人是非常抱有谨慎态度,申总讲他看三次都没有看到成功的,未来是否成功不知道,我个人是抱有谨慎态度,我觉得投资本身是对市场理解,对市场理解需要一些新型工具帮助我们人理解。比如说AI,比如说新型算法,因为新型算法可以帮助你处理很多复杂数据,这些复杂数据又能够帮助你挖掘更多因子,这些因子可以帮助你找到更强势股票,所以整体逻辑应该是这样的,你打仗,战略和战术是两回事,战术上配备新型工具,但是战略还没有改,所以这方面量化运用,我个人觉得对新型东西我们保持敬畏和学习,但是投资本身是不能偏离的,所以我们这方面有投入也有效果。

  整体来看我们还是愿意加大投入,但是不能完全颠覆,我个人还是比较谨慎的观点。

  横琴广金美好基金总经理罗山:我特别认同一句话投资本身是对市场认识,发现市场规律,发现规律依据规律构造出来策略,业绩才可持续。最高级规律是找到因果关系,通过逻辑通过各种理解。会发现相关关系,A和B有没有相关性,这一点我很认同蔡总说的,相信在座各位也是很有体会。从研究或者是认识市场利用数据,利用工具,利用算法研发策略,这个层面以外,还有一个重要方面就是模式。可以看到海外例子,做的规模很大,很有影响力往往不是策略特别高,收益特别高,商业模式资产管理公司并不是管好一个账户,管好一个基金,还是要为人民服务,为广大投资者提供有价值的,这个商业模式也是很重要,有请各位分享一下在商业模式上的思考,尤其是对自己的企业,未来的发展,是私募还是公募,这是非常早期的行业,在它的婴儿期,未来空间很大,最后谁会胜出?首先有请裘总分享一下。

  上海明汯投资董事长裘慧明:这方面我没有什么多的看法,现在国内跟海外不一样,国内是处于早期阶段,你们做的事情还有很多没有做好的,不像海外有很多公司30年了,所以做到一定规模以后,如果做传统的,如果只做我的传统股票对冲,每一个企业都有成长冲动,做到一定程度就做阿尔法,如果做对冲产品收益不稳定很难做成稳定的业绩出来,如果收益不稳定,很有名的(EQR)从超额收益水平不高,2008年亏很多钱,规模缩小很多,他就不做对冲,主要是给大家提供工具,我有阿尔法已经比大部分公募做得好,他本身不收费只收阿尔法费用,但是阿尔法费用又比对冲基金少,是收10%左右,所以规模很大,规模有一千亿美金,等于说介于传统的(英文)和传统的对冲基金之间模式。在中国一个是监管,一个是整个行业比较年轻,然后平均超收益比美国成熟市场高很多,我觉得现在来说还是比较适合,如果创新比较适合留给公募,私自来做这个业务。

  横琴广金美好基金总经理罗山:听上去还是处于战略时代,大家都有很多机会和空间,所以在这个阶段尽全力也是重要模式。听一下其他嘉宾看法,李教授能否分享一下。

  长江商学院教授、锋滔资产创始合伙人李海涛:商业模式是这样的,做私募或者是公募,有一种比喻是特种兵,我们做高频收益很好,全市场我们是低回撤率,这样的好处你很牛,能够满足要求非常高客户需求,但是这样策略是容量有限,另外是有一批规模军队,确实收益没有那么高,但是可以相对来说不错,因为我们前面以前做私募在中国最大挑战是刚性兑付,刚性兑付放这里怎么做也是做不过无风险收益。量化投资替人自动化做投资,这已经是人工智能了,什么是人工智能我们替人把这个事情干了,所以我们问比这个再提高一点,你会觉得很难,因为你已经做得很牛了。另外一点人工智能做的贡献比较大是偏主动的,就是很多做主动投资的,或者是券商做卖方研报,大家雇了很多硕士、博士写研报,很多研报大部分可以自动化形成,至少是半自动。

  横琴广金美好基金总经理罗山:谢谢李教授,这个商业模式还是比较重要的方面,我们做私募的同行,也会碰到这些问题需要这些问题,请每一位嘉宾分享一下他们的体会,继续请吴总谈谈目前的一些考虑。

  上海思勰投资总经理吴家麒:正好我最近做了一个统计,看了一下整个量化私募的规模变化,可能因为有几位是我的好友,可能看到我发的统计。我想说,统计数据可以补充验证一下裘总观点。整个国内量化私募规模一千多亿,然后逐年下跌,好的一点这个占全市场私募比例逐年上升,从4%提升到5%,这个比例还是很低,我们知道在海外市场量化私募占整个市场40%左右规模,所以第一个观点给我们的同行,我们知道过去几年对量化很糟糕,打一个信心。资产管理行业未来是十年行业,我们量化私募是百倍行业。

  第二,我自己分析了一下我把上一年的量化私募规模做了一个分档,看一下到第二年在公司规模变化成什么样。大家应该想象到,如果是一个偏成熟的行业,偏寡头竞争的行业,大家会看到一个结果,去年规模最大,可能未来规模还在生长,规模小的慢慢变小了,其实完全不一样。同比上涨规模最大私募,上一年规模1-5亿的标准私募下,下一年规模平均数涨得最快,其他各类的无论是10亿到20亿,还是20亿到50亿,50亿到100亿,平均规模下一年都跌了,因为大家处于初期,大家并没有几十年优秀历史在那里,已经在市场上被证明足够好。在国内到底谁是下一个文艺复兴,怎么挑选那些公司,国内又缺乏工具,所以导致很多小策略比较容易出业绩,一旦小策略今年特别好20%-30%,资金过来了,一过来规模上去了,上去就挣大钱有一些资金跑掉了,1-5月上涨最快,其他随着市场下跌都在下跌,这是群雄逐鹿的阶段,这是量化阶段问题。

  第二我自己思考量化私募,我觉得未来三个阶段考虑,第一阶段能否活下去,因为现在随着监管未来看私募成本越来越高,这个东西能不能活得下去。第二个考验你能活下去,你自己是不是能够赚钱,活得还有一定能力考验,这个是出现5-20亿私募考验。更大考验我们知道很多量化私募老板是写策略最牛,申总申毅投资很牛。只靠一个人挣钱大家都是有天花板的,海外大公司也不是最后老板在那里挣钱,反而是老板不挣钱,但是他有很好团队挣钱,这三个阶段是我们自己在去考虑的做量化私募要考虑的问题。

  最后分享一个,罗总题目是模式创新,我讲一个不成功例子,给大家抛砖引玉分享一下。我们去年2019年推了一个CTA,我们把CTA做成每日开放没有封闭期,相信各位大佬很少有做这种产品,这对于投资人来说很灵活,想什么时候买就买,想什么时候赎就赎回,每年下来大家业绩差不多,不可能有一家特别牛在那边,我想法做一个每日开放没有封闭期,对于投资人来说是很大卖点,你什么时候看好就投进来,不看好就出去,这个比较灵活。最后我们去年一年这个产品也没有多少钱,就一两千万。原因是投资人这样思考,今天业绩下跌,他就想这个策略是不是失效了,要稍微看看。业绩往上涨他就想我不能追高,我要等你回落再投,一等就是6个月,最后就没有投。我想说很多情况下模式创新我们一定要坚持去做,但是可能作为我们私募的管理者来说,他并不是想当然事情。我们更多理解投资人一些想法,因为最后其实你做出来的好产品,是要让投资人觉得有用创新和服务,这种有用不是我们作为乙方想象的,而是考虑甲方很多想法。所以我在这里分享一个不成功创新,给大家抛砖引玉,看看大家一些想法。

  横琴广金美好基金总经理罗山:谢谢吴总,有请申总分享一下模式方面经验。

  上海申毅投资董事长申毅:痛苦经历比较多,谢谢吴总分享的案例,我说说这几年我们自己的心路历程,我们一开始2010年,2011年交易,我们一路上从工具、算法、模式上创新,其实往后走,我当时希望能做成的,是想做成千禧年一样,我们在千禧年度过愉快的日子,同事之间很有活力,老板也是放手。刚开始的时候资金不够多,自有资金也是不够多,想做成双层收费干不成。到2015年的时候,我们年化收益有18,最大回撤1到不到,当时是银行上门给钱,当时就有很多朋友,包括海外朋友说做成五百亿产品,当时是拒绝的,这个恐怕影响收益,稳定一点走很好。

  一人模式想变成多人模式没有变成,一人模式受监管影响,也走不下去。回过来想好处是什么,经过四五年运营,时间长了以后,我们个人和公司有足够积累,有条件再次尝试,原来我的梦想模式,是把更多的我们认为好的策略,或者好的团队去培养起来甚至说是偏保守的,我不希望试一个完全新的策略和团队,我觉得等于说是策略PE,我不做天使投资人,我做策略Pre-IPO,我从各方面帮助你把团队往前推,我做策略上市前最后一把我的助力,这样我们需要多花一点钱,多一点资金,目前这种模式上更加稳妥一些,对投资人更加负责,你的策略是稳定的,确实是有收益。你可以看到管理人每年都有新策略推出,每次旧策略都扔掉了,很多策略迭代很快,这方面从商业模式来说,我们目前是希望往前,给我们新的稳定的,或者说类稳定团队有足够激励和动力往前走。保不定几年商业模式走不下去又得换,人的生命在于折腾,这个优优私募对我们是很大帮助,让我们商业模式有能力往前走。我希望优优私募不管盈亏如何,长期做下去,不要今年收入不够明天关了。帮助我们私募行业模式不断创新,不断提高融资率。

  横琴广金美好基金总经理罗山:谢谢申总,每次都给我们带来很不一样思考和很不一样创新实操。有请蔡总做一个分享。怎么把私募从很小规模做到一流私募。

  宁波灵均投资创始合伙人蔡枚杰:我跟大家分享一下,因为在座的除了我以外其他都是会写代码的,我是不会写代码的CEO。我作为CEO其实罗总问了商业模式,这是我经常思考的。我分几个层次和大家分享一下。一个企业追求什么,你很明白,我是学习管理和经济的,从管理学角度来说企业核心目标是利润,所以一个私募基金规模大,不一定代表利润高。这是两个概念,所以你想追求什么很重要,在我看来追求的利润,规模大利润高这是最好的,但是规模大不一定利润高。

  为什么利润追重要?最重要是活下去,没有钱没有法活,因为量化是军备竞赛,迭代的特别快。2015年一直处于寒冬,现在又是股票寒冬,对冲成本很重要,但是你又没有贝塔,股票很难做,处于寒冬我们又发现在这个寒冬之中,反而成就很多好的量化对冲同行值得我们学习探讨。这里面我想说市场越难越逼着进步,有钱才可以投入,所以对于我作为CEO来说,我考虑是定位,我有钱才可以想后面事情,如果都没有钱就没有办法完善,这是一个现实问题,有钱可以挖人,可以投入很好设备,这是很关键的,在我们看来最重要是利润。你有利润怎么投入?我有一个准则,我们做自己擅长的事情。创业是小概率事件,成功率1%。但是1%成功有一个共性,你一定要做自己的长处,我要求我下属管理的业务,每一个细节都要做过,只有真正做过人才可以管好这个业务。所以我们对于不懂的是很敬畏。

  吴总讲到产品结构创新怎么样,这里面创新从一个企业经营角度来看,这个创新是北京微观层面,我们也有开放的产品,规模还不错,这里面提一个感受,更重要是渠道,如果在一个大渠道上面,客户需要流动性,除了渠道本身产品特性很重要。从我们发展到现在这个阶段,商业模式本身对我们要思考很多,我们在现在策略当中,还要做的东西很多,这么多里面先投入什么,这是我们一直思考的,投入哪一块就要我作为CEO,我考虑哪一块可能产出最多,万一投错了怎么办,但是规模到达一定程度,我们关注还是大容量策略,你们买不到的产品其实不算。大容量策略里面,不管国际市场,还是中国来看,大容量还是股票,但是我们股票是相对来说是最好的阿尔法,但是贝塔不太好。

  2019年我们相对来说市场很难做,相对比较好的策略马上就没落了。2018年阿尔法中性产品费后收益率18,CTA产品投到40,申总真的是做得很好,特别不容易。我们自己也想找特别牛策略,挖很好人,这是不容易的,你得看得准,这对自我要求很高。所以我们这一块,我们在商业模式本身,在既有条件下一定要利润最高。第二是投入先,先把我们擅长的做到极致,然后再学习我们想发展的,或者是我们想发展不一定是我们擅长的,我们吸引这方面领域的人,把他吸引过来做合伙人再发展,所以整体要走的路很长。从宏观层面是整个企业运营角度和思维,微观层面包括产品的设计等等,其实要做的东西很多,大概是这样。

  横琴广金美好基金总经理罗山:谢谢蔡总,也感谢五位嘉宾和大家做的真诚的分享,我自己在短短的时间里面也是学习到很多,开阔很多眼界,希望今年比去年有一个更好的把握。确实2019年前面各位大佬对2019年有一些展望和判断,大家还是谨慎乐观,觉得2018年是很坏情况,2019年不会更坏,但是对于我们量化对冲来说我们觉得2019年不会比2018年好过。相对2019年更严峻形式,我们怎么做这也是一个初衷,这四个方面从数据、算法、工具、模式,这四个方面去努力思考,去摸索,去发现新的机会,让我们有一个更好的投资收益。谢谢各位分享,也谢谢大家。

  主持人:谢谢,感谢舞台上几位嘉宾给我们做的分享,通过刚才的分享大家一定会受益匪浅,收获了很多。以上就是今天发布会全部内容,相信不管嘉宾演讲分享还是论坛分享,今天在场所有私募行业同仁和大佬都有很多收获。到底2019年是比2018年更差,还是2019年肯定不会像2018年那么糟,相信总归会有答案,时间会给我们答案,我们是时间的见证者,谢谢大家。

(责任编辑:DF010)

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