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“冰与火之歌”系列报告:策略看军工“躁动”之外余音绕梁

2019年01月11日 22:48
来源: 投资者报

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  我们在12.3的年度策略《冰与火之歌》中,从盈利逆周期和政策逆周期两个维度推荐军工行业。年初以来,军工行业的涨幅最高超过10%,在一级行业中排名首位。从策略角度来看,本轮军工行情除了春季“躁动”外,还有更深层次的逻辑,仍将“余音绕梁”。

  流动性:军工有成长股属性+低商誉优势,受益于无风险利率低位

  全球流动性拐点缓和叠加国内货币政策持续宽松预期,无风险收益率将持续低位,成长股风格受益。经验数据来看,军工股和成长风格高度相关。同时,军工的商誉占比较低,受到18年报商誉减值的影响较小,将是未来一段时间内成长风格演进的重要方向。

  风险偏好:监管宽松周期,ERP高位回落,军工股由风险偏好驱动

  上证综指ERP已经突破均值+2倍标准差,预计19年金融监管将进入宽松周期,经验数据来看,REP将高位回落,股市风险偏好抬升。军工股是有远期盈利预期(即风险偏好)驱动的,具备较高的配置价值。

  盈利逆周期:19年盈利负增长,军工盈利逆周期能获得超额收益

  19年A股盈利大概率负增长。复盘历史,在企业盈利负增长的年份,盈利逆周期的行业能够获得较高超额收益。军工是典型的盈利逆周期行业,同时,19年进入“十三五”后期,预计军工订单会增加。

  国际比较:军民一体化,“硬科技”抬升利润率

  中国企业的ROE显著低于美国企业,原因在于缺乏“硬科技”、利润率水平受到挤压。我们预计,19年内外需共振回落、中国企业加杠杆空间有限,提升中国企业利润率水平将是对冲经济回落的重要手段之一。军民一体化能够带来“硬科技”的规模效应,提升利润率,对冲盈利下行。

  改革“主旋律”:科研院所改制+混改+资产证券化

  19年进一步改革开放将是“主旋律”,军工行业是改革开放的重要阵地,具备多重主题性的投资机会:军工科研院所转制、军工混改、军工集团证券化等均为改革开放的重点领域。

  核心假设风险:中美摩擦超预期、中国货币和财政政策超预期。

(文章来源:投资者报)

(责任编辑:DF392)

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