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国泰君安:降准如期而至 逆周期调控政策仍将加码

2019年01月07日 00:06
作者:花长春
来源: 国泰君安

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  导读

  在国内总需求持续疲弱、部分地区就业风险加大,以及贸易摩擦和世贸组织改革压力逐渐加大的大背景下,降准如期而至,预计未来逆周期调控政策持续加码。

  摘要

  本周焦点:降准如期而至,逆周期调控政策仍将加码

  (1)本周央行开启全面降准,全面降准对于稳增长与提振市场信心具有重要作用,但当前经济短期动能依旧疲弱,虽然生产在基建与房地产投资的支撑下依旧平稳,但在悲观预期中需求端压力不减。

  (2)总体来看,当前市场突出问题主要包括国内外金融市场波动、国内总需求持续疲弱、部分地区就业风险加大以及与贸易摩擦相关的世贸组织改革压力。我们认为中美未来贸易谈判,达成协议可能性较大,关税战或将转战WTO战场,从单边走向多边,但在3月1日到来之前,噪音也将会增加,市场也会随之而动。

  (3)从近期经济数据和政策走向来看,降准之后逆周期调控政策仍将不断加码。未来降准、降息、减税降费将持续发力。除此之外,改革开放将成为贯穿逆周期调控过程中的主旋律,市场信心的提振离不开国企改革、土地改革等一系列改革措施的推出和对外开放的加大。

  国内经济:1月生产端基本稳定,需求端地产销售有所升温

  1)下游:1月房地产销售增速小幅上升,土地成交改善。

  2)中游:高炉开工率小幅下降、发电煤耗增速有所回升,水泥价格环比增速回落,动力煤价格持续下降,螺纹钢价格降幅收窄、库存小幅反弹。

  3)上游:原油价格止跌回升,铁矿石价格上升,铜价继续回落。

  4)食品价格:蔬菜价格上升,猪肉价格回落。

  5)流动性:货币市场利率小幅下行,人民币汇率相对稳定。

  全球大类资产:全球股市上涨,债市汇市平稳,大宗商品白银大涨原油反弹。

  下周关注:中国12月贸易数据和12月物价数据,社融与货币数据也可能在下周公布(10-15日期间),加拿大央行利率决议,美联储主席鲍威尔在华盛顿经济俱乐部讲话。

  正文

  1。 本周焦点: 降准如期而至, 逆周期调控政策仍将加码。

  1 月 4 日,中国人民银行决定在 2019 年 1 月 15 日和 1 月 25 日,分别下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点,共下调 1 个百分点。 此次全面降准迅速落地,符合我们预期。 由于经济下行压力加大, 由定向降准扩大到全面降准, 净释放长期资金约 8000 亿元,同时将降低融资成本。 在年初资金面紧张以及经济边际下行压力加大之际, 开启全面降准对于稳增长与提振市场信心具有重要作用, 但当前经济短期动能依旧疲弱, 虽然生产在基建与房地产的支撑下依旧平稳, 但在悲观预期中需求端压力不减。

  总体来看,当前市场突出问题主要包括国内外金融市场波动、国内总需求持续疲弱、部分地区就业风险加大以及与贸易摩擦相关的世贸组织改革压力。这其中既包括经济增长因素,也包括预期与情绪因素的影响。基于当前趋势和整体经济环境,我们认为中美未来贸易谈判,达成协议可能性较大,关税战或将转战WTO战场,从单边走向多边,但在3月1日到来之前,噪音也将会增加,市场也会随之而动。近期需要关注1月下旬达沃斯论坛,王副主席与美国特朗普总统可能的会面。

  此外,需要警惕的一些苗头性问题,包括税收下行速度过快带来的财政收支压力以及未来社零增速超预期下行。首先,财政收入方面,18年11月全国一般公共预算收入10775亿元,同比下降5.4%。其中,税收收入8051亿元,同比下降8.3%;从主要税种上看,国内增值税同比下降1.2%,企业所得税同比下降9.4%;个人所得税下跌17.3%。一方面是受经济回落、居民收入放缓拖累,税基整体降低;另一方面个税调整减税效果明显;国内消费税同比下跌71.3%,主因汽车销售低迷等因素拖累;未来上述各项拖累因素难见大幅改善,财政整体收入压力突出。财政支出方面,11月公共财政支出同比下降0.8%,主要分项中,教育、医疗等民生类支出增速出现显著回落,基建类支出增速有所加快,反映出国家通过基建稳增长的定力,但财政收支的整体压力也需要进一步关注。此外,11月社零同比增速8.1%,创2003年以来新低,再次超预期回落,居民消费意愿持续下行,价格水平持续回落,根据中汽协对2019年汽车消费零增长的判断,整体社零水平未来仍大概率趋缓,在当前GDP增长主要依赖消费拉动的情况下,需要警惕明年消费的超预期下行。

  从近期经济数据和政策走向来看,降准之后逆周期调控政策仍将不断加码。未来降准、减税降费将持续发力。除此之外,改革开放将是贯穿逆周期调控过程中的主旋律,国企改革、土地改革等一系列改革措施将对市场信心的改善起到至关重要的作用。

  2。 国内经济:1月生产端稳定,需求端地产销售有所升温

  下游:房地产销售增速提升,12月全月来看土地溢价率上扬,土地供应下降、成交改善

  2019 年 1 月以来,房地产销售增速有所改善。 2018 年 12 月全月, 30 个大中城市商品房成交面积同比增速达 8.4%,2019 年 1 月第一周较 2018 年同比增加 22.7%。其中, 一线城市较 12 月降低 7.5 个百分点至 12.1%, 二线城市改善 4.7 个百分点至 1.9%,三线城市由于月初基数较小,提升较为明显, 同比增速较上月改善 50.4 个百分点至 74.4%。

  12 月,各线城市土地供应、成交情况分化,整体供应面积增速下滑,成交面积增速降幅收窄。100 个大中城市数据显示, 12 月全月,土地供应面积同比增速下降至-10.5%,成交面积同比增速略反弹至-19.8%。其中,一、二线城市土地供应面积增速改善,三线城市供应增速放缓。成交方面,一、三线城市成交面积增速改善,二线城市则趋于恶化。整体土地成交溢价率较 11 月小幅改善 0.6 个点至 7.3%。

  中游: 高炉开工率小幅下降、发电煤耗增速有所回升,水泥价格环比增速回落, 动力煤价格持续下降,螺纹钢价格降幅收窄、库存小幅反弹

  高炉开工率小幅下降,日均耗煤增速较上月有所回升。 截至 1 月 4 日当周, 高炉开工率为 64.2%, 较上周下降 0.7 个百分点, 较 2018 年同期下降 1.2 个百分点。日均耗煤增速有所回升, 1 月以来 6 大发电集团日均煤耗量同比上升 3.2%,较 12月小幅上升 5.2 个百分点。

  水泥价格环比增速回落,动力煤价格持续下降。截至 1 月 4 日,水泥价格指数环比下跌 0.4%, 较 12 月下降 2.9 个百分点,同比增幅回落 0.3 个百分点至 10.5%。动力煤价格环比下跌,为-3.11%, 收于 581.50 元/吨,同比增幅下降 7.3 个百分点至-20.5%。

  螺纹钢价格降幅收窄, 库存小幅反弹。1 月以来,螺纹钢价格有所回落,环比下降了 2.4%,收于 3934.33 元/吨,同比增幅回升 9.8 个百分点至-5.2%。螺纹钢库存环比小幅上升,但同比增速较 12 月下降 14.1 个百分点至-16.5%。

  上游:原油价格止跌回升,铁矿石价格上升,铜价继续回落

  1 月以来,原油价格止跌回升。截至 1 月 4 日, 英国布伦特原油现货价格较 12 月上升 6.1%至 53.4 美元/桶, WTI 现货原油价格较 12 月回升 3.7%至 47.1 美元/桶。本次原油价格上升的主要原因是石油输出组织(OPEC)在 2018 年 12 月初达成的减产协议生效。

  铁矿石价格上升, 铜价继续回落。1 月以来, 铁矿石期货价格较 2018 年 12 月环比上升 3.5%, 为 499.2 元/吨, 同比增幅改善 0.5 个百分点至-6.8%。 阴极铜期货收盘价为 47376.67 元/吨,较 12 月环比下降 3.0%,同比降幅扩大 4.1 个百分点至-12.6%。

  食品价格:蔬菜价格上升, 猪肉价格回落

  2019 年 1 月以来,蔬菜价格上升、猪肉价格回落。截至 1 月 4 日, 28 种重点监测蔬菜均价为 4.0 元/公斤, 较 12 月上涨 8.1%。 22 个省市平均猪肉价格为 19.2元/公斤,较 12 月下降 1.3%。

  货币:货币市场利率小幅下降,人民币汇率相对稳定

  利率方面, 货币市场利率下行。 截至 1 月 3 日, R007 较 12 月末下行 66 bp 至2.4736%, R001 较 12 月末下行 56 bp 至 1.9676%。 长期利率下滑。 其中, 1 年期国债利率较 12 月末下行 10bp 至 2.5017%, 10 年期国债利率下行 9bp 至 3.1410%。信用债利率略有下降。 AAA 级中短期票据 3 年和 1 年的收益率分别较 12 月底下行近 9bp 和 11bp 至 3.7244%和 3.4765%。

  汇率方面, 截至 1 月 3 日, 人民币保持稳定。其中,美元兑人民币中间价较 12月末基本未变,为 6.8631, 即期汇率为 6.8821

  3。 全球大类资产: 全球股市上涨,债市汇市平稳,大宗商品白银大涨原油反弹

  总体而言,本周大类资产中,国内国外股市均出现不同程度的上涨。 受中美贸易谈判重启,美国非农就业报告大大好于预期、美联储主席鲍威尔释放鸽派信号等消息提振,美国三大股指本周五全线暴涨,涨幅均超 3%。 中国股市周内上涨, 上证指数累计周涨幅达 1.29%,创业板指持续下挫,周跌幅为 0.43%, 本周五国内受释放全面降准信号影响,三大股指日涨幅均超 2%。 债市和汇市较为平稳,未出现较大波动。大宗商品方面走势不一, COMEX 白银、 COMEX 黄金周内上涨; 受 OPEC减产以及美元下跌因素影响, 原油多头信心受到提振, IPE 布油、 NYMEX 原油均有大幅上涨, 涨幅分别达 6.75%, 3.10%。 NYBOT11 号糖、 DCE 焦炭周内跌幅较大。

  4。 国际政策: 中美两国庆祝建交 40 周年, 中美元首通话传递积极信息

  1) 中美两国领导人互致贺信庆祝两国建交 40 周年

  2019 年 1 月 1 日,国家主席习近平与美国总统特朗普互致贺信,热烈祝贺两国建交 40 周年。习近平在贺信中指出,中美建交 40 年来,两国关系历经风雨,取得了历史性发展,为两国人民带来了巨大利益,也为世界和平、稳定、繁荣作出了重要贡献。历史充分证明,合作是双方最好的选择。习近平强调,当前,中美关系正处于一个重要阶段。 我高度重视中美关系发展,愿同总统先生一道,总结两国关系发展经验, 落实好我们两人达成的共识,共同推进以协调、合作、稳定为基调的中美关系,让两国关系发展更好造福两国人民和世界各国人民。特朗普在贺信中说, 2019 年 1 月 1 日是美利坚合众国和中华人民共和国建立外交关系40 周年纪念日。多年来,两国关系取得了巨大发展。发展合作和建设性的美中关系是我个人的优先事项。我们强有力的友谊为两国在未来数年取得伟大成就奠定了极好的基础。

  2) 新年伊始美国总统特朗普主动通话中国传递积极信息

  12 月 29 日,国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话, 向市场传递了重要信息。 对于中美经贸磋商, 两位元首分别用三个相同的关键词描述了磋商和磋商前景。 习近平主席表示两国工作团队正在“积极”推进落实工作,特朗普总统表示有关对话协商正取得“积极”进展;两位元首都提出“希望”,均认为如达成协议对双方和世界都“有利”。两位元首同时以“重要”描述当前中美关系。

  3) 俄罗斯愿在“广泛议题”上与美国沟通

  12 月 30 日, 俄罗斯总统普京向包括中国国家主席习近平、美国总统特朗普、英国首相特雷莎· 梅、日本首相安倍晋三等多个国家与国际组织领导人发出贺年信件。据克里姆林宫信息,在给特朗普的信中,普京写道:俄罗斯和美国关系,是确保战略稳定和国际安全的最重要因素, 俄方愿与美方就“广大议题”展开对话。只要华盛顿方面准备好,双方随时可以举行会谈,会谈要建立于平等、互相尊重和互相考虑利益的基础上。

  4) 民主党力推议案终结美国政府关门

  因美国两党在边境墙问题上未能达成共识, 从美东时间 12 月 22 日零点零一分起,美国联邦政府正式部分关门。这是 40 年来美国政府首次在一年内关闭三次,此次影响大约 25%的政府部门。 12 月 31 日晚,在福克斯新闻播放的电话采访中,特朗普表示,为了让国会同意给边境墙拨款,可能必须让联邦政府继续部分关门。 1 月 3 日,由民主党掌控的新一届美国众议院通过支出法案,试图结束联邦政府部分停摆局面。不过,这并不会让国会更加接近化解总统特朗普边境墙拨款要求引发的僵局,因为这些措施并不包括为特朗普提议的边境墙提供资金。

  5。 国内政策: 国务院正式批复《雄安新区总体规划》, 农村工作会议部署基建补短板,央行开启全面降准

  1) 全国财政工作会议在京召开 2019 年要实施更大规模的减税降费

  12 月 27 日至 28 日,全国财政工作会议在北京召开。会议总结 2018 年财政工作,研究部署 2019 年财政工作,财政部党组书记、部长刘昆作工作报告。会议指出, 2019 年财政部门要坚持稳中求进工作总基调,积极的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费;优化财政支出结构,树立过紧日子的思想,严格压缩一般性支出,加大对重点领域支持力度,提高资金配置效率,有效降低企业负担。

  会议强调, 2019 年要重点做好以下工作: 一是继续支持打好三大攻坚战。大幅增加地方政府专项债券,严格控制地方政府隐性债务,有效防范化解财政金融风险。强化财政投入保障,深入推进贫困县涉农资金整合试点,加快扶贫资金动态监控机制建设,支持精准扶贫精准脱贫。聚焦打赢蓝天保卫战等七大标志性战役,加大投入力度,支持打好污染防治攻坚战。 二是推动经济转型升级。聚焦突出短板和薄弱环节,大力支持制造业、民营经济和中小企业等发展,增强市场主体活力,提升经济创新力和竞争力。 三是进一步释放内需潜力。立足培育发展国内市场,着力促消费、扩投资,发挥好内需对经济增长的支撑作用。 四是促进区域协调发

  展。 统筹落实好国家重大区域战略,发挥各地区比较优势,健全区域互助和利益分享机制,进一步提升区域间基本公共服务均等化水平,缩小区域发展差距,促进区域协调发展向更高水平和更高质量迈进。 五是贯彻实施乡村振兴战略。围绕农业农村现代化的总目标,着力构建完善财政支持实施乡村振兴战略的政策体系和体制机制,推动农业高质量发展,大力支持乡村建设,深化农业农村改革,巩固发展“三农”持续向好形势。

  2) 国务院正式批复《河北雄安新区总体规划(2018—2035 年)》

  1 月 2 日,国务院正式批复《关于河北雄安新区总体规划(2018—2035 年)》(以下简称“批复”)。批复强调,总体规划是雄安新区发展、建设、管理的基本依据,必须严格执行,任何部门和个人不得随意修改、违规变更。

  批复指出,总体规划牢牢把握北京非首都功能疏解集中承载地这个初心,坚持世界眼光、国际标准、中国特色、高点定位,坚持生态优先、 绿色发展,坚持以人民为中心、注重保障和改善民生,坚持保护弘扬中华优秀传统文化、延续历史文脉,对于高起点规划高标准建设雄安新区、创造“雄安质量”、建设“廉洁雄安”、打造推动高质量发展的全国样板、建设现代化经济体系的新引擎具有重要意义。

  批复对紧扣雄安新区战略定位、有序承接北京非首都功能疏解、优化国土空间开发保护格局、打造优美自然生态环境、推进城乡融合发展、塑造新区风貌特色、打造宜居宜业环境、构建现代综合交通体系、建设绿色低碳之城、建设国际一流的创新型城市、创建数字智能之城、确保城市安全运行等提出指导性意见。

  3) 沪深交易所分别发布《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》

  12 月 28 日,沪深交易所分别发布《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》。《指引》从减少停牌事由、压缩停牌期限、强化信息披露、完善停复牌监管等方面,对上市公司停复牌予以规范。

  上交所《指引》对重大资产重组停复牌事项主要做出了 5 项修订:一是缩短重组停牌期限,停牌时间不超过 10 个交易日;二是减少重组停牌情形,仅允许发行股份或发行定向可转债购买资产的重组停牌;三是要求停牌期限届满即披露预案;四是明确停牌申请的时间窗口及披露要求;五是原则上取消重组信息披露审核及问询回复期间的停牌。

  深交所《指引》从减少停牌事由、缩短停牌期限、强化信息披露要求以及完善监管配套机制等方面对停复牌制度作出安排。

  4) 中央农村工作会议:加快补齐农村基础设施和公共服务短板

  12 月 28 日到 29 日,中央农村工作会议在北京召开。会议总结交流各地实施乡村振兴战略经验,研究落实明后两年“三农”工作必须完成的硬任务,部署 2019年农业农村工作。

  中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平对做好“三农”工作作出重要指示。习近平指出,要毫不放松粮食生产, 深化农业供给侧结构性改革,聚力打赢脱贫攻坚战,抓好农村人居环境整治工作,推进新一轮农村改革, 加快补齐农村基础设施和公共服务短板,扎实做好乡村规划建设和社会治理各项工作,强化五级书记抓乡村振兴,加强懂农业、爱农村、爱农民农村工作队伍建设,发挥好农民主体作用,提高广大农民获得感、幸福感、安全感,在实现农业农村现代化征程上迈出新的步伐。

  中共中央政治局常委、国务院总理李克强作出批示。李克强指出,做好明年“三农”工作,对稳定经济社会发展大局至关重要。要深入实施乡村振兴战略,全面深化农村改革,切实落实强农惠农富农各项政策,着力改善农村基础设施和公共服务,要聚焦深度贫困地区和特殊贫困群体,落实脱贫攻坚重大举措,提高脱贫质量,巩固和扩大脱贫成果。要深化农业供给侧结构性改革,夯实粮食生产能力和农业基础,突出优质、特色、绿色等调整优化农业结构,推动农村各产业融合发展。

  5) 全国人大授权国务院提前下达 2019 年地方政府新增债务限额

  12 月 29 日晚,全国人民代表大会发布第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定, 指出在 2019 年 3 月全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前,授权国务院提前下达 2019 年地方政府新增一般债务限额 5800 亿元、新增专项债务限额 8100 亿元,合计 13900 亿元;授权国务院在 2019 年以后年度,在当年新增地方政府债务限额的 60%以内,提前下达下一年度新增地方政府债务限额(包括一般债务限额和专项债务限额)。授权期限为 2019 年 1 月 1 日至 2022年 12 月 31 日。

  6) 国家主席习近平发表二〇一九年新年贺词

  12 月 31 日晚,国家主席习近平通过中央广播电视总台和互联网,发表了 2019 年新年贺词。

  习近平指出, 2018 年我们战胜各种风险挑战,推动经济高质量发展,加快新旧动能转换,保持经济运行在合理区间。蓝天、碧水、净土保卫战顺利推进,各项民生事业加快发展,人民生活持续改善。京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等国家战略稳步实施。

  习近平表示, 2019 年,减税降费政策措施要落地生根,让企业轻装上阵;尊重各种人才,充分激发人才的创新创造活力;农村 1000 多万贫困人口的脱贫任务要如期完成;同时, 2019 年中国将隆重庆祝中华人民共和国 70 周年华诞。

  7) 2019 年中国人民银行工作会议在京召开

  1 月 3 日到 4 日, 2019 年中国人民银行工作会议在北京召开。会议总结 2018 年主要工作,分析当前经济金融形势,部署 2019 年重点工作。

  会议指出, 2018 年,面对复杂严峻的国内外经济金融形势,人民银行坚持稳中求进工作总基调,认真履行国务院金融稳定发展委员会办公室职责,真抓实干,创新进取,坚决实施稳健中性的货币政策,坚决支持民营企业小微企业发展,坚决打好防范化解重大风险攻坚战,坚决深化金融改革开放,各项工作取得新成绩。

  会议强调, 2019 年应当做好以下重点工作: 一是稳健的货币政策保持松紧适度。进一步强化逆周期调节,保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。 二是进一步落实好金融服务实体经济各项政策措施。按照市场化法治化的原则,继续运用各种政策工具,从债券、信贷、股权等方面引导金融机构加大对民营企业小微企业支持力度。 三是切实防范化解重点领域金融风险。继续推动实施防范化解重大风险攻坚战行动方案,稳定宏观杠杆率,推动出台金融控股公司监管办法,加快补齐金融监管短板,有序化解影子银行风险,继续开展互联网金融风险专项整治。 四是稳步推进人民币国际化。以服务实体经济、促进贸易投资便利化为导向,进一步完善人民币跨境使用政策。

  会议对做好外汇管理与服务、 深入参与国际经济金融治理、 加快推动金融市场创新发展和金融机构改革、 全面提高金融服务与金融管理水平、 加强内部管理等方面提出要求。

  8)央行下调金融机构存款准备金率置换部分中期借贷便利

  1 月 4 日,中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率 1 个百分点,其中, 2019年 1 月 15 日和 1 月 25 日分别下调 0.5 个百分点。 同时, 2019 年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动,有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。

  中国人民银行表示, 当前中国经济持续健康发展,经济运行在合理区间。中国人民银行将继续实施稳健的货币政策,维持松紧适度,不搞大水漫灌,注重定向调控,保持流动性合理充裕,保持货币信贷和社会融资规模合理增长,稳定宏观杠杆率, 兼顾内外平衡,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

  6。下周关注

(文章来源:国泰君安)

(责任编辑:DF010)

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