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国君固收2019年信用市场展望:向评级利差和期限利差要收益

2018年12月26日 13:32
作者:刘毅
来源: 国泰君安

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  牛市上半场找整体收益,牛市下半场找板块收益。牛市上半场,收益率处于高位,投资的关键问题在于找到牛熊切换的拐点。牛市下半场,收益率快速下行之后空间上涨空间缩小,信用利差整体压缩至低位,更多的是向板块要收益,一方面,行业层面的选择变得重要,另一方面,行情上则表现为压缩流动性溢价、期限利差和评级利差。

  评级利差收窄和信用风险高发同存的市场环境。一方面,CRMW的持续发行和资质下沉将压低民企板块的整体利差水平,带动评级利差进一步收窄;但另一方面,从近期民企违约的原因来看,也不仅仅是外部融资环境的问题,民企自身有财务数据虚增、实际控制人风险、互保担保、投资激进等一系列问题,内部问题并非外部政策转向所能解决的,而且民企纾困政策出台以后,道德风险反而愈演愈烈,因此,19年信用事件可能仍然会偏多。

  城投地产版块相对安全且有收益,民企则仍然面临风险收益不对等的问题。稳增长主要手段依然是基建,城投债19年依然安全,但是2020年需要开始更多的关注风险。地产债短期可以布局“期限短、收益高、规模大”的地产债,待行业投资趋势性下行之后可以更为乐观。民营利差会被CRMW慢慢修复,但择券难度依然很大,面临风险收益不对等的问题,难以作为评级下沉的首选。

(文章来源:国泰君安)

(责任编辑:DF010)

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