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三问杰克施瓦格:如何正确投资

2018年11月09日 17:26
来源: 财富管理
编辑:东方财富网

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  10月下旬的上海,阳光灿烂还带着些许的炎热,而位于黄浦江东岸的文华东方酒店东方厅内更是人头攒动,现场气氛火爆。在这里,一场与全球对冲基金行业颇具影响力的人物杰克·施瓦格 (JackSchwager) 先生的对话即将展开。

  杰克·施瓦格不仅是Fundseeder创始人,他还撰写了大量关于期货行业和金融市场上伟大交易员的著作。其所著《对冲基金奇才》系列,被奉为对冲基金行业的投资圣经,激发了整整一代的交易员,成为了新兴交易员、成熟交易员以及基金经理手中代代相传的火把。此次,杰克·施瓦格受东英资管、CFAInstitute 以及中国绝对收益投资管理协会的邀请,与会分享其三十年来的海外投资经验,对话全球顶级基金经理的交易智慧。

  东英资管行政总裁范文启先生表示,杰克·施瓦格先生曾揭开交易的神秘面纱,激励整整一代基金经理。能够有幸与杰克·施瓦格对话,令人十分激动。

  于 2004 年在香港注册成立的东英资管为业内领先的资产管理公司,是香港东英金融集团成员,以及香港联合交易所上市公司—东英金融投资有限公司 ( 股票代码 1140.hk) 之附属公司。

  收益是最不重要的?

  投资有风险,入市需谨慎。这句话对任何一位投资者而言,都是刻骨铭心的。杰克·施瓦格也认为,在风险面前,收益其实是最不重要的,但是,风险调整后的收益更为重要。他表示,评估一个基金经理,单看他的收益毫无意义。假如,同一家酒店在不同的网站分别卖 350/400,看上去 350 的更便宜。但 350 的是英镑,400 的是加拿大币,显然是 350英镑相对要更贵一些。因此,光看价格、数据并没有可比性。

  于收益而言,也是一样的道理。如果 20% 的收益,它的损失永远都不会高于 5%,那么 20% 就是很好的收益。如果 20% 收益的背后风险非常大,一下子上升 70%,没多久又跌50%,然后再上升了 60%,这样的浮动很难让投资者有好的印象。

  于投资而言,我们不仅仅要看收益,还要看价格背后所承担的风险。不谈风险只谈收益,没有任何意义。如果不管风险,只看高回报的结果可能就是竹篮打水一场空,最后得不到任何收益。

  因此,风险管理比起交易哲学,前者更加重要。如果想要成为一个伟大的投资交易员,就必须将风险管理作为重中之重,如果不重视,则很有可能犯一次较大的风险后就永远出局了。

  波动性不是评估风险很好的指标?

  谈及波动性,很多人都认为评估风险的时候都是基于波动性的,但是杰克·施瓦格并不认为波动性并不是评估风险最好的指标。

  波动性大不一定风险大,波动性低也不一定意味着风险低。杰克·施瓦格认为,包括很多的专业人士在内,都不一定理解波动性,不了解波动性与风险之间的区别。

  “波动性和风险并不是完全没有关系,有时候他们也有关联,而且也是一个衡量的指标。”杰克·施瓦格进一步强调,可是,两者并不是一回事。

  为什么我们会用波动性衡量风险?原因很简单,就是波动性非常方便、直观。但是,风险并不是波动性,风险只是下行的波动性。杰克·施瓦格表示,如果想要衡量回报和风险,这个指标就是必须要衡量人们心目当中的风险,也就是损失。打个比方,经济好的时候,竞价市场的策略可能会持有高风险的债或者是垃圾债权,做了杠杆,借了 3%,又投资了 7% 回报很好,而且没有人担心信誉风险,似乎波动性非常非常低。但如果出现 2008 年金融危机或者是面临当前的经济困境,那么这个投资就完了。

  过去的波动性低,其实并不能反映这个策略真正的风险。因为风险往往是零星事件驱动型,可能好几年才发生一次。

  另外一种策略,波动性很高但实际上风险很低。以例为证:2018年金融危机时,有一个在车库里成立企业的人,通过做一些低概率的赌注,获利可观。他买了一个虚值期权,支付权利金后一直小幅亏损,但是一旦他赢了,盈利就非常多。它下部的比例比较高,波动性也非常高,影响到了回报风险比,但这是风险吗?不是。

  当然,这种方法并不适合所有人。除非你能识别这种非对称的情况。由此可见,波动性实际上只是上涨的波动性。波动性和风险也不是同一样东西,有些时候两者是截然相反,是对立的。

  杰克·施瓦格指出,下浮比例或许是评估风险很好的指标。同时,他还建议大家用日常数据而不是月度数据来计算。“如果你想了解真实情况,必须用日常数据,不管多少年,把每日回报相加,然后计算出净回报,以此作为分子(所有负的回报)。而分母则是亏损的所有天数。”杰克·施瓦格透露,相比日常数据,月度数据则会隐藏很多的风险。

  过去十年跑赢市场的产品不能买?

  在投资行为当中,绝大多数人购买产品时,都会参考该产品过往的业绩表现。然而,有数据统计表明,过去十年跑赢市场的这些产品,下一个十年不一定跑赢市场。杰克·施瓦格对此也明确表示赞同。他认为,作为一个资金管理者,当然会变得越来越强,技术越来越好。

  但是,市场有回转,有些行业中的子行业可能会做得更好。

  因为,市场是会发生变化的。假如能源基金比其他基金表现好,投资人怎么做?当大家都认为过去几年当中能源基金表现好,大家都投资能源基金,资金管理者拿着这些基金再投到能源行业,就出现了行业资金过多的问题。这是市场的自然规律。

  对投资者来说,不管是美国市场还是中国市场,当过去五年、十年甚至是十几年当中,如果它的市场表现收益比较低的话,恰好是一个非常好的投资时机。如果在过去的十年当中,收益都非常好反而要担忧。

(文章来源:财富管理)

(责任编辑:DF376)

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