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长江证券赵伟:制造业投资结构分化将延续

2018年11月03日 02:25
作者:王姣
来源: 中国证券报
编辑:东方财富网

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  “考虑到今年制造业盈利增长中枢已趋于回落,或难以支持2019年制造业总体投资增速继续回升。制造业投资总体承压同时,结构表现或依然分化。”长江证券研究所宏观部负责人、首席宏观债券研究员赵伟日前在接受中国证券报记者采访时表示,部分中游设备制造类行业,得益于今年年初以来财税、技改等政策倾斜支持,盈利增速将得到一定提振,支持投资增速继续回升。

  中国证券报:今年年初以来,制造业投资一直保持较高增速,背后的原因是什么?

  赵伟:年初以来,制造业投资增速连续回升,表现出较强“韧性”。今年年初以来,伴随我国加快实体经济去杠杆、主动引导信用收缩,固定资产投资增速阶段性承压,由年初的7.9%回落至今年9月的5.4%。投资主要分项来看,基建投资明显回落,房地产投资总体平稳,而制造业投资连续回升、表现出较强“韧性”。

  制造业投资增速的持续回升,主要得益于制造业盈利改善的滞后影响。历史经验显示,制造业投资能力主要取决于企业前期盈利表现,制造业投资增速滞后于制造业盈利增速4个季度左右。2016年以来,伴随制造业增加值和价格指标双双改善,制造业盈利增长中枢明显抬升,由2015年的2.8%,大幅回升至2016年的12.3%和2017年的18.2%,并带动制造业投资增速自2016年4季度开始企稳回升。在此过程中,工业部门主营业务收入利润率、资产负债率等指标,均实现明显改善。

  中国证券报:相比过去几年的经济周期,本轮制造业投资的改善,有哪些不同?

  赵伟:结构来看,本轮制造业投资回升具有明显的分化特征,上游制造业改善最为显著。与去年中游制造业投资明显改善、支撑制造业投资企稳不同,今年制造业投资的连续回升,主要得益于上游制造业投资增速的明显改善。其中,1-8月上游制造业投资增速较去年全年提升8.9个百分点至8.7%,创2015年以来新高;中游和下游制造业投资增速则分别较去年底回落0.4和1.2个百分点,总体表现较为低迷。

  上游制造业投资的明显回升,与前期上游行业盈利的明显改善有关。过去两年上中下游制造业盈利表现明显分化,上游制造业盈利持续大幅改善,下游制造业盈利表现则总体较为低迷。同时,伴随“三去一降一补”重点任务由去产能阶段性向去杠杆、补短板等切换,上游制造业投资空间有所打开,“盈利改善—资产负债表修复—资本开支”的逻辑链条逐步显现,支持制造业投资增速的回升。

  中国证券报:向后展望,2019年,制造业投资能否继续改善?

  赵伟:考虑到今年制造业盈利增长中枢已趋于回落,或难以支持2019年制造业总体投资增速继续回升。伴随量、价因素的双双下滑,今年年初以来,制造业盈利增速已出现明显回落,由去年10月的20.1%回落至今年9月的12.5%,或难以支持2019年制造业总体投资增速继续回升。制造业贷款需求指数等部分先导指标,也指向2019年制造业投资或总体承压。

  制造业投资总体承压同时,结构表现或依然分化。部分中游设备制造类行业,得益于今年年初以来财税、技改等政策倾斜支持,盈利增速将得到一定提振,支持投资增速继续回升。我们以2242家制造业上市公司数据进行测算,研发费用加计扣除将部分提振铁路船舶(4.9%)、计算机(3.4%)、专用设备(2.8%)等行业净利润增幅。综合考虑减税效果和企业盈利变化,铁路船舶、文教体育等部分中下游制造业,2018年盈利或明显改善,支持2019年资本开支结构性扩张。

(文章来源:中国证券报)

(责任编辑:DF407)

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