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险资股权投资“松绑” 引VC/PE“双GP模式”猜想

2018年11月02日 03:37
作者:刘宗根
来源: 中国证券报
编辑:东方财富网

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  银保监会近日发布《保险资金投资股权管理办法(征求意见稿)》(简称《征求意见稿》)。中国证券报记者了解到,保险资金“松绑”或将在一定程度上改变VC/PE机构的募资格局。不过,由于保险资金投资股权存在一定门槛,部分成立较晚的投资机构可能会被“拒之门外”。

  业内人士表示,在满足相关条件的情况下,未来保险公司和基金管理人作为双GP(普通合伙人)合作设立直投基金或将成为主流模式之一。此外,《征求意见稿》要求母基金的交易结构简单明晰,不得包括其他母基金,因此保险资金投资母基金的模式尚待进一步观察。

  机构反应不一

  《征求意见稿》出台一周,多位受访人士表示,考虑在适当的时机对募资策略进行一定程度的调整,增配险资LP的比例。“我们已经组建了相应的产业团队。”上海某PE机构人士告诉记者,管理保险资金需要一定的门槛,《征求意见稿》出台后,其所在的机构已经开始为此做准备。上海一家市场化母基金人士表示和保险公司一直都有合作。当记者问及《征求意见稿》出台后,募资策略是否会做一些相应的调整时,该人士则表示,每家保险公司的需求不一样,需要依据具体情况而定。

  不过,也有投资机构表示短期内不会在募资策略上做太大改变。险资门槛高,对早期VC投资而言,配比本身就非常少,目前还不是我们的主攻方向。北京一家知名VC机构人士表示。投中研究院发布的《2017年中国GP调研报告》显示,2017年新募基金倾向LP类型排名中,上市公司以17.6%的占比排名第一,其次是政府引导基金、母基金等,保险公司以9.67%排名第六。

  业内人士认为,相比其他LP,保险公司存在一定门槛,保险资金占比较低并不难理解。《征求意见稿》显示,保险公司投资股权投资基金,该股权投资基金的投资机构,应当完成私募股权基金管理人登记并符合下列条件:一是注册资本或者认缴资本不低于1亿元,并已建立风险准备金制度;二是具有稳定的管理团队,拥有不少于10名具有股权投资和相关经验的专业人员,作为主导人员合计退出的项目不少于3个等;三是具有丰富的股权投资经验,管理资产余额不低于30亿元(中国境内以人民币计价的实际到账资金和形成的资产),且历史业绩优秀,商业信誉良好。

  对于30亿元的管理资产余额,金融监管研究院认为,明确30亿元的管理资产余额是指实际到账资金和形成的资产,而非之前所称“实际到账资产和资金的余额”,表述更为准确。此外,明确30亿元管理资产余额指境内,限制境外管理人。新变化是进一步明确对基金管理人的要求,而非“发起设立并管理”的机构,明确基金管理人应当完成私募股权基金管理人登记。

  双GP模式猜想

  中国母基金研究中心秘书长唐劲草认为,未来险资和私募股权机构的合作模式,最大的可能是保险公司和基金管理人作为双GP共同发起设立直投基金。此外,以往险资投资的项目大多集中在中后期,《征求意见稿》出台后,投资项目的阶段可能前移。

  唐劲草认为,由于资管新规的规定,特别是由于多层嵌套引起的资产负债无法核算,保险资管投资母基金的模式仍待进一步观察。根据《征求意见稿》,保险资金投资的股权投资基金包括创业投资基金、股权投资基金和以上述基金为投资标的的母基金。其中,股权投资基金为并购基金的,可以包括公开上市交易的股票,但仅限于采取战略投资、定向增发大宗交易等非交易过户方式,且投资规模不高于该基金资产余额的20%。母基金的交易结构应当简单明晰,不得包括其他母基金。保险资金投资创业投资基金的规定,由银保监会另行制定。

  紫荆资本法务总监汪澍日前发文表示,对母基金投资标的的限制,抛弃了成长基金、并购基金、新兴战略产业基金“的分类方式,采用最新的”创业投资基金、股权投资基金。母基金的交易结构应当简单明晰,不得包括其他母基金。实践中需要排除掉利用SPV等投资载体进行项目投资被认定为母基金的情形。

  “正面引导+负面清单”机制

  金杜研究院认为,《征求意见稿》将保险资金股权投资行业范围从“白名单”制度转换为正面引导+负面清单“机制。一方面,不再限制保险资金重大股权投资的行业范围;另一方面,保险资金仍以”审慎、稳健、安全为投资大原则。这一改动,对正处于募资寒冬的中小企业来说无疑是利好消息。

  诺承投资董事总经理曹龙认为,对于所有保险公司来说,《征求意见稿》出台最大的利好是放开了保险资金直接投资的行业限制,只是在原则上提倡稳健选择行业范围和企业类型,同时做了一些原则性禁止规定。此外,对有能力开展股权投资的保险公司而言,新办法降低了保险公司开展股权投资业务的门槛,偿付能力红线由原来的150%下降为120%,净资产由10亿元下降为1亿元。但同时又提出了一些新要求,如保险的投资团队应有3个以上退出项目记录,倡议保险公司在内部设立股权投资专业团队。

  业内人士认为,《征求意见稿》放宽保险资金投资股权的限制,但不意味着放宽监管要求。根据《征求意见稿》,保险资金投资企业股权,应当建立重大突发事件应急处理机制。应急处理机制包括但不限于风险情形、应急预案、工作目标、报告路径、操作流程、处理措施等,必要时应当及时启动应急处理机制,尽可能控制并减少损失。

(文章来源:中国证券报)

(责任编辑:DF407)

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