首页 > 财经频道 > 正文

兴业证券:“入摩”因子从5%到20%的影响

2018年09月28日 12:39
作者:王德伦 周琳
来源: XYSTRATEGY
编辑:东方财富网

东方财富APP

  • 方便,快捷
  • 手机查看财经快讯
  • 专业,丰富
  • 一手掌握市场脉搏

手机上阅读文章

  • 提示:
  • 微信扫一扫
  • 分享到您的
  • 朋友圈

  纪要要点

  ★ MSCI纳入A股的节奏

  ——具体提案如下:1、将MSCI中国A股大盘指数纳入因子从5%增加至20%于 2019年5月半年度指数评审和2019年8月季度指数评审这两个阶段分布实施;2、2019年5月,评审将创业板市场加入符合MSCI指数条件的证券交易所名单;3、2020年5月,评审将中国中盘A股以20%的纳入因子一步纳入MSCI中国指数。

  MSCI纳入A股预计带来的增量资金测算

  ——兴业策略测算:1、2019年,A股在MSCI中的纳入因子从5%提升至20%,维持仅大盘股的加入,则将带来497亿美元的资金流入;2、2020年,A股在MSCI 的纳入因子仍然维持20%,但纳入成分由此前的大盘股成分扩充至大盘和中盘股成分,则将带来126亿美元的资金流入;3、若未来纳入因子提升至100%,MSCI 层面将有3500亿美元左右的资金配置A股。

  MSCI纳入A股受益成分股

  ——2019年新加入的成分除了14只创业板外,其余成分保持不变,根据MSCI公布的大盘股成分(2018年8月),根据A股常用行业分类,前五大权重行业分别是:银行、非银、食品饮料、医药生物、地产。

  ——2020年A股纳入MSCI系列指数的标的除了大盘股外,新增中盘股成分,加上中盘股后的组合大盘+中盘成分股,相比原有大盘成分股,银行、非银、食品饮料占比分别下降3.1%、1.6%和0.8%,传统行业占比减小,医药生物、化工、计算机等新兴行业占比分别提升1.4%、1.1%和0.9%,更加能够体现出A股的成长性。

  ★ 明年到底多少外资活水

  MSCI方面,预计A股2019、2020年流入资金量约为500亿、130亿美金;富时罗素2019、2020年将带来60、40亿美金的资金流入。

  ★ 我们为何看好外资流入A股的持续性

  (1)外资流入免疫于汇率波动。新兴市场的股市开放具有两种策略,一是渐进式,二是闪电式,渐进式开放的股市都较免疫于汇率波动(我们考察了南美和亚洲相关6个经济体案例),这是一种新兴市场在股市开放初期享有的“开放制度红利”;

  (2)澄清外资流入A股的三大误解:包括外资内流混淆于资本外逃,那些外资机构是“假洋鬼子”,外资涌入够多了;

  (3)提出外资流入A股的三大事实:从月度角度看,外资流入同当期汇率波动,并未呈现出明显的相关性,中国很担心外资大撤退问题,但我们发现越开放越自信,外资涌入脱敏于全球金融周期(GFCy);

  (4)外资流入A股具有四大动力:估值低,避险性,币种管理,以及中国已经是最特殊的新兴市场,没有之一。

  风险提示:MSCI 推进程度与预期不符,中美贸易战、金融去杠杆等风险因素超预期。

  纪要正文

  “入摩”因子从5%到20%,将带来何种变化?

  1。 MSCI 纳入 A 股的节奏

  2018年9月25日(伦敦时间),明晟考虑进一步调高A股在MSCI指数中的权重,投资者可从即日起至2019年2月15日对此提案作出反馈,MSCI计划在2019年2月28日或之前公布此项咨询结果,具体提案如下:

  (1)将 MSCI 中国A股大盘指数纳入因子从5%增加至20%于2019年5月半年度指数评审和 2019 年 8 月季度指数评审这两个阶段分布实施;

  (2)2019年5月,评审将创业板市场加入符合MSCI指数条件的证券交易所名单;

  (3)2020年5月,评审将中国中盘A股以20%的纳入因子一步纳入MSCI中国指数。

  ——对比韩国和台湾的历史纳入进程,虽然 A 股首次纳入因子仅 5%,但 A 股纳入因子提升的节奏更加快速。

  2.MSCI 纳入 A 股预计带来的增量资金测算

  根据MSCI以上2019-2020年纳入的过程提议,根据加入MSCI的权重比例和跟踪MSCI各主要指数的资金量,兴业策略测算:

  (1)2019 年,A 股在 MSCI 中的纳入因子从 5%提升至 20%,维持仅大盘股的加入,则将带来 497 亿美元的资金流入;

  (2)2020年,A股在MSCI的纳入因子仍然维持20%,但纳入成分由此前的大盘股成分扩充至大盘和中盘股成分,则将带来126亿美元的资金流入;

  (3)若未来纳入因子提升至100%,MSCI层面将有3500亿美元左右的资金配置A股。

  3.MSCI 纳入A股受益成分股

  2019 年新加入的成分除了14只创业板外,其余成分保持不变,根据MSCI公布的大盘股成分(2018年8月),根据A股常用行业分类,前五大权重行业分别是:银行、非银、食品饮料、医药生物、地产。

  ——2020年A股纳入MSCI系列指数的标的除了大盘股外,新增中盘股成分,加上中盘股后的组合大盘+中盘成分股,相比原有大盘成分股,银行、非银、食品饮料占比分别下降 3.1%、1.6%和 0.8%,传统行业占比减小,医药生物、化工、计算机等新兴行业占比分别提升 1.4%、1.1%和 0.9%,更加能够体现出 A 股的成长性。

  4.MSCI 纳入 A 股的行为对我国股市的影响

  ——中长期资本市场开放推动 A 股价值体系更加完善。随着更多的海外投资者加入到 A 股的投资中,中期蓝筹龙头的价值重估趋势不容小觑。长期看资本市场对外开放大势所趋,将逐步改变 A 股游戏规则。

  ——2017 年以来外资加速流入,2018年H1境外机构及个人合计持有市值达到 1.28万亿,较2016年末增加96%。境外机构影响力对A股的影响越来越大,2018H1 外资规模与境内公募基金公司持 A 股规模之比约为1.28vs1.72万亿,持股规模差距进一步缩小。且外资集中持有白马股,对白马龙头的话语权加大。

  ——根据台湾经验:首先,海外投资者占比较高时,对当地市场影响巨大,台湾加权指数的走势与海外投资者交易占比表现出极强的相关性。其次,龙头股外资逐步占领主导权:以台积电为例,台湾科技第一股台积电被国外机构投资者持续超买,市值不断创下新高,有“台湾基金跑不赢指数,指数跑不赢台积电”的怪相出现。2000 年至 2018 年 8 月底,台积电外资持股占比从 42%提升至 79%,台湾加权指数上涨 31%,台积电获得超过300%的收益。

  明年到底有多少外资活水?

  9月25日(伦敦时间),明晟考虑进一步调高A股在MSCI指数中的权重,2019年纳入因子从当前的5%提升至20%,2020年纳入中盘股,如提案在2019年2月通过,预计A股2019、2020年流入资金量约为500亿、130亿美金。

  9月27日(北京时间),富时罗素宣布在其GEIS体系纳入A股,2019年6月和9月将分别吸引20亿和40亿美元的资金,2020年3月吸引40亿美元的资金。

  初步合计,2019年,两大指数将为A股带来560亿美金的资金流入,对比2018年,A股加入MSCI的纳入因子为5%带来170亿美金的资金流入。

  2018年在A股加入MSCI系列指数的带动下,外资流入速度相比2017年进一步提升。截止到9月20日,2018年北上资金流入达到2353亿元,2017年全年北上资金流入为1997亿元,2018H1外资持股占A股流通市值的比例为3.2%(2017年底和2016年年底分别为2.63%和1.66%)

  2019年外资流入速度预期将进一步加速,境外机构影响力对A股的影响越来越大,2018H1外资规模与境内公募基金公司持A股规模之比约为1.28 vs 1.72万亿,持股规模差距进一步缩小。且外资集中持有白马股,对白马龙头的话语权进一步加大。

  我们为何看好外资流入A股的持续性

  我们自2017年年初就持续关注外资流入A股问题,包括直属公司对华政策和国内政策互动,资金流向、流量和行业个股的配置,以及该进程对A股市场的影响等,形成了一个系列。

  在今年7月市场担心汇率波动对外资持续流入发生担忧时,当时甚至具有最详尽全球新兴市场外资流入日数据的“国际金融协会”(Institute of International Finance,IIF)也提出了中国经历Sudden Stop的疑问。我们当即写了一篇外资流入A股对汇率波动免疫的文章,看准了外资流入的持续性,我们称之为“渐进开放的红利”。概括来说,有三个方面:现象、事实和解释。

  1。外资流入免疫于汇率波动

  (1)从现象上,我们观察到资金流入在汇率波动当周或包括后一周,略有波动,但一般在第三周很快会恢复净流入,量上也很快弥补净流出且有余。

  (2)从事实上说,我们提出:中国股市尚未开放到位,简言之就是中国的金融市场开放度很低。一个角度是横向比较,也就是国别比较,这一点市场有一些认识;但第二个角度更重要,就是外需和我们供给有较大缺口,简单来说,就是供给太小。

  (3)从解释上说,新兴市场的股市开放具有两种策略,一是渐进式,二是闪电式,渐进式开放的股市都较免疫于汇率波动(我们考察了南美和亚洲相关6个经济体案例)。

  2。外资流入A股的三大误解

  误解一:外资内流混淆于资本外逃

  澄清:二者主体完全不同,虽然都反映在国际收支上,但前者是非居民对居民的转移,而后者是居民对非居民的转移。后者的监控近年来趋严,尤其是错遗项的借方余额和以ODI为代表的资本出逃引起了有关方面的高度重视。但前者是外国投资者在金融项下形成资本回流。

  误解二:那些外资机构是“假洋鬼子”

  澄清:机构是不是“假洋鬼子”很难证伪,但从近期MSCI纳入因子的扩大和富时罗素GEIS体系纳入A股的动态来看,反映了指数公司对华政策的积极性。

  误解三:外资涌入够多了

  澄清:这个问题有两个方面:一是供给侧,核心是我们的开放政策会变化吗?我们的判断是改革在深水区,但开放尚在浅水区;二是需求侧,一般经验是外国官方和外国私人是同向投资的,若我们使用COFER数据可以算出回流缺口,于是我们在今年看到了外资对在岸债市股市涌入量都创新高的情形(北上截至9月已经近2400亿元,去年全年2000亿元;国债二级市场的外资持有同比增长100%以上),二者并未显示出任何替代性,为什么呢?答案只有一个:开放还有更大的空间。

  3。外资流入A股的三大事实

  事实一:从月度角度看,外资流入同当期汇率波动,并未呈现出明显的相关性。

  事实二:中国很担心外资大撤退问题,但我们发现越开放越自信,小川在退下来之前几篇关于资本流动、汇率形成制度和货币政策的反思中,提出资本内流对中国的冲击比预想中低很多,而回撤的概率也同样低于预期。

  事实三:外资涌入脱敏于全球金融周期(GFCy),这是符合直观感受的,2013年5月Tapering Talk之后流入扣掉中国的新兴市场流入锐减,但流入中国强劲。还有一个例子就是IMF经济顾问兼研究部主任Maurice Obsfeld于2018年4月27日中国央行和IMF的特别研讨会的发言引用了一些最新研究,指出中国债市和股市的脱敏性。这项结论引起了央行和外管局决策层的关注。

  4。外资流入A股的四大动力

  动力一:估值低,这就是所谓“外资抄底论”,市场最近对该问题有一定认识,我们不再赘述。

  动力二:避险性。香港有一定的特殊性,香港的基本面受大陆影响更大,货币政策则跟随美国,所以在美国政策相对宽松下香港的压力较小,但美国进入加息通道后,香港承压,近期香港澳门的跟随性加息说明了这点。

  动力三:币种管理。这里面有两种情况,一是离岸人民币本身具有回流需求,二是一篮子货币角度,不论主动还是被动都有盯住的潜在空间。

  动力四:中国已经是最特殊的新兴市场,没有之一。从基本面角度,毫无疑问;从金融市场角度,不论从体量还是从空间上也当仁不让。

  风险提示: MSCI 推进程度与预期不符,中美贸易战、金融去杠杆等风险因素超预期。

(责任编辑:DF010)

6218人参与讨论 我来说两句… 举报
您可能感兴趣
  • 要闻
  • 股票
  • 全球
  • 港股
  • 美股
  • 期货
  • 外汇
  • 生活
    >
点击查看更多
没有更多推荐
  • 名称
  • 最新价
  • 涨跌幅
  • 换手率
  • 资金流入
请下载东方财富产品,查看实时行情和更多数据
郑重声明:东方财富网发布此信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。东方财富网不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担。

扫一扫下载APP

扫一扫下载APP
信息网络传播视听节目许可证:0908328号 经营证券期货业务许可证编号:913101046312860336 违法和不良信息举报:021-34289898 举报邮箱:jubao@eastmoney.com
沪ICP证:沪B2-20070217 网站备案号:沪ICP备05006054号-11 沪公网安备 31010402000120号 版权所有:东方财富网 意见与建议:021-54509966/021-24099099