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兴证策略王德伦:“入摩”因子从5%到20% 将带来何种变化?

2018年09月27日 08:31
作者:王德伦
来源: XYSTRATEGY
编辑:东方财富网

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中长期资本市场开放推动A股价值体系更加完善。随着更多的海外投资者加入到A股的投资中,中期蓝筹龙头的价值重估趋势不容小觑。长期看资本市场对外开放大势所趋,将逐步改变A股游戏规则。

  MSCI纳入A股的节奏

  ——2018年9月25日(伦敦时间),明晟考虑进一步调高A股在MSCI指数中的权重,投资者可从即日起至2019年2月15日对此提案作出反馈,MSCI计划在2019年2月28日或之前公布此项咨询结果,具体提案如下:

  1、将MSCI中国A股大盘指数纳入因子从5%增加至20%,于2019年5月半年度指数评审和2019年8月季度指数评审这两个阶段分布实施;

  2、2019年5月,评审将创业板市场加入符合MSCI指数条件的证券交易所名单;

  3、2020年5月,评审将中国中盘A股以20%的纳入因子一步纳入MSCI中国指数。

  ——对比韩国和台湾的历史纳入进程,虽然A股首次纳入因子仅5%,但A股纳入因子提升的节奏更加快速。

  MSCI纳入A股预计带来的增量资金测算

  ——根据MSCI以上2019-2020年纳入的过程提议,依照加入MSCI的权重比例和跟踪MSCI各主要指数的资金量,兴业策略测算:

  1、2019年,A股在MSCI中的纳入因子从5%提升至20%,维持仅大盘股的加入,则将带来497亿美元的资金流入;

  2、2020年,A股在MSCI的纳入因子仍然维持20%,但纳入成分由此前的大盘股成分扩充至大盘和中盘股成分,则将带来126亿美元的资金流入;

  3、若未来纳入因子提升至100%,MSCI层面将有3500亿美元左右的资金配置A股。

  MSCI纳入A股受益成分股

  ——2019年新加入的成分除了14只创业板外,其余成分保持不变,根据MSCI公布的大盘股成分(2018年8月),根据A股常用行业分类,前五大权重行业分别是:银行、非银、食品饮料、医药生物、地产。

  ——2020年A股纳入MSCI系列指数的标的除了大盘股外,新增中盘股成分,加上中盘股后的组合大盘+中盘成分股,相比原有大盘成分股,银行、非银、食品饮料占比分别下降3.1%、1.6%和0.8%,传统行业占比减小,医药生物、化工、计算机等新兴行业占比分别提升1.4%、1.1%和0.9%,更加能够体现出A股的成长性。

  MSCI纳入A股的行为对我国股市的影响

  ——中长期资本市场开放推动A股价值体系更加完善。随着更多的海外投资者加入到A股的投资中,中期蓝筹龙头的价值重估趋势不容小觑。长期看资本市场对外开放大势所趋,将逐步改变A股游戏规则。

  ——2017年以来外资加速流入,2018年H1境外机构及个人合计持有市值达到1.28万亿,较2016年末增加96%。境外机构影响力对A股的影响越来越大,2018H1外资规模与境内公募基金公司持A股规模之比约为1.28 vs 1.72万亿,持股规模差距进一步缩小。且外资集中持有白马股,对白马龙头的话语权加大。

  ——根据台湾经验:首先,海外投资者占比较高时,对当地市场影响巨大,台湾加权指数的走势与海外投资者交易占比表现出极强的相关性。其次,龙头股外资逐步占领主导权:以台积电为例,台湾科技第一股台积电被国外机构投资者持续超买,市值不断创下新高,有“台湾基金跑不赢指数,指数跑不赢台积电”的怪相出现。2000年至2018年8月底,台积电外资持股占比从42%提升至79%,台湾加权指数上涨31%,台积电获得超过300%的收益。

  风险提示:MSCI推进程度与预期不符,金融去杠杆等风险因素超预期。

  报告正文

  一、A股纳入MSCI系列指数的因子从5%提升至20%

  2018年9月25日(伦敦时间),明晟考虑进一步调高A股在MSCI指数中的权重,投资者可从即日起至2019年2月15日对此提案作出反馈,MSCI计划在2019年2月28日或之前公布此项咨询结果,提案如下:

  •   将MSCI中国A股大盘指数纳入因子从5%增加至20%,于2019年5月半年度指数评审和2019年8月季度指数评审这两个阶段分布实施;

  •   从2019年5月半年度指数评审开始,将深交所创业板市场加入符合MSCI指数条件的证券交易所名单;

  •   作为2020年5月半年度指数评审一部分,将中国中盘A股以20%的纳入因子一步纳入MSCI中国指数。

  对比韩国和台湾的历史纳入进程,A股首次纳入因子仅5%,但A股纳入因子提升的节奏更加快速,MSCI在1-2年的时间内计划将A股的纳入因子从5%提升至20%。

  二、MSCI纳入A股预计带来的增量资金的测算

  根据以上MSCI 2019-2020年纳入的过程提议,依照其加入MSCI的权重比例和跟踪MSCI各主要指数的资金量,兴业策略测算:

  •   2019年,A股在MSCI中的纳入因子从5%提升至20%,维持仅大盘股的加入,则将带来497亿美元的资金流入;

  •   2020年,A股在MSCI的纳入因子仍然维持20%,但纳入成分由此前的大盘股成分扩充至大盘和中盘股成分,则将带来126亿美元的资金流入;

  •   若未来纳入因子提升至100%,则跟踪MSCI的资产规模将有3500亿美元左右的资金配置A股。

  三、MSCI纳入A股受益成分股

  2019年新加入的成分除了14只创业板外,其余成分仍按照当前的纳入规则不变,根据MSCI公布的大盘股成分(2018年8月),依照2018年9月3日的收盘价,可以计算出的成分股特征包括:

  2020年A股纳入MSCI系列指数的标的除了大盘股外,新增中盘股和创业板成分,其成分股增加至434只(大盘股235只、中盘股168只、创业板31只)。根据9月3日的收盘价,MSCI公布了新增的168只中盘股的具体成分,加上中盘股后的组合,相比原有大盘成分股,银行、非银、食品饮料占比分别下降3.1%、1.6%和0.8%,传统行业占比减小,医药生物、化工、计算机等新兴行业占比分别提升1.4%、1.1%和0.9%,更加能够体现出A股的成长性。

  四、中长期资本市场开放推动A股价值体系更加完善

  中长期资本市场开放推动A股价值体系更加完善:随着更多的海外投资者加入到A股的投资中,中期蓝筹龙头的价值重估趋势不容小觑。长期看资本市场对外开放大势所趋,将逐步改变A股游戏规则。

  2017年以来外资流入加速,2016年年末,境外机构及个人合计持有A股约6492亿元,2018年6月底,境外机构及个人合计持有市值达到1.28万亿,较2016年末增加96%。境外机构影响力对A股的影响越来越大,2018H1外资规模与境内公募基金公司持A股规模之比约为1.28 vs 1.72万亿,持股规模差距进一步缩小。且外资集中持有白马股,对白马龙头的话语权加大

  虽然2018年A股市场调整,但随着2018年A股正式纳入MSCI,反而2018年外资流入速度相比2017年进一步提升。截止到9月20日,2018年北上资金流入达到2353亿元,2017年全年北上资金流入为1997亿元,2018H1外资持股占A股流通市值的比例为3.2%(2017年底和2016年年底分别为2.63%和1.66%)

  根据台湾经验:

  •   首先,海外投资者占比较高时,对当地市场影响巨大,台湾加权指数的走势与海外投资者交易占比表现出极强的相关性。

  •   其次,龙头股外资逐步占领主导权:以台积电为例,台湾科技第一股台积电被国外机构投资者持续超买,市值不断创下新高,有“台湾基金跑不赢指数,指数跑不赢台积电”的怪相出现。2000年至2018年8月底,台积电外资持股占比从42%提升至79%,台湾加权指数上涨31%,台积电获得300%的收益。

  风险提示:MSCI推进程度与预期不符,金融去杠杆超预期。

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(责任编辑:DF078)

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