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王德伦:布局“反击”下半场 大创新将成为主攻方向

2018年09月18日 08:19
作者:王德伦
来源: XYSTRATEGY
编辑:东方财富网

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站在当前时间点,布局三季度末的反击下半场正当时。主要因为我们认为随着政策底部、估值底部逐步清晰,投资者应该趁着风险偏好阶段性否极泰来,及时布局“反击”下半场。

  跌宕起伏的权益市场,布局三季度反击下半场。2018年的权益市场跌宕起伏,从金融环境收紧带来的“内忧”到加息缩表对新兴市场汇率影响(详见20180527《关注信用风险对市场的扰动》、20180611《大创新的春天》);从消费“三免疫”到“休假看NBA和世界杯”;从三季度7月初领先市场提出的“防守反击”上半场到中场休息(详见20180701《用大创新用防守反击》、20180715《大创新反击继续》、20180805《耐心等待“反击”下半场》),上证综指也从2691阶段性的低点实现了6%-8%的正收益,在8月初我们基于土耳其带来的新兴市场汇率等扰动,认为“反击”需要中场休息。站在当前时间点,布局三季度末的反击下半场正当时。主要因为我们认为随着政策底部、估值底部逐步清晰,投资者应该趁着风险偏好阶段性否极泰来,及时布局“反击”下半场。后续可能有多个因素冲击,但目前仓位和股价已基本反映此预期,有冲击更是布局的绝佳机会。中期维度来看,外部的风险仍然存在,全部A股的盈利底部也未到来,但经历了数月深跌以后,市场当前正在逐步进入短期可为区间。但中期维度,由于内部全部A股盈利底部未到,外部问题尚未解决、新兴市场的汇率冲击尚未结束,我们仍然维持谨慎态度。长期看保持乐观积极态度,一方面中国长期低估值的核心资产具备性价比,另一方面居民大类资产配置在资管新规的要求下,无风险收益率下行可能促进居民增配股票等风险资产。

  中报业绩凸显大创新方向值得信赖。年中政治局会议召开后,有部分投资者预期类似以往传统基建、地产的“大水漫灌”的放水可能会出现。我们认为本轮稳经济难见大大放水,但在“补短板”的大基调上,弥补过去核心技术关键能力建设的短板,在“科技基建”领域可能会有持续的政策支持,如近期工信部推出的信息消费规模达6万亿计划,5G频段正式公布等。除了政策层面的支持,在最新的中报业绩上大创新方向也有细分领域在持续改善。军工二季度的收入和利润增速出现较大增长,结合二级行业的表现也可以看出,特别是航空航天等净利润连续三个季度增速都在改善。TMT中虽然计算机、电子、通信的收入和利润增速在二季度都有所回落,但计算机的毛利率水平反而有所提高。具体而言,计算机软件的毛利率连续2个季度提升,IT服务的收入增速连续2个季度提升;通信如果剔除中兴通讯其净利润同比由-37.4%变为4%。医药收入连续3个季度增速都在改善,其中生物制药、其他医药医疗等二级细分行业净利润增速连续三个季度改善。(详见20180902《利润增速回落,但质量有所提升——A股2018年中报深度分析系列之一》)。

  ★投资策略:大创新作为反击下半场的主攻方向。主要两个维度①“科技基建”以计算机(自主可控、云计算等龙头)、通信(5G)、军工(航空航天)、半导体产业链等过去核心关键技术能力建设的短板方向。②“技术消费”以消费电子(新款苹果发布在即)、创新药等居民对更高质量生活需求的方向。

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(责任编辑:DF078)

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