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兴证策略王德伦:政策底+估值底+流动性底已显现

2018年08月30日 08:38
作者:王德伦
来源: XYSTRATEGY
编辑:东方财富网

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中短期,政策底+估值底+流动性底已显现,盈利底+市场底仍需时间。长期看,我们认为当前市场过于悲观的预期将被修复,且比市场也更为乐观。

  中短期,政策底+估值底+流动性底已显现,盈利底+市场底仍需时间。第一、政策底部显现。以货币政策(“维护流动性合理稳定”修改为“保持流动性合理充裕”)、财政政策(中央强调基建补短板,1.3万亿地方债配套政策)、监管政策(资管新规细则,较市场预期更为宽松)等政策纷纷出现改善,底部显现。第二、估值底部显现。目前全部A股PB为1.62倍,PE14.84倍,分别位于2000年以来的第二低和第三低,PB比13年6月高,PE比13年6月和08年10月高。第三、流动性底部显现。无论是从货币市场、债券市场、回购等利率表现,我们都较为清晰的看到流动性较为紧张的局面已经过去。第四、盈利底部仍需时间。本轮A股盈利高点出现在16Q4,历史数据表明,A股盈利周期一般经历6-8个季度。同时,由于地产管控、消费增速下滑等因素扰动,经济整体下行压力仍然存在,盈利底部和市场底部还需时间耐心等待。

  长期看,我们认为当前市场过于悲观的预期将被修复,且比市场也更为乐观。主要基于三方面的考量:第一、从全球权益类资产配置的视角看,中国目前的估值无论是横向还是纵向进行比较都很便宜,长期来看,海外资金选择配置大量低估值的优质核心资产都极具性价比。第二、从居民大类资产配置视角来看,从2008-2018年,资管行业十年间规模从几十万亿高速扩张至200多万亿。在此期间以30万亿银行理财为代表,预期收益率4%-6%的“低风险高收益”资产受到投资者偏好。但在资管新规破刚兑、去杠杆的整体要求下,未来居民财富配置将会走向两个极端,即一端是无风险资产,利率债为代表,另一端是高收益的风险资产,股票是首选。第三、从国家经济发展阶段与股市的映射角度来看,经过10年发展,中国经济体量实现几倍增长跃升至80万亿的量级,但上证综指几乎原地踏步。短中期股票市场可能会受到外部因素扰动而有所调整,但长期来看,股市回归经济基本面和聚焦转型方向是未来趋势,以国家转型升级重点支持的大创新方向值得关注。

  投资策略:加入MSCI在即,短期关注外资配置品种机会。大创新的两个维度“科技基建”以计算机(自主可控、云计算等)、通信(5G)、军工(航空航天)、半导体等过去科技建设短板方向。②“技术消费”以消费电子(新款苹果发布在即)、创新药等居民对更高质量生活需求的方向。

  风险提示:经济发展不及预期、金融监管超预期、产业政策推进情况不达预期。

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(责任编辑:DF078)

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