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兴业证券:资管框架未变节奏缓和 助推大创新继续“反击”

2018年07月21日 14:18
作者:王德伦
来源: XYSTRATEGY
编辑:东方财富网

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  【兴证策略—大势研判】资管框架未变,节奏缓和,助推大创新继续“反击” ——资管新规解读系列11

  资管框架未变,节奏缓和,助推大创新继续“反击”

  事件:2018年7月20日,金融监管相关机构出台两份与资管新规配套的实施细则,即《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)和《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(以下简称《通知》),现在对此点评如下。

  1、该文件整体思想与此前发布的《资管新规》正式稿框架和主体思想,即破刚兑、去通道、去嵌套基本一致。但在细节之处较之前有所缓解,主要有几处变化:

  2、《办法》中说明单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元;此番降低理财投资门槛对应受益者是商业银行,将进一步扩大银行理财客户范围,提升商业银行来自于理财募集总额,对其业务经营等可有更多可为空间。

  3、《办法》说明允许公募理财产品投资各类公募证券投资基金,与资管新规一致,投资此类基金不用穿透底层资产。此举有利于缓解投资者对于资管新规出台以后,原有部分理财产品通过委外、通道等进入权益市场的资金,可能由于新规要求而离开权益市场,进而对市场造成冲击。而随着公募理财产品可以投资证券投资基金的转变,这方面的担忧会有所缓解。

  4、《办法》对于银行理财投资合作结构,相比于此前资管新规的规定范围更广、也更为多元化。即在要求银行理财发行机构、受托投资机构和投资顾问为持牌金融机构的同时,增加两类合格机构,即①金融资产投资公司的附属机构依法依规设立的私募股权投资基金,②国务院银行业监督管理机构认可的其他机构也可担任理财投资合作机构。

  5、对于老产品的处理,在《办法》中提到“可以发行老产品对接未到期资产,但应控制存量理财产品的整体规模;过渡期结束后,不得再发行或者存续违反规定的理财产品”,这与资管新规是一致。但在《通知》中提到“金融机构可以适当发行一部分老产品投资一些新资产,但这些新资产应当优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业的融资需求。同时老产品的整体规模必须控制在资管新规发布前存量产品的整体规模之内,所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。”我们认为此举一方面突出结构性支持国家重点扶植的经济发展方向和缓解了小微企业融资难的问题,另一方面对于当前较为严格的紧信用局面也做到了有利的缓冲和平滑,促进经济更加平稳调结构。

  6、《办法》中首次对当前的结构性存款做出规范。主要两方面,其一、将目前的保本型理财产品按照是否挂钩衍生产品,分为结构性理财产品和非结构性理财产品,将结构性存款纳入表内核算,并符合存款管理相关要求。其二、银行开展结构性存款业务,需具备相应的衍生产品交易业务资格等。目前存量结构性存款的量大致是9万亿人民币,其中来自个人层面的大概是4万亿,来自单位存款层面约5万亿。

  7、对于“非标”,无论是《办法》还是《通知》都较之前资管新规的规定节奏有所缓和,也考虑了银行具体业务层面的实际情况,在政策层面做出更合理安排让其执行更加有效。这一块主要有三个方面的变化:①新增允许公募资产管理产品可以适当投资非标准化债权类资产(以下简称非标),但仍然要符合期限匹配、限额管理等相关要求。②对于由于特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产,以及未到期的存量股权类资产,经金融监管部门同意,采取适当安排妥善处理。③《通知》支持有非标准化债权类资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本,此举有利于促进银行在“表外”转“表内”的情况下,缓解其面临的资本金压力,更有利于去杠杆的平稳进行。

  8、对于后续的整改计划,《办法》中提到“按照自主有序方式制定本行理财业务整改计划,明确时间进度安排和内部职责分工,经董事会审议通过并经董事长签批后,报监管部门认可”。相比于此前的资管新规,对于整改计划,新增“董事会审议和董事长签批”等要求。

  9、扩大摊余成本计量应用的范围。此前资管新规规定运用摊余成本法计算只能是封闭式产品,而在《通知》中将此范围扩大,即过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品也适用摊余成本计量。

  10、后续还有什么细则需要等待?①对于“标准化债权类资产”具体认定规则,期待监管机构继续出台相关细则。②《商业银行理财子公司管理办法》也在等待合适时点监管机构进行发布。

  11、短期继续助推兴证策略的大创新“反击”。本轮市场下跌主要原因是“内忧外患”格局下(4月《“外患”加剧》,5月《关注信用风险对市场扰动》)投资者风险偏好的急速下滑。7月份以来,随着“内忧外患”阶段性缓解,我们在《“用大创新做防守反击”》强调市场迎来反击机会,重点关注大创新方向。目前随着资管新规配套细则的逐步落地,节奏上较预期有所缓和,有望进一步助推以医药、计算机、机械军工为代表的大创新“反击”的机会。同时,仓位与估值双低,受益于理财新规,大金融龙头具备短期修复的机会。

  风险提示:美联储加息缩表进度超预期。

(责任编辑:DF010)

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