国信证券：富安娜合理价值31.88-37.85元 - 东方财富网

国信证券：富安娜合理价值31.88-37.85元

www.eastmoney.com 2009-12-28 13:06 国信证券

　　民营品牌床上用品龙头

　　公司主营床上用品生产和销售。主要品牌为“富安娜”及馨而乐、维莎、圣之花和劳拉夫人。公司以直营和加盟渠道在国内市场（占95%）销售，拥有直营零售点316个和加盟销售点872个，合计销售面积11.8万平米。2008年公司收入6.8亿元，占国内家纺消费市场份额约为0.34%，是国内床上龙头之一。本次IPO后，自然人林国芳和陈国红夫妇持股62.4%，为实际控制人。

　　消费升级加速，床上用品未来3年年均增速20%

　　国内精致趋优消费群体的扩大、适龄婚育人口增加和新房销售逐级提高推动我国家纺产业及床上用品需求快速增长。过去7年我国家纺行业产值年均增长20%。床上用品行业目前的竞争差异主要是基于先发渠道优势形成的区域局部渠道垄断和基于品牌与产品细分的客户信息优势。行业目前利润率和投入回报丰盈度处于纺织服装行业上端，龙头公司借助资金、品牌和渠道优势，未来发展方向为品牌进一步细化，渠道从区域走向全国。

　　渠道拓展和区域布局趋优驱动公司未来3年净利润复合增长32%

　　本次募集资金新增直营销售面积3.45万平米，增幅30%，同时借助募集资金对产品质量和渠道布点优化，公司将充分分享我国床上用品渠道优势将向高档商场、家居综合馆、大型专卖店等集中的行业趋势，通过在一线城市布点优化渠道布局提升利润率水平。

　　风险提示

　　渠道龙头向全国扩张若遇国内经济回暖低于预期可能激发大规模价格战。

　　合理价值在31.88~37.85元/股

　　参考品牌服饰公司相对估值和绝对估值，认为公司的合理价值为31.88~37.85元/股。