海通证券：富安娜上市后目标价30.80元 - 东方财富网

海通证券：富安娜上市后目标价30.80元

www.eastmoney.com 2009-12-11 10:54 海通证券

富安娜询价区间为22.73-26.16元，上市后二级市场的目标价格为30.80元。

　　投资建议：中小板中的同类公司星期六和罗莱家纺发行市盈率分别为33.61和29.20倍，海通证券认为富安娜的询价区间可以参考29.20-33.61倍，即询价区间为22.73-26.16元。海通证券给予此类公司2010年30倍的目标价格，且富安娜2010-2011年的净利润增速均超过30%，所以海通证券认为上市后二级市场的目标价格为30.80元。

　　具体分析如下：

　　1.国内家纺业潜力较大

　　近五年来国内家纺行业产值年增长率一直保持在20%左右，目前国内家纺人均消费占消费性支出不到1%，国内家纺人均消费每增加一个百分点，年需求就可增加300多亿元。随着国内居民生活水平的提高和住房条件的不断改善，国内家纺行业面临更加广阔的市场空间。

　　2.“艺术家纺”品牌定位+自有多品牌战略

　　公司鲜明地提出“艺术家纺”的品牌定位，将继续推进“品牌提升，品牌延伸，向大家纺和大家居品牌拓展”的品牌发展战略，现拥有“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣
　　之花”、“劳拉夫人”等品牌，多品牌战略使得公司产品覆盖了以中高端为主体的消费人群。面向“中高端市场”的定位和多品牌战略，为公司赢得了家纺市场中较多的优质客户。

　　3.直营比例高于罗莱家纺

　　截至2009年6月30日，公司在全国建立了包括78家直营专卖店、238家直营专柜、522家加盟专卖店和350家加盟专柜共计1188家专卖店（柜）的营销网络。其中，直营比例为26.6%（罗莱为13.41%），加盟比例为73.4%。直营店收入不断增长，2009年中期占总收入的43.90%；而加盟店收入增速在直营店比重提升的影响下逐渐回落，中期收入占比为52.96%。从这些数据比较可以看出，富安娜的直营终端数量占比虽然只有26.6%，面积占比只有22.39%，但其收入贡献却达到43.9%，逐渐接近加盟终端的收入占比；直营终端毛利率高达53.72%，高出加盟终端17.84个百分点，盈利贡献也高于加盟终端。

　　2008年，富安娜直营、加盟和综合单店销售收入分别为86.23、46.06和58.76万元，同比分别增长了23.2%、-2%和8.35%。通过比较，海通证券发现罗莱家纺的直营和加盟店单店销售均高于富安娜，但由于两者店铺结构的不同，结果是富安娜的综合单店销售收入略高于罗莱家纺；富安娜直营毛利率低于罗莱家纺，而加盟渠道的毛利率高于罗莱家纺。但罗莱家纺的综合净利润率一直高于富安娜，2009年中期两者分别为12.53%和10.43%。净利润率的结果表明富安娜的费用要高于罗莱家纺。

　　4.募集资金项目

　　计划发行2600万股，募集资金将投向国内市场连锁营销网络体系建设项目、龙华家纺生产基地二期建设项目、常熟富安娜公司家纺生产基地三期建设项目、企业资源计划（ERP）管理体系技术改造项目和补充营运资金五个方面，预计投资总额在35796.10万元。项目完成后，预计可为公司新增8.72亿元销售收入和6815万元净利润。

　　5.盈利预测

　　预计公司2009-2011年摊薄后每股收益分别为0.78、1.03和1.34元。