东兴证券：潍柴动力短期业绩释放长期竞争压力加大 - 东方财富网

东兴证券：潍柴动力短期业绩释放长期竞争压力加大

www.eastmoney.com 2009-10-29 14:11 于特东兴证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　事件：

　　2009年10月23日，公司发布三季报：前三季度实现营业收入254亿元，同比下降10.5%;归属于母公司净利润23.8亿元，同比增长18.1%;EPS2.86元。其中，第三季度实现营业收入96.38亿元，同比增长29.31%;归属于母公司净利润11.6亿元，同比增长224.99%;第三季度单季实现EPS1.39元，超出市场的普遍预期。

　　评论：

　　积极因素：

　　营业收入快速增长得益于公路物流回暖、房地产固定资产投资增长。公司第三季度单季度实现营业收入96亿元，同比增长29.31%，我们认为主要是由于：(1)宏观经济回暖，公路物流运输复苏，公司重卡发动机、变速箱下游主要客户福田汽车、江淮汽车、陕西重汽以半挂牵引车见长，下游客户重卡的热销带动公司产品的销售;(2)上半年，固定资产投资以政府主导的基建项目为主，下半年逐渐以房地产投资为代表的私人投资为主，房地产投资的增长拉动了工程重卡、装载机的销售，进而拉动公司重卡发动机、工程机械发动机的需求。

　　原材料价格低位运行、发动机产能利用率上升致使公司综合毛利率上升。公司第三季度综合毛利率为27.34%，环比第二季度上升4.62个百分点，我们认为毛利率上升的主要原因为：(1)公司产品的主要原材料价格低位运行，同时公司凭借长期培养的良好终端客户品牌形象和市场占有率具有较强的市场议价能力;(2)公司山东发动机工厂核定产能为24万台，如果24小时三班倒，产能可达40万台，同时重庆每年生产3-4万台，预计2009年公司生产发动机将达32万台左右，已经超过核定产能的上限，而产能利用率的上升降低了单台发动机的摊销、折旧，提升了产品的毛利率。

　　大小非解禁为公司提供业绩释放动力。2010年4月30日，公司大小非限售股票解禁，此次解禁的股东包括公司发动机的重要客户龙工、柳工，还包括公司董事长、董事、执行总裁、副总经理等管理层，其中董事长谭旭光持6,880,000股、执行总裁徐新玉持1,600,000股、执行总裁孙少军持1,600,000股。我们认为，为维护良好的客户关系、激励管理层的积极性，公司近期有较强的业绩释放动力。

　　消极因素：

　　中国重汽与MAN的合资，长期来看可能对公司产生不利影响。中国重汽与MAN合作生产技术提升重卡、同时引进发动机，公司与中国重汽产品同属于斯太尔(被MAN公司收购)平台技术，此次中国重汽独家引进MAN公司对自身进行技术提升，以适应未来行业排放标准的提高以及市场竞争，从长期来看对公司的发展产生一定的威胁。

　　下游客户建立合资公司，引进先进技术，或逐渐摆脱对公司的产品的依赖。福田汽车、江淮汽车是公司重卡发动机、变速箱的重要客户，福田汽车与戴克合资、江淮汽车与卡特彼勒兹公司宣布建立重卡合资公司，短期来看，这些合资公司对公司影响不大，但从未来2-3年来看，获得发动机技术的合资公司将逐渐摆脱对公司发动机的依赖，进而削弱公司产品的竞争力。

　　近期，媒体上频频出现陕汽集团计划整体上市的消息，我们认为这是公司对子公司陕西重汽(持股51%，陕汽集团持49%)、法士特(持股51%，陕汽集团持49%)控制力不足的表现。

　　业务展望：

　　预计随着宏观经济复苏的逐渐企稳，公路物流有望继续回升，房地产带动的固定资产投资增长有望持续，这为公司产品需求提供了有效保障;钢材等原材料价格持续处于低位，短期内大幅上涨的可能性不大，这有利于维持公司的盈利能力;??重卡行业竞争格局逐渐发生变化，但至少1年以内中国重汽、福田汽车、江淮汽车的合资公司很难产生对公司的实质不利影响;2010年4月30日大小非解禁是公司业绩释放的重要催化剂，在此之前公司业绩风险比较小。

　　盈利预测:我们上调公司2009年、2010年EPS分别至4.03元、4.44元，原预测为3.34元、3.65元。考虑到公路物流回升、房地产投资带动的固定资产投资有持续性，公司管理层主观方面有较强的业绩释放动力，同时重卡行业竞争格局的演变短期内对公司负面影响较小，我们给予公司“强烈推荐”评级，目标价88.8元，对应2009年、2010年PE分别为20倍和22倍。

　　风险提示：公路物流回升低于预期风险;固定资产投资增长低于预期风险;原材料价格波动风险等。