天相投资：新中基新榨季新开始新期待 - 东方财富网

天相投资：新中基新榨季新开始新期待

www.eastmoney.com 2009-10-28 14:55 冉伶俐天相投资

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　2009年1-9月，公司实现营业收入9.94亿元，同比下降17.2%;营业利润301万元，同比下降90.5%;归属于母公司所有者的净利润1702万元，同比下降15.1%;实现基本每股收益0.04元。

　　2009年7-9月，公司实现营业收入3.29亿元，同比增长9.3%;营业利润-2864万元，去年同期为-1314万元;归属于母公司所有者的净利润-1584万元，去年同期为-1241万元;实现基本每股收益-0.04元。

　　收入下降源于番茄酱库存有限，价格下滑。1-9月，公司收入同比下降的主要原因系：(1)番茄酱价格较去年同期的高点已回落;(2)上一榨季受原料收购限制，番茄酱产量瓶颈未突破，库存商品同比减少。

　　三季度毛利率下降20.4个百分点，可能系会计处理方式变化。1-9月，公司综合毛利率下降5.4个百分点，回落至21.7%，其中，第三季度，公司综合毛利率仅为7.2%，同比下降20.4个百分点。我们估计，第三季度综合毛利率大幅下降可能是由于会计处理方法发生变化，从费用率看，公司第三季度的费用率同比也下降了11.6个百分点，降至16.3%。

　　公允价值变动收益主导公司净利润，贡献EPS约0.04元。1-9月，公司利率调期交易公允价值变动冲回损失，记录公允价值变动收益1786万元，贡献EPS约0.04元。

　　期待产能扩张后的新榨季。由于2009年初新成立的五家渠子公司使公司新增产能10万吨，加上农六师的原料供给保障，09/10榨季的番茄酱产量有望增加7-10万吨，我们预计新榨季产量有望达27万吨左右。预计新榨季的番茄酱出口价格有望维持在900美元/吨以上，而番茄收购价格同比将下降，产能扩张后的番茄酱盈利能力提升可期，第四季度是决定公司今年业绩的关键。

　　盈利预测与评级。预计公司2009-2010的EPS分别为0.24元和0.34元，以最新收盘价9.67元计算，对应的动态市盈率分别为40X和28X。鉴于番茄酱行业仍处于景气周期，公司在行业所处的绝对优势地位，新榨季有望大幅增产，资本结构有望改善等，维持公司“增持”的评级。

　　风险提示。(1)番茄酱价格大幅波动的风险;(2)普罗旺斯子公司亏损超预期压缩公司业绩的风险;(3)定向增发若未实现，财务费用率进一步上升的风险。