兴业证券：广济药业新增产能提升行业地位 - 东方财富网

兴业证券：广济药业新增产能提升行业地位

www.eastmoney.com 2009-10-26 14:41 王晞兴业证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　投资要点

　　我们近期调研了广济药业，就公司现有业务与公司管理层交换看法。我们认为，公司核黄素(VB2)新增产能完成投产后，将占据市场份额的60%以上，具有很强的定价权。未来这一产品过渡到垄断阶段，应属发展趋势使然。目前产品价格处于底部，涨价预期较强，公司业绩弹性较大，维持“推荐”评级。调研要点：

　　核黄素近期市场竞争情况。公司也了解到BASF韩国厂销售不正常，从市场信息来看，最近几个月供应明显偏紧。由于DSM、广济都正常生产，因此最大的可能性是BASF自7月停产以来，就一直没有恢复。公司今年以来，逐季度销售量在增加，同时库存低于正常水平，也反映了市场供给不足的状况。

　　核黄素提价进行时。2008年之后，核黄素价格持续走低，在今年上半年，达到110元/kg附近的低点。自6月份之后，逐步提高。10月20日，报价上涨至133元/kg，较10月上旬提高了8元。

　　河南孟州工厂即将投产，提高公司在行业中的竞争地位。核黄素全球总需求量在6500-7000 吨。之前的产能分布是：DSM 约2000 吨，BASF 约2000 吨，广济2500 吨，迪赛诺约700 吨，其他零星企业有一些产能。总体上产能大于需求，实际产销量基本维持平衡。广济在2007 年开始建设河南孟州工厂，规划的产能达到2500 吨，今年已经建成并进行了中试，预计11 月-12 月间将正式投产。届时公司的产能规模一举成为全球第一，占据约60%的份额。与此同时，孟州工厂的成本要低于本部，主要得益于低廉的原料、煤以及气候因素。

　　孟州工厂的股权变化，有可能提高公司价值。目前孟州工厂的股权中，上市公司占51%，公司员工和管理层占39%。由于两个企业产品相同，存在竞争可能性，公司也可能将员工持股部分收归上市公司。如果实施，则广济持有孟州工厂的股权达到90%，减少可能的利润流失风险。

　　对广济药业的业绩预期。公司2009 年中期业绩在0.04 元，由于其他业务基本上没有贡献，我们可以认为主要由核黄素贡献业绩。公司预计1-9 月份净利润在1880-2820 万元，合每股收益为0.07-1.11 元。由于目前核黄素价格已经到130 元/kg 附近，较上半年均价提高约15 元，我们预计下半年业绩约0.12 元，全年为0.16 元。由于明年孟州厂投产，我们假设广济明年增加约500-1000 吨的权益产能，产品价格有望升至150 元/kg，则公司业绩恢复到0.7-0.9 元。鉴于产品提价的可能性较大，未来业绩弹性有望超过预期，我们维持“推荐”评级。