国都证券：民生银行净息收入强劲增长业绩超预期 - 东方财富网

国都证券：民生银行净息收入强劲增长业绩超预期

www.eastmoney.com 2009-10-22 14:17 邓婷国都证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　1.三季度业绩超预期。三季度公司实现净利润28.27亿元，这主要是因为净息收入增长超预期以及信贷成本大幅下降。

　　2.以量补价策略收到成效。1-3季度公司实现净息收入226.9亿元，同比仅减少1.1亿元。这主要得益于上半年公司在信贷投放上积极推动“以量补价”策略以及在负债结构上主动调整使得负债成本大幅下降。前三季度公司年化的净息差为2.52%，同比下降61个基点，不过三季度公司的净息差已经明显企稳回升，较二季度提升了28个基点(年化)，三季度净息收入较二季度环比增长22.68% 。

　　3.三季度贷款负增长，但贷款结构改善。三季度公司贷款总额为8935.43亿元，较6月末减少103.9亿元，这主要是受资本瓶颈制约，公司难以进一步的扩展风险资产规模。在此背景下，公司采取了以一般性贷款替代票据的策略，我们看到三季度末公司票据贴现贷款余额较6月末减少546亿元，因此三季度公司投放的一般性贷款实际上增加了442亿元，贷款结构的这一改善将有利于提高公司资产收益水平。

　　4.资产质量进一步改善。三季度末，公司不良贷款余额为72.84亿元，较6月末下降5.17亿元，较年初下降6.37亿元，不良贷款下降主要得益于现金清收。三季度，公司计提资产减值损失为5.32亿元，由于不良额继续下降，公司的拨备覆盖率上升至185.8%，较6月末提高15.8个百分点。

　　5.H股成功发行后，公司的资本实力将得到明显提升，从而为公司未来两年的发展提供有力支持。我们预测公司09、10年净利润为122.1和142.84亿元，同比增速分别为54.85%(扣除海通证券股权处置收益后增长15.74%)和17%，基本每股收益为0.55元和0.65元(假定H股发行33.22亿股) 。目前公司股价对应09、10年动态PE分别为13.9倍和11.8倍，对应09年末PB为1.9倍，估值较低(假定H股发行价为8元)。我们维持公司短期推荐，长期A的评级。