东海证券：长航油运盈利底部已现投资的机会大于风险 - 东方财富网

东海证券：长航油运盈利底部已现投资的机会大于风险

www.eastmoney.com 2009-10-20 14:21 张辉东海证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　三季报微利，符合市场预期。前三季度公司实现营业收入23.1亿元，同比增长3.6%;营业利润-344万元，而去年同期为3.3亿元;归属于上市公司股东的净利润193万元，同比下降99.6%;EPS0.001元，勉强实现微利，符合市场预期。

　　三季度运价环比小幅反弹，基本抵消成本上升影响。三季度内，公司内贸油品运输价格因交通运输部指导价影响基本稳定，外贸油品运输价格环比则略有反弹。从代表航线看，原油VLCC中东-日本航线三季度运价均值为WS35点，略好于二季度的34点;成品油MR新加坡-日本航线三季度运价均值为WS82点，好于二季度的67点。尽管运价小幅反弹，但因三季度燃油价格上升明显(新加坡IF380燃料油价格环比上涨22.3%)导致成本有所增加，两者基本对冲。从净利润角度看，三季度单季实现EPS-0.01元，剔除所得税影响后环比基本持平，公司盈利底部出现得到进一步确认。q四季度运价反弹在即，行业中期趋势亦正在逐步好转。四季度是油运业的传统旺季，预期年底前后运价有望出现明显反弹。以最新交易的TD3航线FFA为例，当前运价为WS40点，而年底前后已达到60点。同时，从行业中期变化趋势看，9月份油轮拆解明显提速，今年以来的拆解规模已超去年全年，预期中的单壳油轮大规模拆解正逐步变为现实。在行业经历数月亏损之后，似乎一切都在向积极的方面演进。

　　非公开发行将有效降低财务风险，并提供较强的安全边际。9月底公司公布了非公开发行预案，预计完成发行后公司资产负债率将下降约10个百分点至55%，每股净资产也将升至约3.3元，有望一定程度降低公司的财务风险。我们并不认为股本增厚带来的摊薄效应会显著影响公司的资产杠杆乃至投资价值。由于非公开发行价定为5.63元，与当前股价较为接近，我们认为这为目前的投资提供了较强的安全边际。

　　盈利预测与投资建议。假设2010年完成非公开发行，预计公司2009-2011年EPS 分别为0.05 元、0.35 元和0.43 元，目前股价对应的动态PE 分别为115 倍、18 倍和14 倍。我们继续看好公司中长期投资价值，维持买入评级，预期年底运价回升的过程将为公司股价启动提供良好的催化剂。而由于公司前期股价表现低迷，使得当前投资的机会明显大于风险。

　　风险提示。1)全球经济再度探底，导致石油需求恢复低于预期;2)短期单壳船拆解进程低于预期，供给过剩状况持续;3)A股市场系统性风险。