安信证券：华邦制药战略定位精细化工产业提升长期价值 - 东方财富网

安信证券：华邦制药战略定位精细化工产业提升长期价值

www.eastmoney.com 2009-10-13 14:07 洪露安信证券

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　　报告摘要：

　　吸收合并知名农药企业，提升公司长期投资价值。华邦制药近日公布了《换股吸收合并北京颖泰嘉和科技股份有限公司的预案》，对本次吸收合并即重大资产重组事宜我们持乐观态度。颖泰主要从事农药、化工中间体、精细化工产品的研、产、销，为国内知名农药化工企业，在中间体的研发方面具有显著优势，同时颖泰与道化学、巴斯夫等国际知名企业形成了良好的长期合作关系。本次吸收合并短期看对公司业绩增厚明显，长期看公司新增农药业务、符合公司未来综合性精细化工企业的战略定位。同时公司和颖泰在人才、研发、市场渠道等方面可以实现优势互补，将大大提升公司的核心竞争力和长期投资价值。

　　预案概述：颖泰现为华邦参股22.74%股份的公司，本次吸收合并的对价为向李生学等18名自然人定向增发不超过3,551.40万股华邦A股，交换其持有的颖泰77.26%的权益。华邦换股价为23.85元/股，颖泰的换股价为8.56元/股，拟订换股比例为1：2.78，最终换股比例需根据正式出具的评估报告方可确认。颖泰业绩承诺为：09年-2012年净利润分别不低于8,080万元、9,605万元、11,292万元、14,646万元。公司将在本次重组相关的审计及资产评估等工作完成后，再次召开董事会，公告正式吸收合并方案，并将方案提交股东大会审议。最终方案需经中国证监会审议通过后方可实施。本次交易不改变董事长张松山先生的实际控制人地位。

　　维持“增持-A”的投资评级，调高12个月目标价至35.7元。我们对公司重组前09-2011年的业绩预测分别为0.92元、0.97元、1.14元;09年剔除芙蓉江公司资产处置收益后的业绩约为0.80元。我们模拟预测公司吸收合并、增发新股后09-2011年的业绩，每股收益分别为1.12元、1.19元、1.40元;09年剔除芙蓉江公司资产处置收益后的业绩为1.02元，09-2011年主营业绩CAGR 17.33%。我们按照2010年1.19元业绩给予30倍的PE，则12个月内合理目标价调高为35.7元，维持“增持-A”的投资评级。

　　风险提示：重组后续仍需履行相关审批程序，存在一定的不确定性。