山西证券：申能股份电气油并举资产质量较高 - 东方财富网

山西证券：申能股份电气油并举资产质量较高

www.eastmoney.com 2009-10-12 14:21 梁玉梅山西证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　一、公司基本情况

　　公司的主营业务主要包括电力、油气开采、天然气输。另外，公司参股申能资产管理，进行金融投资，并取得了较好的收益，电力业务目前是公司的主要利润来源，贡献公司利润超过60%。

　　二、电力业务——主要的利润源

　　截至2009 年6 月，公司合并报表电厂装机容量为302 万千瓦，权益装机472 万千瓦，基本上都是30 万千瓦以上的机组，具备较强的盈利能力，详见表1。随着外高桥三期的投产并运营稳定，电力业务贡献公司利润进一步提高，2009年上半年贡献公司利润超过60%，电力行业的运行环境对公司利润影响较大。

　　发电小时近两年不容乐观

　　凉夏影响公司3季度发电量：由于上海地区今年夏天天气比较凉爽，公司3季度电量不是很理想，全年发电小时有望保持在5000小时以上，高于上海当地的约4700小时。

　　近两年上海地区机组投产较多：明后两年内上海地区可能投产的机组较多，包括上海漕泾电厂(2*100)、石洞口二期扩建(2*60)、吴泾热电厂(2*30)等机组，而小火电关停约100万千瓦，上海将新增火电机组约280万千瓦，增幅超过10%。

　　发电小时近两年不容乐观：由于上海地区的产业结构用电量需求增速较为平稳，预计明年用电需求增速在5%-10%之内，考虑到外来电的增加，预计2010年上海地区火电发电小时降幅在5%-10%之间。

　　2010-2011年发电小时有望触底：上海地区外来电的增加主要在今明两年，未来增量将趋缓，而除了我们以上提及的今明两年可能投产的机组外，近几年上海地区火电新核准机组基本没有，预计随着2010-2011年上海用电需求的逐步增加，上海地区火电机组的发电小时有望触底回升。

　　核电将获得稳定的投资收益，新项目有望持续推进

　　核电在利用小时和盈利能力方面比火电具备更大的优势，受到国家政策鼓励，具备较强的盈利能力，目前运营的核电项目的净利率基本上在25%以上。

　　核电获得稳定投资收益：公司在核电业务虽然没有控股项目，但在电力公司中属于参股核电较多的企业。公司参股的秦山核电联营和秦山核电三期项目2008 年实现了净利润8.29 亿元和9.62 亿元，于09 年上半年实施2008 年的分红，公司分别分得1.08 亿元和约8170 万元，增加了公司的投资收益约2 亿元，贡献公司每股收益约0.07元。核电项目分红的大幅增长得益于2008 年4 月开始实行的核电增值税返还政策。2009 年上半年两个项目分别实现净利润4.48 亿元和7.02 亿元。该两个核电项目目前运营稳定，进入分红期，预计未来保持稳定的分红。

　　未来规划较目前的规模翻番：公司未来规划的核电项目包括核电秦山二期扩建和安徽芜湖核电项目，权益装机容量32万千瓦，较目前将翻番.其中，安徽芜湖核电项目参股比例20%，达到了权益法核算的标准，贡献公司利润将直接和当期实现利润相关。预计该两个项目运行稳定后将贡献公司投资收益也将超过2亿元，对应每股收益约0.1元，公司储备的核电项目为未来增长提供了空间。

　　三、投资建议

　　根据我们测算，2009-2010 年EPS 为0.65 元、0.71 元，公司近期确定性的增长点较多，如2010年持有权益比例35%曹泾发电的投产、50%石洞口二期的投产等。此外，公司未来确定性增长点也较多，包括临港燃气(4*35)、秦山联营二期扩建、安徽芜湖核电项目，以及随着天然气气源的到位而带来的供气业务增量。而安徽平山煤电一体化(2*60万千瓦机组及240万吨煤矿)、长江口发电(2*30)等储备项目如若得到核准也将进一步提升公司的增长空间。此外公司优秀的管理能力也应获得一定的估值溢价。按照行业目前平均的PE水平，我们给与公司20倍PE水平，合理价格在在13 -14元左右，首次给与“买入”的投资评级。