光大证券：新华百货维持“买入”评级 - 东方财富网

光大证券：新华百货维持“买入”评级

www.eastmoney.com 2009-09-18 13:11 中国证券网

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　目前百货组织架构变革助推百货连锁扩张：

　　通过在集团总部建立百货共享管理平台，整合招商，营销和人事等资源来实现百货店连锁扩张。在未来百货扩张中，单一门店可以享受整个集团资源支持。而此前公司的百货门店是以子公司的形式存在，相对比较独立，公司的中卫店就是挂靠在子公司购物中心下的门店，无法享受更多资源，经营不理想。我们认为公司百货组织架构的调整的意义重大，打开了百货业态的连锁扩张空间。

　　在组织架构调整后，预计公司年底和明年将开出两家门店，一家位于银川西夏区商业空白地带，另一家门店可能会通过并购的方式来实现，地理位置非常优越。未来银川市预计还可以容纳1-2 家百货店。进一步深耕银川市场之后，公司可能会走出银川和宁夏。而对于银川周边经济比较发达的城市，诸如吴忠和石嘴山，公司先以超市业态进驻，在时机成熟后会考虑开出百货店。

　　而改造后的总店预计未来几年将保持快速增长，明年销售收入增长25%以上。老大楼新增1 万平米的面积，这都是未来几年百货的内生增长点。

　　毛利率的提升是产品结构调整的结果：

　　今年毛利率大幅提升了近2 个百分点，主要因为：1. 去年在和国芳百盛的竞争中公司采取了大力度的折扣和促销。2. 随着总店品牌的成功调整，独家品牌占比加大，而独家品牌虽然扣点率较低，但因为不需要打折，所以可以保证整体毛利率水平。预计在总店成熟过程中，毛利率可以继续上升。

　　超市业务发展飞速，上半年利润增50%，未来可持续看好：

　　在过去三年，超市业务符合增长达到了40%，我们认为主要有几个因素：

　　1. 超市业态在银川起步较晚，发展非常不成熟，从门店的实地调研来看，超市经营管理水平较低，但是客流量很大。意味着超市业态成长空间非常大。从购物中心店内2500 平方的小超市年销售可以达到1.5 亿元这样一个事实就可以证实。

　　2. 在银川公司有最广泛的超市连锁网点，现在超市门店数接近30 家。几乎是一家独大的局面。

　　3. 在物美强大的超市运营能力的支持下，预计超市经营水平会得到很大的提升。明年可能会新增25 家的小型便利超市，这也是物美非常擅长的业态，同时在合适时机进一步推进大超市。在银川，未来几年仍是超市的高速增长期。我们预计物美整合将在物美商业转主板和前董事长案件落定后重启。

　　上调盈利预测，维持买入评级：

　　基于对公司总店改造后经营情况和超市业务的乐观预期，我们上调了公司的盈利预测，预计09-10 年每股收益为1.05 元和1.29 元。给予09 年30 倍的PE，目标价32 元。维持买入评级。