中国中铁中报净利增60.9% 业绩释放加快 - 东方财富网

中国中铁中报净利增60.9% 业绩释放加快

www.eastmoney.com 2009-08-31 00:50 李攀证券日报

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　
上半年我国城镇固定资产投资较去年同期增长33.6％,基础设施建设投资继续高速增长,铁路基本建设投资同比增速达到155.1%,公路投资同比增速达到49%。中国中铁(进入该股吧，新版行情)股份有限公司保持了强劲发展势头,在美国《财富》杂志世界500强中排名大幅提升,由2008年的第341位升至2009年的第242位。中报业绩分析来看,整体业绩小幅超出我们之前的盈利预测。

　　09 年半年度业绩同比增60.9%。中国会计准则下中国中铁公告09 年半年度收入1,479 亿人民币,归属母公司股东净利润30.87 亿人民币,同比增幅达到60.9%。收入与净利润增速均小幅超出我们之前的预期。从该业绩来看,08 年4 季度以来,新项目开工已经大大加快。毛利率有所下滑,主要原因是未达到毛利确认条件的新开工项目较多,以及项目概算调整（工程重大变更及材料调差）存在滞后性。对于新开工项目,没有达到毛利结算点的,公司先按照发生成本确认收入,而暂不考虑毛利结算。因此,中国中铁今年的毛利结算从季节性规律来看会滞后一些。基于结算的特殊原因,我们认为可能出现的情形不外乎两种,一种是公司有希望在今年四季度将进入毛利确认点的毛利进行确认,因而四季度较高的毛利率将带来公司全年毛利率的改善,抑或毛利率被拉低的局面将持续全年,在明年由于进入毛利结算点的项目增多因而带来明年毛利率的提升。铁路概算集中在09 年4 季度调整的可能性也较大。我们认为公司四季度有盈利惊喜的可能。

　　订单增长强劲。上半年,公司新签合同额2,570.4 亿元,同比增长43.0%。基建建设方面,2009 年上半年共新签合同2341.4 亿元,其中包括杭州至宁波等多个客运专线项目。勘察设计与咨询服务方面,上半年新签合同30.4亿元。工程设备与零部件制造方面上半年共新签合同65.1 亿元。目前公司未完工合同5,269.67 亿元,较2008年12 月31 日上升25.2%,其中,基建建设5,013.04 亿元,勘察设计与咨询服务75.36 亿元,工程设备和零部件制造业务64.78 亿元。

　　分部毛利率。基建建设的主营业务收入增长率为59.46%,毛利率水平较去年同期下降0.55 个百分点,主要原因是未达到毛利确认条件的新开工项目较多,以及项目概算调整（工程重大变更及材料调差）存在滞后性。勘察设计与咨询服务业务毛利率水平同比下降了8.9个百分点,其主要原因是勘察设计工作量大增导致外包增加,以及监理等毛利率较低的业务比重上升。工程设备与零部件制造业务毛利率较2008 年同期下降了1.67个百分点,主要原因在于原材料价格上涨较多,以及受国际金融危机影响,锰钢辙叉的出口价格下降幅度较大。房地产开发方面,截至2009 年6 月30 日,公司处于开发阶段的项目占地面积约为1,221.75 万平方米,总建筑开发面积1,789.55 万平米,结算部分主要是08 年底预售部分,受宏观经济形势的影响,毛利率较同期下降。由于BOT 项目在经营初期产生亏损,其他业务板块毛利率较2008 年同期下降了3.99 个百分点。

　　其他主要财务项目点评。公司销售费用率同比小幅下降,管理费用率同比下降1%至3.2%,公司费用控制得力。2009 年上半年,经营活动产生的现金流量同比增加88.6 亿元。一方面是由于利润总额较去年同期显著增长,另一方面公司持续加强对应收账款和存货的管理力度取得了成效。公司财务费用项下,去年同期汇兑损失为6.7 亿元,今年期内由于澳元升值,汇兑收益达到6.9 亿元,一正一反财务费用大幅下降90.3%。公允价值变动项目由于交易性金融资产升值,今年期内增幅较大。投资收益项目中,由于期内整体利率环境较低,贷款及应收款项投资收益有较大幅度下滑,同时去年同期有一笔3.65 亿元结构性存款收益而今年不存在该项收益,因此投资收益出现大幅下降。与去年同期相比,综合有效税率下降了1.7%,也有效提升了净利润水平。2009年上半年,公司H 股募集资金累计从境外募集资金专户调入境内外币专户约8.67 亿美元,其中已结汇使用6 亿美元。截至6 月底,外币余额中主要含美元11.3 亿元,澳元6.94 亿元。澳元未来仍存一定敞口风险。期内公司发生资本性开支67 亿元。房地产开发成本期内增加人民币23.5 亿元,房地产开发产品期内减少12.1 亿元,期内房屋销售预收款增加16.7 亿元至35.5 亿元,乐观估计年内地产结算额可在60 亿以上。

　　下半年是我国经济发展企稳回升的关键时期,我们相信中国中铁能继续抓住国家加快基础设施投资的战略机遇,主要体现在利用铁路建设的加速发展和国家基建规模的扩大带动工程施工、勘察设计与咨询和工程设备及零部件制造业务的快速发展;抓住房地产市场回暖的时机,加大房地产开发力度,扩大市场份额;加强国际化运作能力,循序渐进推进海外事业发展。

　　我们上调了09 年盈利（每股0.316）,但是暂维持2010（每股0.394）年与2011（每股0.465）年预测不变。公司下半年仍存业绩惊喜空间,保守估计公司主营业务业绩2010-2012年三年复合增速30%以上。A 股目标价从6.39 元上调至7.90 元,H 股目标价从6.77 港币上调至8.20 港币,我们维持买入评级不变。