联合证券：威孚高科 SCR系统孕育新增长
投资要点
●2009年公司传统的柴油机业务盈利(不包括本部)将出现较大幅度的下滑，盈利增长主要源自本部的扭亏为盈和同乘用车相关业务的增长。
●在实施国Ⅳ标准后，SCR系统将成为中重型商用车后处理系统的首选。借助与各家柴油厂的长期合作关系，以及博世共轨系统的协同，预计威孚力达在国Ⅳ阶段SCR排气处理器市场的竞争中将全面领先。
●预计公司2009、2010、2011年每股收益为0.49、0.72、1.10元，上调评级至“增持”。
预计本部扭亏为盈
目前威孚高科(000581)(进入该股吧，新版行情)本部大功率机械泵主要为国Ⅱ工程机械和EGR重卡配套，小功率机械泵主要为轻卡配套。2009年由于排放升级，大功率机械泵业务受到的冲击较大，预计上半年PW2000 销量下滑约60%~70%，PW 泵下降约30%~35%，A型泵下降约30%。销售收入也将较大幅度下降。其余的低端S型机械泵喷油器业务和三对偶件业务预计也将下滑约20%。上半年小泵和大泵价格变动不大，由于采购成本大幅下降，一定程度上弥补了产能利用率下降的不利影响。在销售大幅下滑的背景下，本部着重内部挖潜，采取了包括精简人员等一系列措施，因此我们估计依靠费用控制，上半年本部应不会出现亏损。
由于公司在EGR配套上起步较慢，目前主要配套康明、锡柴和潍柴，下半年扩大EGR市场份额将成为工作重点。随着下半年半重卡市场半挂牵引车比例的提升，潍柴等公司的发动机销量增长会较快，同时进一步考虑其市场份额的提升，因此预计下半年销售收入环比将有一定增长，全年将实现微利。而2008年本部亏损超过2亿元，仅此一项带来的盈利改善就合每股收益0.38元。
其他业务大多下滑
威孚汽柴过去一直是公司盈利的主要来源，但随着2008年7月重卡国Ⅲ标准的实施，其主要盈利产品PS7100泵的销量大幅下滑，全年净利润同比下滑 87%。上半年，PS7100基本以消化库存为主，预计销量下滑约70%。目前威孚汽柴的主要经营已转为博世配套共轨泵，公司力争在年底或明年年初实现基本覆盖主要品种。预计威孚汽柴2009年全年可能出现亏损，2010年随着共轨泵配套业务和P型喷油器业务的完善，盈利能力将有所回升。
作为威孚盈利最重要来源的博世汽柴，一季度由于近乎停产造成亏损达1.3亿，预计二季度盈利将超过1.1亿元，上半年合计亏损约1000-2000万元。下半年随着博世半挂牵引车销量回升，康明斯、锡柴、潍柴的市场占比将有提高，行业的共轨比例将环比有明显上升。总体预计今年业绩出现大幅下滑。威孚金宁业绩将受累于轻卡国Ⅲ标准延迟，预计全年业绩下降约40%，2010年后依靠轻卡和轻客电控VE泵市场，业绩将有明显反弹。不过中联电子得益于轿车市场旺销而将成为上半年盈利主要来源，我们预计2009年盈利将增长50%。
SCR系统再造威孚
威孚力达目前以净化器业务为主，并经营消声器。客户集中于自主品牌。2008年共销售35万套，今年1-6月预计销售35万套，增长率超过70%。在实施国Ⅳ标准后，我们判断 SCR系统将成为中重型商用车后处理系统的首选。目前威孚力达是唯一一家国产系统供应商，自主SCR催化剂技术成熟，能够完成加药、载体、催化剂和分装全部工艺，与进口和合资产品相比，预计量产后威孚力达产品价格仅为前者的50%。
借助威孚高科同各家柴油厂之间的长期合作关系，以及同博世共轨系统的协同，我们预计威孚力达在国Ⅳ阶段SCR排气处理器市场的竞争中将全面领先。2011年以后，预计中重型商用车年销售量100万辆，假设其中 60%~70%采用SCR系统，力达市场占有率达到40%，单价1万元/套，净利率10%。则年配套销售收入将达24亿元，净利润2.4亿元。这尚未考虑到维修市场的需求。在未来威孚传统机械泵业务可能逐渐消失的状况下，依靠前景广阔的SCR业务，一个“新威孚”正在孕育中。
盈利预测与评级
我们预计公司2009、2010、2011年每股收益为0.49、0.72、1.10元。基于本部经营出现了大幅改善，而未来共轨配套及SCR 系统业务空间广阔，目前业绩又提供了较好的安全边际，上调公司评级至“增持”。
沪ICP证：沪B2-20070217 版权所有：东方财富网 