中信建投：天马股份下半年增速将高于上半年 - 东方财富网

中信建投：天马股份下半年增速将高于上半年

www.eastmoney.com 2009-08-20 14:52 冯福章高晓春中信建投

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　简评

　　轴承业务：铁路轴承和通用轴承下滑，风电轴承实现高增长轴承业务收入占比约46%，但对公司利润贡献超过65%，产品主要有通用轴承、铁路轴承和风电轴承三类。

　　上半年通用轴承由于下游行业受金融危机影响，收入与上年同期相比略有下降。从母公司报表来看，通用轴承中的短圆柱滚子轴承收入大约下滑17.99%。尽管如此，但公司通用轴承业务的下滑幅度明显小于同行业其它上市公司，而且已有回升迹象，我们维持公司通用轴承业务全年实现微幅正增长的预测。

　　上半年铁路轴承业务下滑70%左右，主要原因是铁路货车上半年没有招标，随着1.5万辆铁路新招标货车的交付以及可能存在的货车新招标，公司铁路轴承的下滑幅度将在下半年快速缩小，我们预计今年铁路轴承下滑幅度在40%左右。

　　上半年风电轴承有较大幅度增长，预计增幅在300%左右，下半年这一增幅可以保持。但由于国内风电偏航和变浆轴承的迅速扩张，公司风电轴承业务的收入增速和盈利空间都会受到影响。不过，考虑到公司风电轴承业务的产能扩张速度快，并将新增高毛利率的风电主轴轴承和齿轮箱轴承业务，所以风电轴承的增速未来仍将保持高位。

　　机床：逆势增长11%，加大重型机床的研制上半年机床业务逆势增长11%，均符合我们此前的预测。下半年，公司将继续根据市场形势适时调整经营战略和产品结构，注重高毛利率和市场空间大的重型机床的研制，我们预计全年机床业务仍可保持10%以上的增长。

　　毛利率提升，三项费用下降

　　上半年，为应对金融危机，公司加强了成本控制，加大了技术创新和新产品的开发，主要产品的毛利率保持稳定或有所提升。其中，轴承业务由于风电轴承比重加大，毛利率提升了5.77 个百分点，达到45.57%;机床业务毛利率在市场不景气的大环境下，略微下滑了0.82 个百分点，降至21.02%。总体来看，公司综合毛利率提升了1.52 个百分点，达到31.94%。

　　此外，公司加强了费用控制，三项费用均有所下滑，其中销售费用下滑15.56%;管理费用下滑17.42%;财务费用下滑65.71%。

　　由于以上两方面的原因，公司的净利润增幅高于收入增幅。

　　下半年业绩会好于上半年，维持买入评级

　　下半年，通用轴承受宏观经济的正面影响将会实现微幅正增长，铁路轴承下滑幅度也将明显减少，其余两个业务的增速可以保持。

　　此外，上半年所得税费用为4227 万，同比增长了3.29 倍，主要原因是齐重数控2008 年高新产品研发抵免所得税是按季加计扣除抵免，2009 年是按年加计扣除抵免，所得税因素将加大公司下半年净利润增幅。

　　我们预计2009 年可实现收入39.19 亿元，同比增长23.41%;2010 年收入预计为51.18 亿，同比增长30.60%。2009、2010 年EPS 分别为1.17、1.62 元。维持买入评级，目标价40.00 元。但应注意大盘下跌带来的系统性风险。