中金国际：交通银行以量补价卓显成效 - 东方财富网

中金国际：交通银行以量补价卓显成效

www.eastmoney.com 2009-08-20 14:37 毛军华罗景中金国际

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　09年中期业绩符合预期

　　交通银行（601328）(进入该股吧，新版行情)09年上半年净利润155.6亿元，每股收益0.32元，略有增长，基本符合预期。中期每股派息0.1元，半年派息率达31%。

　　亮点：

　　规模快速增长，结构改善。上半年贷款较年初增长30%，新增贷款约4000亿元，其中基建行业相关贷款占新增公司贷款比重高达55%。此外，中长期贷款占比较年初上升6.6个百分点，高评级优质客户贷款占比也较年初提高4.2个百分点至84.7%。

　　净手续费收入好于预期，同比增长17.7%，主要受益于银行卡(53%)和投行业务(92%)的推动。

　　净息差降幅缩窄，见底趋势确认。2季度净息差环比下降11bp至2.15%，降幅较1季度的30bp大幅缩窄，见底趋势基本确认。

　　关注类贷款和逾期贷款小幅下降。2季度关注类贷款和90天以上逾期贷款环比分别下降1.8%(10.5亿)和6.3%(14.2亿)。

　　不足：

　　不良形成率偏高。尽管2季度不良贷款轻微“双降”，但是考虑上半年20.36亿核销，上半年年化净不良贷款形成率约为0.38%，高于1季度(0.16%)。

　　准备金覆盖率提升较慢。拨备力度较1季度有所上升，信用成本小幅上升至0.61%，但是准备金覆盖率提升速度偏慢，仅较1季度提升3.1个百分点至123%。管理层认为在监管口径下已经超过150%。我们认为即使税务核销难度较大，也应该加大财务核销力度，进而低成本提升准备金覆盖率。

　　明显趋势

　　09下半年净息差将逐步回升，净利息收入将重新回到环比增长轨道。

　　盈利预测修订

　　我们对交行盈利驱动因素进行结构调整，仍基本维持09-11年盈利预测，EPS分别为0.63/0.83/1.08。

　　估值与投资建议

　　上海“双中心”建设的金融旗舰地位将推动交行贯彻“成长性最好的大银行”定位。中报进一步确认了其基本面逐步改善的判断，09-11年盈利增长(30%)将显著高于大银行。目前，交行交易于13.9倍09年市盈率或2.52倍09年市净率，估值与大银行基本一致，随着成长性兑现，交行估值将逐步向股份制银行靠拢，维持“推荐”评级和银行业09下半年投资组合地位。