交通银行：不良生成率上升业绩符合预期 - 东方财富网

交通银行：不良生成率上升业绩符合预期

www.eastmoney.com 2009-08-20 14:27 阿思达克

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

报告摘要：上半年,交通银行<601328.SH><03328.HK>实现净利润156.4亿,同比增长0.3%。2季度单季实现净利润76.7亿元,环比减少3.78%。

　　1、经营成本及减值计提上升导致单季利润负增长

　　2季度单季,交通银行的营业收入自08年3季度之后首次实现正增长。而单季度净利润较1季度减少3亿,环比负增长3.8%,主要的原因是2季度单季的成本收入比和信用成本都较1季度有显著的上升。

　　预计成本收入比和信用成本在下半年很难大幅度压缩。因此,如果期望净利润环比明显转正,需要寄希望于3、4季度的营业收入出现较大规模的增长。

　　2、息差已见底,下阶段着手贷款的结构调整

　　判断息差见底的依据包括：降息重定价已全部完成;存款定期化趋势走平;2季度普通公司类贷款利率走平,显示利率下浮因素释放完毕;账面留有的08年末发放的旧票据在中期大部分到期。

　　交行本轮信贷投放较早启动,2季度信贷已出现增速回落,我们预计银行下阶段会把业务重点转移到贷款结构调整,依据有两点：2季度票据余额负增长;已基本确保全年利润正增长,预计下半年不会再盲目大幅度扩张信贷总量。

　　上半年的普通对公贷款(扣除贴现)投向前四大行业为：公用事业、交运、房地产和制造业。

　　3、不良毛生成率2季度反弹

　　2季度末银行加大核销力度,实现了单季度双降,但还原核销后的不良毛生成率在2季度呈现上升趋势,值得警惕。

　　季末银行的拨备覆盖率为123%,较去年末上升6个百分点,但仍在行业偏低水平。管理层仍然认为目前的拨备水平足够充足。

　　4、投资建议

　　由于08年末没有像其他银行一样选择一次性大幅度提高拨备水平,而目前看来管理层似乎也并没有提高拨备率的打算,交行下阶段的信用成本走向显的扑朔迷离。

　　从最乐观的角度来看,如果经济转暖,银行业的不良风险将得到系统性降低。但在那样的前提下,由于拨备中储存的利润不多,交行的业绩弹性会显著弱于其他股份制银行。

　　预测2009-2011年的EPS分别为0.6元,0.73元和0.87元。目前价格对应PE分别为15.1,12.4和10.35倍,对应2009年末PB×2.7倍。维持“增持-A”评级,对应目标价10.92元。