中金国际：云南白药工业增长快经营质量高 - 东方财富网

中金国际：云南白药工业增长快经营质量高

www.eastmoney.com 2009-08-19 14:22 孙亮中金国际

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　中期业绩符合预期：

　　云南白药（000538）(进入该股吧，新版行情)上半年实现营业收入35.5亿元，同比上升31%，实现净利润2.66亿元，同比上升33%，与我们的预期(收入35.9亿元，净利润2.6亿元)一致。

　　正面：

　　.受白药系列品种销售拓展推动，公司工业收入增长36%至12.6亿元。其中核心品种增长接近20%，透皮制剂增长30%左右，白药牙膏的增速则达到50%左右。得益于产品提价效应，工业销售整体毛利率同比上升2.88个百分点至72%。

　　.募集资金到位后，公司账面现金较去年同期大幅增加，增大了资产流动性，同时利息收入推动财务净收益较去年同期增加863万元。

　　.经营质量较好，经营效率提升。主要是通过贴现大幅度降低了应收票据，呈贡项目土地预付款转为无形资产，同时大量增加了应付账款和应付票据，经营现金流较去年同期增加182倍至6.8亿元。应收账款周转天数较去年同期缩短5天至14天，存货周转天数较去年同期缩短4天至93天。

　　负面：

　　报告期商业业务导致应收账款增加150%至4.0亿元。

　　发展趋势：

　　公司同心多元化发展战略定位明确，形成“稳中央、突两翼”的发展形势，良好的管理团队和较强的执行力确保了既定目标完成。呈贡基地已经完成主体结构建设，将进行设备安装调试，随着新基地启用，困扰公司发展的产能瓶颈将会被消除，释放发展空间。

　　盈利预测调整：

　　我们维持对2009、2010年的业绩预期，预计净利润分别达到6.1亿元和7.9亿元，同比增长31%和29%。

　　估值与建议：

　　2009，2010年每股收益预期1.14和1.47元，对应动态市盈率32x、25x，维持“审慎推荐”。公司定位明确，管理执行到位，具备良好的长期投资价值。