国泰君安：东北证券业绩符合预期投资规模增加 - 东方财富网

国泰君安：东北证券业绩符合预期投资规模增加

www.eastmoney.com 2009-07-29 14:43 梁静董乐国泰君安

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

投资要点：

　　中期业绩符合预期。东北证券（000686）(进入该股吧，新版行情)上半年实现营业收入9.5亿元，同比上升33%。实现净利润4.8亿元，同比增长38.7%，每股收益0.75元，符合我们之前的预期。单从2季度看，公司实现营业收入5.5亿元，同比上升64%，环比增长34.3%，实现净利润2.6亿元，同比增长60.3%，环比增长23.2%。上半年公司营业费用率30%，有效税率23%。

　　投资规模快速增长，股票规模超过9亿元。扣掉0.37亿元联营企业投资收益外（主要为东方及银华基金），公司上半年公司实现投资收益2.3亿元，投资收益率达39.1%，2季度投资净收益1.5亿元，环比大幅增加84.7%。公司仍然保持了较为激进的投资风格，截至2009年2季度末，公司自营规模9.9亿元，交易性金融资产9.3亿元，较1季度末增加71%，其中股票规模9.3亿元，占净资产比重由年初的5.1%提高到35.7%。可供出售金融资产0.6亿元，较1季度末增加21.1%，目前浮盈0.5亿元。

　　经纪业务的省外扩张导致佣金率有所下滑，但市场份额稳步提升。上半年公司实现经纪佣金收入6.1亿元，同比增长12.2%，股票基金佣金率0.178%，较2008年减少5.1%，其中2季度佣金率较1季度下降11.3%。由于吉林省地区佣金水平较为稳定，公司佣金率的快速下滑应主要为省外地区营业部强占市场份额所致。上半年公司股票基金交易市场份额由年初的0.7%上升至0.73%。公司加大了整合营业部资源的力度，报告期间，公司获批4家营业部迁址、6家服务部升级以及4营业部新设，我们预计，在目前较为活跃的交易水平下，新成立的营业部在1年左右的时间内即可贡献业绩。（具体内容请见附件）

　　维持增持评级。自我们5月份重点推荐公司以来，股价涨幅已达114%，我们将全年假设调至（2000/3200），调高公司全年业绩预测至1.89元，目前股价对应上述业绩26倍PE，在目前市场交易水平，即日均2300亿假设下24倍PE，估值高于中信、广发等行业龙头，已反映较为乐观的市场预期，考虑到目前市场活跃的交易水平以及公司较高的业绩弹性，我们仍然维持增持评级，在（2300/3400）假设下给予公司25倍PE，对应55元目标价，对应配股后业绩32倍PE。