光大证券：交通银行 应对交行战略潜力给予估值溢价
事件：
战略短板得到显著提升，发展的战略要素已经完整：
交通银行（601328）(进入该股吧，新版行情)一直在推进零售业务与综合经营的战略转型。该行的战略优势一直比较突出，包括：（1）2636家网点，是招行的4倍，而零售业务对网点覆盖有高度依赖；（2）中央政策资源支持。交行在我国银行业改革中多次承担了“先行先试”的职能，相应地在中央政策资源支持上明显强于中小银行；（3）汇丰银行的资源支持。
在中资银行中，交行与汇丰的合作可被视为典范，汇丰的业务和管理经验分享确实使交行受益良多；（4）较广泛的国际分支机构网络。
此前市场认为交行存在两大短板，即内部管理能力偏弱，以及与地方政府关系平平。近年来该行的管理效率有持续稳定的提升，而今年以来与地方政府关系更有显著提升。由此，发展的战略要素已经比较完整。
在“两个中心”建设中的角色已获地方政府有力支持：
以服务世博为契机，交行拉近与地方政府关系的不懈努力开始取得成果。7月3日，交行与上海市政府签署支持“两个中心”建设的战略合作协议。同时，交行已获得上海市未来第一高楼“上海中心”的银团贷款牵头行资格，并先后与多家上海本地大企业签署战略合作协议。
强化了与地方政府的关系之后，交行在上海“两个中心”建设中已经获得了一席“综合金融平台”地位。进一步结合“先行先试”的改革定位，交行在业务创新、综合经营等方面可能继续率先实现突破。
战略潜力应享有估值溢价，调高目标价至13.80元：
与地方政府关系的改善带来两个方面的战略优势：（1）经营方面将可获得更多的本地支持。交行所获“上海中心”银团贷款牵头行资格就是一个例证。（2）依托于“两个中心”建设，有望在业务创新和综合经营方面得到政策更有力的支持。与其他大银行相类似，交行正在积极谋求全金融牌照，而“两个中心”的政策支持将使其有望领先同业在此领域取得突破。
综上，我们认为若能进一步解决好内部管理的短板，交行的成长空间将大于招行。长期看好该行，给予其22倍2009PE，即13.8元目标价。
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