银河证券：石油济柴 投资收益推动业绩快速增长
1．事件
近日石油济柴（000617）(进入该股吧，新版行情)公告预计上半年利润约5001万元，同比增长45%－50%，业绩增长的主要原因是公司参股的宝鸡石油钢管有限公司净利润大幅增长，使公司投资收益增长较快。我们就公司的经营现状及未来发展趋势与公司相关人员进行了沟通，主要观点如下：
2．我们的分析与判断
1)公司净利润的50%以上来于投资收益，2008年和2009年1季度投资收益占利润总额的比例分别为60%和90%。公司参股的宝鸡石油钢管公司和咸阳钢绳公司是投资收益的主要构成部分，其中宝管公司的贡献最大。该公司是国内石油钢管龙头企业，市场占有率第一，近年来公司受益于国内石油天然气管道建设进度的加快，经营业绩大幅增长，2008年宝管公司实现净利润2.51亿元。石油济柴占宝管公司权益的21%，获得投资收益5366万元，占公司当期净利润的51%。咸阳钢绳公司2008年实现净利润3095万元，石油济柴占28.6%的权益，获得投资收益887万元，占公司当期利润的8.48%。
2)2009年以来，在管道建设进程加快的推动下，宝管公司的销售延续了高增长的势头。未来两年仍将是我国管道建设的高峰期，因此，宝管公司的净利润将继续保持较高的增长，预计2009-2010年宝管公司净利润复合增长率不低于60%，将成为石油济柴业绩增长的主要推动力。
值得注意的是，根据石油济柴披露的信息，宝管公司和咸阳钢绳公司的大股东未来将择机赎回石油济柴目前持有的相关股权。我们认为，这一信息在很大程度上反映了中石油集团在装备资产整合思路的一些变化。如果上述股权被赎回，将对公司的业绩增长和未来预期带来明显的不利影响，不过将给公司带来大额一次性投资收益，有助于公司在主业方面做大做强。
3) 公司的主营产品是中大功率内燃机，在国内石油钻探柴油机领域基本处于垄断地位。公司的核心产品V 型柴油机及配套件占公司收入一半以上，主要配套给国内的石油钻探机械。由于全球经济及油价处于缓慢复苏的阶段，我们预计石油开采的需求将拉动公司V型机2009年增长10%。直列机主要用于船舶工业和发电机组等，产品单价较低，占公司收入的比重较小，预计该产品2009年增速为8%左右。
4)气体发电机组和柴油发电机也是公司的重要业务，2008年这两类产品占公司收入的27%，其中气体机占一半以上。我们认为，由于国家对煤层气、天然气、沼气等气体能源的利用提高了重视程度，公司的气体发动机及发电机组面临较大的发展空间，将逐步进入加速增长的时期。预计未来两年该业务将保持25%以上的增长。柴油机业务的增长将较为平稳，预计未来两年增速为10%左右。
3．投资建议
我们预计公司2009-2010年的每股收益分别为0.51元和0.58元，估值优势不明显，同时考虑到公司参股宝管公司的股权未来具有不确定性，因此给予“中性”评级。
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