招商证券：中信证券 山雨欲来
关于中信证券(600030)(进入该股吧，新版行情)转让华夏基金和中信建投股权的传闻被市场热议，我们对股权转让的可能性及对公司的业绩影响做出了深入分析。
中信证券对华夏基金的股权比例如要符合规定，需转让 51%或25%的股份，我们认为中信引入国外战略投资者，转让25%的股份从而最大程度保留对华夏基金的控股的可能性最大。出售股权，短期内投资收益提升公司业绩。08年末中信证券对华夏基金的股权投资账面成本为8.7 亿，假设按7%的P/A 比和25%的转让比例计算，09 年末带来每股业绩0.53 元。从长期来看，公司所能分享到的华夏基金成长的收益将有所减少。如果09 年完成转让，中信的业绩将因为投资收益的一次性兑现而增厚。长期来看，华夏基金的股权属于非常优质的金融资产，而未来中国基金业的发展空间亦不可限量，减持股权后的资金如果不能找到同样回报率的投资渠道，那么出售对公司业绩的负面影响将从09 年之后开始显现。
中信割爱中信建投股权的可能性存在，但何时会进行仍存在较大的不确定性。同时，“国务院证券监督管理机构另有规定的除外”也可能使转让行为得到豁免。如果转让一事在09 年完成，将对中信证券的业绩产生较大的影响：如果09 年完成中信建投的剥离，其营业收入和净利润分别将下降23%和13%。中信持有中信建投的账面成本仅16.2 亿元，假设按08 年底中信建投净资产52 亿的价格来转让，可获得35 亿左右的投资收益，折合每股0.5 元左右。
股权转让对公司影响偏负面。如果假设09 年同时完成华夏基金和中信建投的股权转让，09 年每股收益可达到2 元，而2010 年将因为基金和证券资产的收益减少大幅下降至1 元左右。我们认为这两件事都是偏负面的，即使短期业绩上涨有确定性，但对未来收益的提前兑现并不算得上是利好。我们对09年和10 年的盈利预测分别为1.38 元和1.28 元，暂不考虑出售股权对公司影响，因目前不确定性还比较大。如果未来公司股价因为股权出售而大幅上涨，建议投资者减持。
风险提示：如果公司在出售华夏基金和中信建投股权后能觅得更好的投资标的，则我们2010 年的盈利预测将存在较大低估风险。
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