中联重科并购效应未显 或苦撑高倍财务杠杆 - 东方财富网
中联重科并购效应未显 或苦撑高倍财务杠杆
近几年来，中联重科 (进入该股吧，新版行情)通过一系列的连环收购实现了其规模的快速扩张。资料显示，2001年以来，公司先后将英国保路捷、湖南机床厂、中标实业、浦沅集团收入囊中。2008年，中联重科又在1年之内拿下陕西新黄工、湖南车桥厂、华泰重工、意大利CIFA等公司。但去年以来，由于兼并收购时间较短，短期难以较快产生效益，公司的应收账款、债务和财务费用大幅增加，现金流显著下降，公司短期财务压力剧增。4月21日，公司发布定向增发预案，称拟非公开发行股票 数量不超过3亿股，募集资金总金额不超过55.72亿元。但公司表示，“资金没有压力，而且在各银行 的贷款 授信很高，2009年公司得到的银行授信总额超过180亿元，足够满足生产经营需要。”
近日，有知情人士向《每日经济新闻》提供相关材料并表示，2008年中联重科连环收购效果不佳，特别是2008年溢价收购意大利CIFA以后，公司资金链面临考验，前期公司公告拟定向增发募集55.72亿元资金主要就是为了缓解资金链紧张的局面。
中联重科连环收购的效果如何？增发募资的真正用意是否是为了缓解资金困局？对此，《每日经济新闻》进行了调查，并就一些疑问向中联重科进行了求证。
连环收购 经营效果不佳
近几年来，中联重科通过一系列的连环收购实现了其规模的快速扩张。资料显示，2001年以来，公司先后将英国保路捷、湖南机床厂、中标实业、浦沅集团收入囊中。2008年，中联重科又在1年之内拿下陕西新黄工、湖南车桥厂、华泰重工、意大利CIFA等公司。
但公司的收购效应似乎并没有显现出来，相反，部分收购的公司出现了危机。6月27日，中联重科发布公告称，公司分别在6月12日和23日向控股子公司陕西中联重科土方机械有限公司 提供最高额6000万元和1亿元担保，主要用于申请流动资金贷款。不过，2008年年报显示，中联重科将在2008年并购的4家公司均并入了报表，其中华泰重工和湖南车桥实现盈利，净利润分别是3054万元和153万元，但陕西中联重科土方和意大利CIFA却分别亏损了4377万元和6399万元，亏损额远远超过了前两家公司的盈利。因此，有投资者指出其可能陷入资金困境。
陕西中联重科土方2009年一季报也显示，公司一季度营业收入为7764.98万元，净利润为-559.52万元，期末净资产4126.67万元。业内人士分析，2008年才收购的公司业绩表现不佳，而中联重科却还给其提供最高额1.6亿元的担保实在让人有点担心。
就在2008年6月，中联重科与投资伙伴合计出资2.71亿欧元 收购了意大利CIFA100％股权，其中中联重科占股60％。当时，中联重科曾预测CIFA公司2008年至2012年的净利润分别为25116万元、29692万元、37795万元、44251万元和51739万元。以此计算，中联重科直接投入的收购股权约17.27亿元未来5年的回报率分别为：8.73％、10.32％、13.13％15.37％和17.98，高于本次的贷款利率6％。但随着世界范围内金融危机影响的深入，2008年CIFA公司的实际情况和中联重科出现了巨大背离。对此，中联重科未予置评，仅表示收购CIFA是中联重科的战略要求，同时收购价格也非常合理。
那么今年以来CIFA的情况有没有好转呢？据知情人士通过意大利代理商获得的数据 显示：“CIFA原定2009年生产计划为300台泵车，1100台混凝土搅拌车，因市场萎缩迫使其减少30％生产计划。据统计，截至2009年4月20日，CIFA全球的销量共为：300台搅拌车、30台泵车、15台搅拌泵车发发、12台砂浆车。”
对于这些数据，中联重科没有进行否认，仅表示今年以来CIFA的订单不断增加，而且中联重科和CIFA的协同效应已逐步显现，CIFA高管团队个人出资310万欧元入股新的CIFA是他们表达信心的一种方式。
公司财务指标并不乐观
资料显示，虽然随着一系列的兼并收购，中联重科的规模急剧扩大，但去年以来，由于兼并收购时间较短，短期难以较快产生效益，公司的应收账款、债务和财务费用大幅增加，现金流显著下降，公司短期财务压力剧增。
从公司的年报来看，中联重科2008年末资产负债率高达76.89％，而2007年为64.81％，明显高于同行业合理的资产负债率。
年报显示，公司2008年末仅短期借款就较2007年增长了457.87％，达到46.18亿元，短期偿债需求增加迅速。但反映公司短期偿债能力的相关指标却未有改观，公司流动比率从2007年的1.44降为2008年的1.08，速动比率也由0.94下降到0.68，均小于安全标准2和1。
公司增速放缓导致资金紧张，而大肆扩张的中联重科现金流更是进一步吃紧。年报显示，2008年公司实现经营活动净现金流3.13亿元，同比下降32.03％，而这一趋势在2009年显得更为明显，公司2009年一季度的经营活动净现金流为-6.43亿元，使原本缺钱的中联重科更缺钱。
一般来说，公司盈利能力下降，偿还巨额债务尤其是短期债务所需的大量资金只有通过迅速提升经营业绩、创造高额利润来实现，但中联重科2008年的盈利能力指标呈现明显下降趋势。2008年公司的毛利率为27.37％，同比下降4.4％；而这一趋势在2009年也没有得到好转，从2009年一季报来看，公司毛利率降为25.17％。
此外，对于CIFA公司的高溢价收购，有业内人士称这将进一步吞食中联重科的利润。2008年年报显示，截至年底中联重科商誉高达21.6亿元，其中因溢价收购意大利CIFA公司形成的商誉为19.38亿元，是2008年合并净利润的1.23倍。一位注册会计师也指出，国内会计准则规定，商誉在持有期间不能摊销，但应在每会计年度期末进行减值测试，对于可收回金额低于账面价值部分应计提减值准备，且计提后不能转回。而中联重科很有可能迫于被收购公司资产贬值、经营业绩低于预期等因素而不得不在期末对商誉计提减值准备，而这将逐步体现在中联重科的损益表中，显出业绩下滑。
对于公司过高的资产负债率和不乐观的财务指标，公司给《每日经济新闻》记者的回复是“公司的资金没有压力，而且公司在各银行的贷款授信很高，2009年公司得到的银行授信总额超过180亿元，足够满足生产经营需要。”
定向增发实为缓解资金紧张？
知情人士表示，由于资金链过于紧张，中联重科因此将希望寄托于资本市场。4月21日，公司发布定向增发预案，称拟非公开发行股票数量不超过3亿股，募集资金总金额不超过55.72亿元，主要投向大吨位起重机产业化以及全球融资租赁体系及工程机械再制造中心建设 等10个项目，另外公司拟拿出5亿元来补充公司的流动资金。
而10个项目中投资金额最大的就是全球融资租赁体系及工程机械再制造中心建设项目，预计总投资15亿元，其中融资租赁体系建设14亿元，用于对中联重科租赁有限公司增资；再制造中心建设1亿元。
而且公司的 《本次募集资金使用可行性分析报告》提出，募集资金投向的金融租赁业务项目达产后，可实现年收入21.7亿元，净利润为4.58亿元。
知情人士表示，中联重科融资租赁资金到位后的目的就是为了解决资金流紧张问题。对此，中联重科予以否认，公司表示：“公司不存在资金紧张问题，定向增发是为了使企业获得更好的发展。如果增发不成功，中联重科拟实施的项目仍将会继续推进。”
多位行业内人士对公司的定向增发目的提出疑问。平安证券的研究报告就直接指出，中联重科“虽然公告中对补充流动资金只是轻描淡写地提到了5亿元，但我们认为公司增发的主要目的是缓解现金流压力。因为公司的偿债指标都已经恶化到了危险的水平，流动比率接近于1，大大小于安全标准2，速动比率也大大低于安全标准1，负债率达到了77％。”
一位资深行业分析师在接受《每日经济新闻》记者采访时也表示，虽然公告表示只有5亿元募集资金用于补充流动资金，但实际上补充流动资金的数额可能远远大于这个数。公司募集投向很多都是产业升级项目，应该说公司增发为了缓解现金流压力的目的很明显。
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