长江证券：御银股份 09中期业绩修正公告点评
事件描述
御银股份(002177)(进入该股吧，新版行情)公告，2009 年1-6 月份归属于母公司的净利润增幅由原来的30%以内修正为30%-60%。
事件评论
第一，ATM 运营成效显著，费用得到有效控制
我们认为，公司业绩超出市场预期主要原因有二：第一，ATM 运营去年进行了大量的扩张，然而新铺设备需经半年左右时间才可达到平均收入水平，故08 年下半年新铺1000 余台ATM 运营设备单台收入已于今年上半开始回升至正常水平。同时，去年年底已进行安装但尚未上线的1000 余台ATM 运营设备于今年上半年陆续上线。第二，费用的有效控制也是业绩增长的主要原因，由于公司08 年ATM 合作运营的大规模扩张和管理的松懈导致费用率为近几年最高水平，而今年公司已明确表态严格控制费用，预计全年费用率为40%左右，这将大幅提升公司的盈利水平。
第二，资金瓶颈有望得到有效解决，未来几年保持快速增长
我们在前期报告中多次提到，对于御银股份，其ATM 合作运营的模式的规模化发展主要取决于现金能否跟上扩张的步伐，公司近两年ATM 运营的加速扩张正是得益于IPO 募集资金。在08 年年报点评中，我们曾提到公司今年上半年IPO 资金用完后将面临资金瓶颈。值得庆幸的是，公司近期已公布增发方案，预计融资规模接近5 亿元，若融资成功，将有效改善公司资金瓶颈。实际上，公司的资金瓶颈从其财务费用的高速增长中略见一斑。
我们认为，由于此次非公开发行预案中提及募集资金在未来两年中新增8000 台ATM 合作运营设备，届时，公司合作运营ATM 保有量将达到15406 台，其规模大约是目前的3 倍。基于此判断，我们认为公司未来几年业绩快速增长将得以维持。
第三，维持“推荐“评级
由于公司此次增发尚未经过股东大会和证监会审批，按照当前股本计算，我们预计公司2009、2010 年EPS 分别为0.41、0.51 元，但此次发行预案若得以实施，将大幅改善公司现金流，从而使未来几年业绩有望保持高速增长，基于此，我们看好公司未来几年的发展前景，并维持对其“推荐”评级。
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