国泰君安：横店东磁 新能源与资源并重 延伸产业链
介入锂电池正极材料。横店东磁(002056)(进入该股吧，新版行情)于04 年始与上海交大合作，介入锂离子电池正极材料磷配铁锂的研发。目前已由实验室阶段进入小批量试产阶段，电性能克容量指标已达到140mAh/g，而理论的电性能克容量为170mAh/g。在小批量生产过程中，目前遇到的核心问题是批次稳定性不够。导致此问题的原因可能与材料、设备以及工艺环节有关。目前公司初试产线的产能为15 吨/年。公司的初期量产目标为100 吨/年，我们预计公司可能在2010-2011 年进入批量生产与出货阶段。
公司拥有工艺、设备优势。在原有磁材料业务基础上，从事磷酸铁锂材料研发，横店东磁有着天然优势。首先，磷酸铁锂生产设备与磁材生产设备几乎一致。其次，在工艺方面，磷酸铁锂与软磁材料的生产工艺几乎一致。均是以烧结为主要的工艺程序。公司目前采用的是高温固相法制备工艺，该工艺的优点是工艺简单、易实现产业化，但产物粒径不易控制、分布不均匀，形貌也不规则，并且在合成过程中需要使用惰性气体保护。
磷酸铁锂是最被业界看好的一种锂电池正极材料。统计显示，2008 年全球供应量1500 吨，其中最大厂商A123 供应750 吨。国内厂商供应500 吨左右，其中斯特兰几乎占一半份额。目前，国内能批量生产的企业有比亚迪、烟台卓能、北京锂先锋、苏州恒正、北大先行、合肥国轩、深圳贝特瑞、新乡花鑫、新乡创佳等。国内磷酸铁锂现价在15-18 万/吨之间，而国外价格要高出1 倍左右。
市场空间广阔。我们看好磷酸铁锂电池在高端市场的发展空间。高端应用涉及电动自行车、电动摩托车、电动代步车、电动轮椅、电动轿车及电动客车。在军事航天领域，包括坦克、潜艇、火箭、月球车，以及中低端风电、太阳能、矿灯等领域，也有较大的成长空间。电动汽车是动力锂电池最大的应用市场。从市场情况来看，日系厂商如丰田普锐斯是用镍氢电池作为动力汽车电池，其主要缺陷是比能量低、制造成本高。燃料电池开发历史虽长，但由于系统复杂，维护困难，且氢难以储运，短期内也不会作为动力电池的主流选择。锂电池虽一致性有待提高，但包括日本、美国、中国在内的汽车巨头几乎一致看好锂电池，尤其是磷酸铁锂电池。市场研究机构预计，全球混合动力汽车2010 年将达210 万辆，对应正极磷酸铁锂材料的需求量为10.92 万吨，2015 年将达到600 万辆以上，对应正极磷酸铁锂材料的需求量为31.2 万吨。
且未来将有2/3 的电动汽车使用锂电池。
将来不排除进入锂电池生产领域可能。在磷酸铁锂材料产业化之后，我们判断公司的终极目标是进入锂电池供应商行列。由于磷酸铁锂正极材料是锂电池的关键材料，在实现了磷酸铁锂的产业化之后，公司可能会考虑锂电池的研发，以提升产业链价值。
永磁产量全球第一。公司是全球最大的永磁材料供应商。08 年公司永磁实际产量为 7.3 万吨，国内市场占有率为16%。09 年1 季度，永磁实现出货量1 万吨，实现营收9000 万元。公司在软磁领域尚不具有领先地位。08 年软磁材料实际产量为2.6 万吨，对应国内10%的市场占有率。09 年1 季度软磁实现出货量为3500 吨，实现营收为1 亿元。
营收与盈余处于恢复中。公司1 季度永磁出货量为1 万吨，对应营收9000 万元左右;软磁出货量为3500余吨，对应营收为1 亿元左右。营收同比下降40.49%。其中，镁锌、喇叭磁下降幅度较大，微波炉用磁也有所下降。2 季度以来，公司盈利状况仍处于恢复之中。在3 月份净利900 万的基础上，我们预计4、5、6 月份净利环比将持续抬升。在产品结构中，永磁产品的高端占比约为30%，软磁产品的高端占比约为40-50%。与上年平均出货价格比较，公司1 季度产品销售价格平均下降5-10%。材料价格也有涨有落。其中，铁红价格上涨不到10%，氧化锌价格平均下降60-70%，四氧化三锰平均下降30-40%。
公司未来将向上游稀土资源延伸。公司于06 年收购赣州新盛稀土实业公司51%的股权，后又将股权持有比例提升至75%。该公司主要从事稀土分离、分组，稀土冶炼加工，为磁材料上游。07 至08 年，该公司进行了稀土原矿战略储备，储存了较多的稀土原矿。而08 年下半年始，稀土矿价格下跌幅度较大，造成该公司较大存货跌价损失。公司08 年实现营收8236 万，亏损1650 万，主要与存贷跌价有关。09 年1-4月，该公司预计亏损1000 万，随着稀土价格的回升，其盈利状况将进一步改善。我们认为东磁公司有意通过新盛稀土公司向上游稀土资源迈进，从而实现向磁材料上游的延伸。
公司正在向下游器件产品拓展。公司向下游器件的产业延伸也有较好进展，预计09 年电机机壳与电机定子的销售规模将超过2000 万元。西门子即将批量供货，阿斯莫预计将在年内实现批量供货。随着订单的逐渐释放，器件业务在公司整体业务中的比重将有所上升。
拥有矿山资源将是公司即定方向。公司于07 年末通过拍卖方式取得了合理县通安镇叉子硐矿普查探矿权，并于08 年3 月成立子公司会理助东磁矿业有限公司。到目前为止，已发现7 条矿(化)体或矿化带，并于日前将勘查面积由原来的6.73km2 变更为8.85 km2。我们初步预计该铜矿储量为5-6 万吨，假设开采周期为20-30 年，以现价计，则平均每年贡献的净利润预计为2400 万，对应EPS 为0.06 元。预计该矿山将在09 年末、10 年初进入正式的开采阶段，10 年将有利润贡献。我们认为在公司产业规划中，上游资源将是重要的组成部分，未来不排除进一步扩大资源储备的可能。
公司有可能考虑股权激励的可行性。公司的控股股东为横店集团，实际控制人为横店社团企业联合会。管理层并未持有相关股权。我们预期公司可能会考虑股权激励的可行情。而实施时间预计在10 年。
盈利预测与投资建议。由于08 年2 季为公司当年业绩的高峰，在较高业绩基数的基础上，预计09 年2季公司盈利仍有一定幅度下滑。随着订单的逐步恢复，预计下半年业绩将继续恢复，且第4 季度盈利有增长可能。09 全年业绩可能略有下降，10 年始公司业绩将重新步入增长阶段。在不考虑矿山贡献的前提下，我们预期公司2009-2011 年销售收入分别为13.71 亿元、17.50 亿元、20.62 亿元;净利润分别为1.20 亿元、1.56 亿元、2.02 亿元;对应EPS 分别为0.29 元、0.38 元、0.49 元。我们看好公司的长远发展能力，短期仍维持谨慎增持评级。
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