申银万国：峨眉山A 索道提价若实现将大幅提升业绩
事件:
峨眉山A (000888)(进入该股吧，新版行情)发布公告称：峨眉山拟就索道价格调整于2009 年6 月26 日上午在峨眉山华生酒店举行听证会。调价听证方案要点为：
方案一：金顶索道价格(含上、下行)拟调为120 元/人;万年寺索道价格(含上、下行)拟调为110 元/人。
方案二：金顶索道价格(含上、下行)拟调为130 元/人;万年寺索道价格(含上、下行)拟调为120 元/人。
点评:
1. 索道提价正式启动，基本符合预期
1)公司公告称6 月26 日将就索道提价进行听证，这意味着峨眉山索道提价事宜已开始正式启动。
2)近期我们已撰写多篇峨眉山的研究报告，多次提示投资者注意峨眉山索道提价事宜，并且明确指出“峨眉山索道提价存在强烈预期”、“预计2009 年5-6 月相关部门或将启动索道提价事宜”、“保守估计，景区索道提价幅度约在50%以上;乐观估计，提价幅度甚至可能达到100%，即往返从70 元提到140元，且金顶索道、万年索道两条索道同时实现提价”。因此，对比上述公告，可以说，此次峨眉山索道提价基本符合我们预期。
我们前期报告：
《索道提价预期强烈，但仍具有较大不确定性，若实现将显著提升业绩--峨眉山A跟踪点评》2009 年2 月23 日
《游客回升和索道提价将大幅提升业绩--峨眉山A 深度研究报告》2009 年4 月22日
《索道提价预期强烈，若实现将大幅提升业绩--峨眉山A 异动点评》2009 年5 月12 日
2. 预计上述索道提价方案最终能获得大多数听证会代表的赞同，乐观估计8 月1 日新价格方案有望开始执行
1)提价理由充分，预计上述索道提价方案(尤其是第一套方案)有望获得大多数听证会代表的赞同。考虑到峨眉山索道长时间未提价(目前金顶索道和万年寺索道价格分别从1999 年1 月1 日、2003 年3 月15 日开始执行，已经分别执行了10 年和6 年)、目前索道比价优势十分明显(目前黄山风景区的新云谷、玉屏、太平等索道价格实行旺季往返160 元)，且新金顶索道更为舒适、安全、快速，且投资额和需求刚性更大(新金顶索道总投资达到6770 万元)等因素，我们认为，此次峨眉山索道提价的理由充分，因而，我们估计，上述索道提价方案最终能获得大多数听证会代表的赞同。
2)乐观估计2009 年8 月1 日新价格方案有望开始执行。至于新价格开始执行的日期，我们得承认，要准确估计出有一定的难度，我们乐观估计，2009年8 月1 日新价格方案有望开始执行。另外，有人提出由于要提前公示3 个月，所以新价格方案最早执行也要2009 年10 月1 日。我们认为，这一可能性较小，因为所谓的“新价格要提前3 个月公布”之规定只是针对门票价格调整，并非索道价格调整。(《四川省旅游景区门票价格管理办法》规定，“各级政府价格主管部门调整游览参加门票价格时，遇有重要节假日(春节、五一节、国庆节)时，应当提前3 个月向社会公布”)。
3. 提价对索道乘坐人次增长的负面影响存在，但较为有限
对于索道提价后会不会对索道的乘坐人次产生较大的负面的影响呢?我们的回答是否定的，即尽管索道提价会对人们乘坐索道的欲望将产生一定的抑制，但这种抑制程度较小，且更低于门票提价所带来的负面影响。这可以从黄山旅游1999、2001 年两次索道提价后乘坐人次的变化情况得出结论，提价后乘坐人次并没有出现负增长的情形，相反分别约有6%和19%的增长。
事实上，由于索道价格本身仍较便宜，加上索道也是游客观光最便捷和没有别的选择的交通工具，因而游客对其价格调整的敏感度并不高，或者说需求价格弹性较低(另外，之所以此处不取峨眉山本身索道的数据，主要是由于其金顶索道最近一次提价是1999 年，我们缺乏之前数据;而万年寺索道最近一次提价是2003 年，而这一年因“非典”这一特殊因素而使得数据本身缺乏可比性)。
4. 提价若实现，将显著提升未来公司业绩
由于此次方案中并未公布具体的上下行价格，以及未来何时具体开始执行新价格等，我们此处仍只能进行粗略概算。
若按照第一套方案(金顶索道、万年寺索道分别提价至120 元、110 元)来测算，并假设2009 年8 月1 日开始金顶索道、万年索道，而且2009-2010 年峨眉山景区接待进山游客分别为187 万人次、206 万人次，同时考虑到2010 年索道提价后对乘坐率将带来的一定的负面影响，以及2010 年索道提价后公司可能会加大促销力度等因素，我们粗略估计，提价将新增2009-2010 年净利2113 万元、5070 万元，对应的EPS 约为0.09 元、0.22 元，索道提价对公司业绩提升作用明显(2007 年报EPS 为0.20 元)。
若按照第二套方案(金顶索道、万年寺索道分别提价至130 元、120 元)来测算，则分别新增2009-2010 年EPS 约为0.10 元、0.25 元，同样提升业绩明显。
5. 维持盈利预测和“增持”评级
不考虑索道提价，我们维持2009-2010 年EPS 分别为0.24 元、0.29 元的盈利预测。目前股价为9.88 元，对应的2009-2010 年动态PE 分别为41 倍、34 倍;
若假设2009 年8 月金顶索道、万年寺索道分别提价至120 元、110 元(即第一套方案)，则2009-2010 年EPS 将分别达到0.33 元、0.51 元，对应的2009-2010年动态PE 分别为30 倍、19 倍，估值仍较低;
若假设2009 年8 月金顶索道、万年寺索道分别提价至130 元、120 元(即第二套方案)，则2009-2010 年EPS 将分别达到0.34 元、0.54 元，对应的2009-2010年动态PE 分别为29 倍、18 倍，估值仍较低。
考虑到公司具有良好的成长性，且未来存在重大资产重组等预期，我们维持“增持”的投资评级。若近日公司股价因甲型H1N1 流感疫情等因素出现较大幅度调整，则这提供了良好的介入时机。
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