东方证券：广电运通 从城市到农村：ATM投资逻辑
研究结论
根据 1-4 月份跨行交易数据，4 月跨行成功交易同比增长24.5%，1-4 月同比增长25.2%，ATM 跨行成功交易同比增长14%，1-4 月同比增长16%。其中广东、上海、深圳等发达地区同比增速不足10%，是增速下降的原因，而中西部地区增速仍超过50%。
一线城市增速将下降 与一线城市跨行交易增速下降相对应，我们预计随着一线城市ATM 过去几年的布放，其ATM 需求进入稳定增长阶段。
二三线城市与农村成为新的力量 ATM 的投资正从“城市向农村”延伸，由于二三线城市和农村ATM 配备基数较低，而与工、中、建、交网点主要在一线城市不同，农业银行、农信社、邮储银行、地方性商业银行主要在二三线城市和城镇，他们将成为“从城市向农村”的增长力量。这些地区ATM 跨行交易的增长也为ATM 的投资奠定基础。
银行的竞争博弈起了重要作用 以西部某省份为例，该省ATM 存量不足3000 台，但上述某银行之一09 年就将采购1000 台。由于银行的ATM投资存在一个博弈过程，如果竞争对手布放ATM 而自身未布放，将会面临客户丢失的风险，以及本行客户到竞争对手ATM 取款带来每笔取款1.6 元的跨行交易损失。在此情形下，过去在一线城市出现的竞相投资情形将在二三线城市和城镇重演。
ATM 投资两大逻辑—高集中度与本土化一方面，ATM 行业具备天然高集中度，形成中小企业进入壁垒;另一方面，ATM 行业更具备服务业属性，本土厂商具备天然优势。因此我们看好广电运通的本土龙头地位。
制造与运营的天然分离 必须提到一点，由于合作运营商投资ATM 后会成为银行的竞争对手，因此合作运营商较难进入直接销售领域。参照国外经验，制造与运营也是分离的。
增速放缓但并非停滞 相比 08 年50%的增长，广电运通(002152)(进入该股吧，新版行情)09 年必然面临增长放缓，但我们预计业绩仍将有25%的增长。而长期看，公司也未遇到成长的瓶颈。未来公司在其他核心金融设备、金融服务、交通、石油、海外等领域的扩张将为公司开拓新的成长路径。公司管理层优秀的管理能力是实现这一过程的关键因素。
前低后高的市场表现，看好长期投资价值从历史看，每年上半年公司股价包含毛利下降、占有率下降等利空预期，但下半年来自银行的订单则成为公司股价的催化剂，因此公司市场表现呈前低后高规律。考虑公司面临的增速下降和毛利率下降的因素，我们预计公司09、10 年EPS 分别为1.12、1.34，对应PE 为25、21 倍，维持买入评级。
风险因素：1、银行采购低于预期;2、招标价格大幅下降。
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